李晓星

“公募经理最终的评判标准应该是职业生涯到底让持有人赚了多少钱，这也是我们一直以来挑战的目标。未来我们会继续提升专注度，争取把95%以上的时间放在做好投研和提升业绩上。”

●代表产品：银华心怡、银华心诚、银华心佳、银华心享等

●看好方向：科技（新能源、半导体）、消费(消费、医药)等

2022年市场展望

展望2-3年的维度，我们认为以下的三件事是会发生的：

（1）新冠逐步的流感化。随着全球新冠疫苗接种率的提升，以及新冠特效药的不断开发，新冠的重症率和死亡率会显著下降，最终新冠的伤害力会流感化。各个国家的国门会走向开放，文化交流和商业贸易会逐步恢复正常，更好的生活品质是全球的主流追求。

（2）经济逐步的上台阶。高层提出六稳六保，以经济建设为中心，各个行业的稳增长措施在相继出台，相信在2022年会逐步发挥作用。高层对于中小微企业的支持是最为明显的，中小微企业对应的投资标的我们认为是消费相关，我们相信中小微企业的经营改善会带动就业和大众的收入，从而提升大众消费的能力，最终带动经济进入到良性发展过程中。

（3）流动性逐步的回归正常。随着疫情的逐步流感化以及经济的逐步上台阶，流动性会逐渐的回归正常。看2-3年的维度，在经济上行流动性下行的大背景下，核心资产的超额往往是更大的。

结合我们对于宏观环境的判断，我们对于2022年的市场观点也可以总结成：“碳中和、稳消费，聚焦核心资产。” 希望我们对于2022年市场判断的正确率可以比2021年更高一些，能对两句话。

科技行业展望

“他日登高天地宽”，科技股的投资就是投资变化，投资变化受益的方向，投资壁垒形成的过程。成长股涨幅最大的阶段不是在最终壁垒形成后的稳态格局，而是在壁垒形成的过程中。整体的科技产业正在发生两大变化，即能源结构的变化和地缘政治的变化。能源结构的变化是指在未来30-50年当中，能源的主要供应方式从化石能源逐渐转变为非化石能源，使用汽油的交通工具也会逐渐转变为消耗电能的交通工具。而地缘政治的变化映射到科技股当中，主要集中卡脖子环节的国产替代方向，以及我们相对不是很在行的军工方向。

新能源：光伏、风电、电网设备、储能和电动车仍将有大量投资机会。当然，上述5个细分方向的投资机会在2021年已经被较为充分的挖掘了，甚至有些是股价走在基本面前面了。这增加了2022年的投资难度，2022年要在产业链环节选择上和个股挖掘上多着力些。

半导体：我国在信息技术发展中尚有较多高附加值但亟待解决的卡脖子环节，在国家政策支持下，国产替代迎来历史机遇，我们努力挖掘各细分领域龙头从1到N的投资机会。半导体2021年的主线是全球缺货涨价，2022年主线将切换到创新周期和国产替代，个股表现将分化。细分方向上，我们看好车用半导体和设备材料国产化。

5G产业链：我们遵循技术成熟曲线和投资回报的匹配度，在业绩驱动的投资框架下，现阶段仍是硬件投资方向最为确定；软件应用侧，大部分产业处于萌芽期，尚无成熟的商业模式，保持积极关注。技术创新角度，看好VR/AR创新周期、汽车智能化和AIOT对相关半导体和消费电子的硬件拉动，以及受益于企业端数字化和智能化转型的安防产业链。

此外，互联网细分行业里我们看好低估值顺周期（长期受益消费升级红利的品牌广告）以及游戏（海外收入占比及增速较高的）。

消费行业展望

“沧海浮沉若云烟”，如果说科技投资的是变化，那消费给我们提供的就是确定性和稳定性。从收入端和利润端来看，消费品公司明年业绩将回归正常经营状态，同时也出现了估值切换的空间。2021年对于消费无疑是外部因素变化很大的一年，全年疫情的反复扰动、反垄断、强监管等行业政策，以及限产限电、原材料成本的大幅上行，导致业绩逐季放缓，估值持续承压。但历史上每一次恶劣的外部环境都会强化优质公司竞争力，也更有利于格局的优化。我们认为2022年这些负面因素都会弱化，整体消费的投资会比21年更加乐观。

