【华西策略||李立峰】2月月报||A股将演绎先扬后抑，理性看待本轮春季行情演绎

一、海外市场：英欧央行转鹰，海外货币政策收缩预期强化。2月3日，英国央行宣布把基准利率从0.25%上调至0.5%；同日欧洲央行行长拉加德讲话释放鹰派信号，十年期德债收益率升至近三年高位，美元指数高位回落。美联储1月议息会议基调偏鹰，同时美国非农就业超预期使得市场对美联储加息预期升温，十年期美债收益率升至1.94%。

二、制造业扩张放缓，需求仍显不足，“稳增长”将持续发力。1月制造业PMI数据指向生产放缓，需求不足，小型企业生产经营压力较大，发展态势持续偏弱。近期国家统计局、国家发改委等接连发声提“稳增长”，后续政策力度有望加码。从中央政策和地方两会看，基建和房地产是“稳增长”的重要抓手，新能源（车）、数字经济等产业政策支持力度仍较大。

三、A股正逐步消化负面因素，节后有望迎反弹。1）海外方面，美联储1月议息会议基调偏“鹰”，但当前市场对美联储加息预期已比较充分，且海外政策转向不会制约国内货币政策取向；2）股市微观流动性方面，1月以来公募基金纷纷开启自购，同时热门基金产品逐步放开申购限制，节后增量资金有望流入A股；3）春节期间海外股市有惊无险，国内方面稳增长政策将持续发力，A股市场风险偏好也将有所修复；4）当前A股整体估值合理，多数申万一级行业估值位于2010年以来中位数以下，具备一定安全边际。

四、2月A股投资建议：A股演绎“先扬后抑”，理性看待本轮春季行情。年初以来，在海外货币政策收紧预期和资金节前避险因素扰动下，A股市场风险偏好持续转弱。春节期间，海外股市有惊无险，全球主要股指多数上涨，同时国内政策层接连发声提“稳增长”，节后市场情绪面有望修复。此外近期公募开启自购和热门基金放开限购，有助增量资金节后流入A股，2月份A股有望迎“超跌反弹”。鉴于当前美联储定调偏鹰派，海外货币政策收缩预期较强，在三月美联储议息会议落地前，全球风险资产仍将受到一定扰动，预计A股更多还是以结构性行情为主，建议理性看待本轮春季行情。配置上，关注三条主线：

1）受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链；

2）受益于政策（扶持）推动的强势主题相关，如：新能源（车）、数字经济、种业；

3）猪周期底部反转的生猪养殖板块等。

■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。

目 / 录

01海外市场：英欧央行转鹰，海外货币政策收缩预期强化

1 月至今（截至2/4），全球股指涨少跌多，A 股指数大幅下挫。具体看，深证成指、上证指数分别下跌10.29%、7.65%，A 股超4000 只个股下跌；美股方面，纳斯达克指数、标普500 指数、道琼斯工业指数当月涨幅分别为：-9.89%、-5.57%、-3.44%。商品方面，原油价格持续上涨，NYMEX 轻质原油、ICE 布油分别上涨22.22%、18.95%。

海外货币政策收缩预期强化，英欧央行转鹰。当地时间2 月3 日，英国央行宣布把基准利率从0.25%上调至0.5%，为去年12 月以来第二次加息，同时开启缩表。同日，欧洲央行议息会议维持三大关键利率不变，但欧洲央行行长拉加德讲话释放鹰派信号，拉加德承认通胀风险正在不断上升，且未提及“今年不太可能升息”，市场对欧央行加息预期提前，十年期德债收益率升至近三年高位，同时美元指数高位回落。

美联储1 月议息会议基调偏鹰。声明称：“由于通胀率远高于 2% 且劳动力市场强劲，委员会预计将很快上调联邦基金利率的目标区间。”鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示，“鉴于通货膨胀加剧和劳动力市场强劲，美联储将继续调整政策， 不排除在每次FOMC 会议上都加息。”2 月4 日，美国劳工部公布的1 月美国新增非农就业46.7 万人，远超市场预期，使得市场对美联储加息预期升温，十年期美债收益率升至1.94%。从最新CME 美联储观察来看，当前市场预期为年内加息4-6 次，且加息7 次（即在每次FOMC 会议上都加息）的预期也在提升。

02制造业扩张放缓，需求仍显不足，“稳增长”将持续发力

1 月制造业PMI 数据指向生产放缓，需求不足，小型企业生产经营压力较大，发展态势持续偏弱。根据国家统计局披露数据显示，2022 年1 月官方制造业PMI 50.1%，较上月回落0.2 个百分点。从企业规模看，1 月大型企业和中型企业PMI 高于临界点，小型企业PMI 为46.0%，较上月进一步回落，继续位于收缩区间，显示小型企业生产经营压力较大，发展态势持续偏弱。从分类指数看：1）供给端生产放缓， 1 月生产指数为50.9%，较上月继续回落0.5 个百分点，其中食品饮料、造纸印刷及文体用品等与春节假日消费相关的行业生产保持较快增长；2）需求仍显不足。新订单指数为49.3%，比上月下降0.4 个百分点，表明制造业市场需求有所收缩。

近期国家统计局、国家发改委等接连发声提“稳增长”，后续政策力度有望加码。1 月18 日，国家发改委国民经济综合司司长袁达表示，“今年一季度面临的不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措。适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102 项重大工程项目，尽快将去年四季度发行的地方政府专项债券落实到具体项目，力争在一季度形成更多实物工作量等。”另外，近期国家发改委副主任兼国家统计局局长宁吉喆在《求是》撰文称， “把稳增长摆在更加突出位置，积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力适当靠前。加强财政政策和货币政策协调联动，做好跨周期和逆周期调控有机结合等。”从中央政策和地方两会看，基建和房地产是“稳增长”的重要抓手，新能源（车）、数字经济等产业政策支持力度仍较大。

03A 股正逐步消化负面因素，节后有望迎反弹

年初以来A 股指数持续下行，跑输美国、欧洲和日韩主要股指。节前A 股市场风险偏好偏弱主要有几方面原因：1）美联储货币政策向鹰派转向，市场对美联储加息预期升温，美债收益率上行导致风险资产波动加大；2）在“房住不炒”的大基调下，市场对于国内货币政策宽松力度持有疑虑；3）国内春节长假，资金节前避险离场。

当前A 股正逐步消化负面因素，节后市场有望迎来反弹：

1）海外方面，美联储1 月议息会议基调偏“鹰”，但当前市场对美联储加息预期已比较充分，且海外政策转向不会制约国内货币政策取向，未来1-2 个季度国内仍将处于“宽货币”窗口期；

2）股市微观流动性方面，1 月以来公募基金纷纷开启自购，同时热门基金产品逐步放开申购限制，节后增量资金有望流入A 股；

3）春节期间海外股市有惊无险，国内方面国家统计局、国家发改委等接连发声， 指出要“积极推出有利于经济稳定的政策、政策发力适当靠前、加强财政政策和货币政策协调联动”等，后续稳增长政策将持续发力，A 股市场风险偏好也将有所修复；

4）从估值角度看，当前A 股整体估值合理，多数申万一级行业估值位于2010 年以来中位数以下，具备一定安全边际。截至1 月末，万得全A（除金融、石油石化） PE_TTM 为28.0，位于2010 年以来44%分位；行业估值方面，31 个申万一级行业中， 有21 个行业估值位于2010 年以来中位数以下，12 个行业估值位于2010 年以来10% 以下分位。

042月A股投资建议：A 股演绎“先扬后抑”，理性看待本轮春季行情

年初以来，在海外货币政策收紧预期和资金节前避险因素扰动下，A 股市场风险偏好持续转弱。春节期间，海外股市有惊无险，全球主要股指多数上涨，同时国内政策层接连发声提“稳增长”，节后市场情绪面有望修复。此外近期公募开启自购和热门基金放开限购，有助增量资金节后流入A 股，2 月份A 股有望迎“超跌反弹”。鉴于当前美联储定调偏鹰派，海外货币政策收缩预期较强，在三月美联储议息会议落地前，全球风险资产仍将受到一定扰动，预计A 股更多还是以结构性行情为主，建议理性看待本轮春季行情。

配置上，关注三条主线：1）受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链；2）受益于政策（扶持）推动的强势主题相关，如：新能源（车）、数字经济、种业；3）猪周期底部反转的生猪养殖板块等。

05风险提示

国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。