消费：细分行业上我们看好高端白酒和有全国化扩张潜力的次高端。四季度我们加仓白酒配置，因为看见积极因素不断积累，改革信号的明显，强化了中长期业绩确定性。大众消费品预计在二季度会有更好的表现，我们看好有涨价弹性的调味品，以及受疫情压制较大的餐饮供应链复苏。养殖行业明年也有机会，需要逐步验证拐点，但这一轮周期的力度会明显弱于上一次，对标的的选择要更注重成长性。新兴消费现在处在消化估值的过程中，会有不同赛道的分化，要自下而上地挖掘个股机会。

医药：我们坚信医药还会是长牛行业，只是我们需要更辛苦、更勤奋的去挖掘标的，寻找未被认知的机会。展望2022年，我们会在CRO/CDMO板块中优中选优；继续持有政策环境友好、业绩增长稳健的医疗器械和研发实力强劲、业绩持续兑现的疫苗龙头；逐步买入业绩有望在疫情后恢复的消费医疗；并择机配置低估值、基本面改善明显的其他优质标的。

价值行业展望

在以经济建设为中心的大背景下，我们认为顺周期的大多数价值股会有一定绝对收益，超额收益多少需要看经济修复的力度。

银行：是我们较为看好的板块，虽然2022年整体收入和盈利增速回到正常水平，但零售银行和经济发达区域的城商行依旧会保持较高增速。另外，该类银行资产质量受经济波动较小，在不良资产大规模出清后，其信用成本会明显下行，由此反哺利润增长。

券商：券商财富管理周期性较弱，而且盈利增速快于其他业务子板块，未来前景广阔，因此我们看好财富管理业务收入和盈利占比相对较高的券商。

地产：行业边际的确有改善，但长期景气度确定性下行，在我们的投资框架中，并不十分接受该类博弈型的行业，但在本轮民营地产风险暴露的过程中，国有地产公司相对受益，可以获得更高的行业集中度，因此我们对地产持中性态度。

保险：行业估值处于历史低位，但其基本面的修复还没有到来，需要保持关注。

2022年寄语

“孤单心事都隐藏的很体面”，转眼间就要进入组合管理的第八个年头了，不少一起入行的小伙伴们已经慢慢淡出，我从最开始被认为是不太可能会干长的公募经理到现在被认为是看起来能干很长的公募经理。未来只要身体条件允许、业绩还可以维持在期望的水准之上，我还是会继续干下去的。

我们认为公募基金是一个可以让大众分享社会进步红利的普惠金融的工具，公募经理最终的评判标准应该是职业生涯到底让持有人赚了多少钱，这个也是我们一直以来挑战的目标。未来我们会继续提升专注度，争取把95%以上的时间放在做好投研和提升业绩上，这样也是对所有持有人的负责与公平。

感谢持有人一路以来的支持，尽管我们的业绩时有起伏，但一直对于我们不离不弃，您们的期许和批评都是我们继续前进的动力。在这里，祝我们的持有人们和这篇报告的读者们，在新的一年里豁达快乐、好运连连，“万树梅花月满天，九万里风鹏正举！”

焦巍

“左手面对现实，右手相信常识。”

●代表产品：银华富裕、银华富利等

●看好方向：消费、医药、高端制造

过去的 2021 年是基金管理人投资理念和逻辑都受到了重大挑战的一年。在七月份之后风云突变的政策环境和市场风格下，基金净值的回撤是历史少见的，目前仍处于高位跌落后的休克和修复期。

回顾过去的一年，我们必须面对现实，那就是很多商业模式的盈利确定性甚至存在性面临着阶段性的存疑。在有限的资源支持下，凯恩斯式的扶持政策也产生了挤出效应，一批传统的消费和医药公司面临着支出不足和市场偏好的双重影响。第二个需要面临的短期现实，是疫情反复对消费者收入和行为带来的预期变化。第三个需要面对的中期现实，则是市场风格。在经历了消费和医药行业的两年上涨和五年占优后，不可否认估值阶段性的偏离了中枢。

如同以往，我们认为应对比预测更加重要。面对 2022 年，基金管理人需要左手面对现实，右手相信常识。在面对现实的部分，疫情后医药红利的阶段结束，居民收入不确定对消费升级的困扰，和宏观背景下对某些商业模式的制约，仍然是新年里需要应对的问题。对于存在长期疑问的行业和商业模式公司，我们将观察和调整组合比重。同时，我们认可中国高端制造业存在着比较优势和进步的空间，在政策的导向和世界形势带来的机会下，部分有壁垒的公司存在长期投资机会。

另一方面，在 2022 年，回到常识也许更加重要。在过去的日子中，每当管理人对市场风格和组合的偏离产生疑问，也是通过这一方式渡过艰难时段的基础手段。例如，当重仓的标的公司被诸如消费税和居民收入等非公司基本面问题困扰时，我们就回到常识，即经济和收入是不是总会好转？人类的天性是不是追求感官层面的美好生活？消费是不是构成国民经济的三大要素之一？白酒是不是贡献了政府的主要税源品种？这些简单的常识问题帮助我们度过消费投资的艰难日子。回到医药投资，我们也认为需要现实和常识并重。阶段的现实确实是疫情红利结束，医保和集采对创新药的价格压制严重，政策对中药的扶持造成其他医药细分领域的失水，仿佛回到了医保改革之前。但拉长回到常识，中国需不需要在生物医药的进步和领先地位？医药投资的长期前景似乎并不绝望。

市场终将回到均衡。在前期被拉高的消费和医药估值总会在某种因素的作用下均值回归，被外力因素放大的供需缺口总会平衡，估值差过大的行业裂痕总会被修复，因此被管理人忽视的某些行业也总会以市场表现的方式回到视野。我们认为 2022 年市场会最终回到均衡，但对管理人的考验则更甚。继续坚持不被破坏的行业格局投资，同时扩展自己的能力圈，是我们 2022 年的主要准备。

贾鹏

“我们作为从业者，需要不断让自己保持进化的状态，才能为投资者带来长期的净值回报。”

●代表产品：银华多元视野、银华多元动力、银华远景等

●看好方向：消费、医药、科技、港股

自上而下的展望：

（1）股票市场的结构会更为均衡。2021年不同行业涨跌幅差距很大，在历史上都是少见的。2021年12月份的经济工作会议，对不同行业的政策，进行了更全面的界定，强调了多个“正确理解”。在未来一段时间，不同行业的差异有望缩小，市场风格表现的可能更为均衡。

（2）中下游整体好于上游。很多供给端受限的产品，产量恢复和产能增长，逻辑更为顺畅了，今年超额的利润率要回归正常；相反，成本端受压的中下游，利润率也会逐步恢复正常。

（3）港股的投资价值要重视。三个原因，首先，港股的估值低，提供了一个好的安全边际；其次，稳增长政策的逐步落地，会提升投资者对中国经济的信心，港股对这一点很敏感；第三，港股一些政策相关的行业，目前估值较低，经济工作会议总体的精神是规范发展，这些行业中优质公司可以考虑给予合理的估值。

消费：最差的时候已经过去。我们优先关注收入恢复和成本下行有望共振的板块，其次是只有单方面受益的。我们主要关注啤酒，餐饮供应链，出行，白酒等。此外我们会在适当的时候开始关注养殖行业触底反转的机会。

医药：长期我们依然看好。医药行业是消费和科技的结合点，考虑到医保控费的压力仍然存在，投资主要选择政策免疫的领域，特别是景气度有望继续上行的方向。

科技：分化与变化。22年的科技股投资有两个特点，一是过去两年产生高收益的新能源赛道会产生分化；二是也会有一些新的产业变化，在孕育新的投资机会。我们仍然看好电动车板块在未来半年到一年的投资机会；相比电动车，我们在未来两年，更看好汽车电子化、智能化；军工股的性价比有所提升。

人的认知都是有限的，身在市场其中，我们很容易把短期的现象，总结为长期的规律，以为自己掌握了股市的真规则，这是需要保持清醒的。当然，跟着市场乾坤大挪移，试图什么钱都想赚到，那也基本是不可能的。我们在看一个投资者的时候，很关注他的能力圈，出发点就是他能有一个擅长的方式，持续的赚到钱。

建立起能力圈，首先是选择了一套方法、或者一个领域，这意味着要专注；其次要在这个方法上、领域内建立比较优势，做的比一般人要好。但这并不意味着，这个圈本身就要一成不变，我们没有必要画地为牢。经济结构的变化，不断让上市公司的业绩增长发生此消彼长的变化，我们作为从业者，需要不断让自己保持进化的状态，才能为投资者带来长期的净值回报。

王海峰

“我们将时刻关注持仓个股的风险收益比水平，不断寻找价值被低估的品种，通过动态调整，保持组合维持稳健的特征。”

●代表产品：银华鑫盛、银华鑫锐等

●看好方向：大金融、建筑建材、新兴电力建设、消费、计算机等

本报告期，从各大类指数来看，处于震荡走势。但是内部结构性机会依然存在，仍有一些绝对收益的机会。前期抱团的行业和板块走势较弱，但是低迷很久的底部行业表现较好。

我们的投资始终以风险收益比作为衡量标准。持仓主要集中在低估值的大金融，以及稳增长相关的建筑建材领域。总体来看，效果比较明显，使得净值延续了之前稳步上升的态势。总体上，我们将时刻关注持仓个股的风险收益比水平，不断寻找价值被低估的品种，通过动态调整，保持组合维持稳健的特征。

展望2022年一季度，经济本身可能还将继续惯性下行，但是因为经济状态已经获得高层的重点关注，在中央经济工作会议中，已经明确的稳经济的方向。所以后期稳增长的政策力度会不断加大，直至经济企稳。财政政策和货币政策持续发力是大概率的事件。但是政策的推出和力度都是循序渐进的，因此不排除短期政策力度会低于市场的预期，但是方向不会有变化。关注海外通胀压力和加息预期的变化，以及对于全球资本市场的影响。科技成长依旧是中长期发展的方向，消费是国内经济的最重要的部分，因此当估值进入合理区间之后，会涌现出较多的投资机会。

一季度，我们将延续之前均衡配置，适度偏离的组合运作特征。低估值稳增长作为相对超配的方向。同时我们将等待长期发展前景较好但短期估值偏高的优质标的的回调机会，寻找更好的配置科技成长股的时点。

总体来说，成长和价值两大方向，都存在值得挖掘的投资机会。我们希望通过深入的研究，能够让持有人承担相对较小风险的情况下，获得相对较高的收益。

刘辉

“市场可能会出现阶段性的对顺周期、低估值方向有利的态势。”

●代表产品：银华内需、银华创业板两年定开等

●看好方向：农业、科技、低估值品种

对于2022年一季度，我们依然保持着对于市场会出现比较明显的大的震荡的警惕。在稳经济的预期下，顺周期行业有可能能够阶段性地摆脱过去几年的颓势。我们也担心未来通胀预期的上升，进而担心这种预期的上升会进一步推动市场发生一些结构性的变化。总的来说，我们对于投资环境的推演判断，认为市场可能会出现阶段性的对顺周期、低估值方向有利的态势。如果这个变化足够强烈，是要考虑对现有一些高估值资产价格产生“挤出效应”这个问题的。这也是我们适当调整组合的原因。当然我们对于这样变化的持续性，目前尚无法做出准确评估。

农业：我们认为这个方向背后是生物农业进入中国种植生产过程，是一个行业剧烈变化的前夜，从而具有很好的产业变迁特征。另外，我们也认为，这个方向和我们对于未来通胀预期的担心是吻合的。

科技：我们认为科技产业链可能会在一季度承受一定的调整压力。当然由于年报和一季报的预期，有可能分化会比较严重。我们对于科技股在上个季度反弹上涨的持续性是谨慎存疑的，未来一个季度也会如此。但我们依然会保留一些我们研究较深入、长期增长可靠的公司并长线持有。我们也在等待更为明朗的加大配置的点。

其它低估值低位置品种如券商建筑等：之前很长时间都是作为预防性的布局配置，长时间处于表现不达预期的状态。但我们在未来一段时间会将这个方向作为获取正收益的一个重要来源，阶段性地会成为我们的投资重要线路。我们在上两期报告里反复提到会增加能源方向的配置，并对油价超预期上涨的可能性保持警惕，也担心由此带来的通胀预期上升。目前来看，这个担心和警惕依然是必要的。

薄官辉

“展望2022年第一季度的经济，虽然面临高基数、短期增长动能不足的压力，但是我们认为风险可控。”

●代表产品：银华中国梦30、银华消费主题等

●看好方向：消费、科技

展望2022年第一季度的经济，虽然面临高基数、短期增长动能不足的压力，但是我们认为风险可控。每次用“后视镜”的眼光看过去的一个季度或者一年，市场或者政策的脉络都是很清晰的，但是我们展望未来的时候，经济和市场仿佛蒙上了一层面纱。但是大的政策基调是清晰的：政策全面转向稳增长，并强调以经济建设为中心是党的基本路线的要求。

消费板块：在2022年一季度进入最佳布局期。疫情影响逐渐消退，2021年一季度的高基数影响也不存在了，消费品行业的盈利能力随着提价的进行以及PPI的走低逐渐恢复。另外随着基建、地产发力稳经济和出口的持续，居民收入增速有望改善，消费的增速有望恢复，消费板块的投资性价比逐渐提升，在消费领域，家居、家电、食品、中高端白酒、农业种植业板块是下一阶段关注的重点。

科技和制造领域：低碳和智能仍然是主要的驱动力。经济发展的低碳化中新能源的投资和利用是主要内容，能源的基础设施属性决定了未来投资规模巨大，必将产生较大的投资机会，而且在光伏、风能和锂电池产业中国优势明显。5G和人工智能发展推动科技产业升级，高端制造、半导体以及智能汽车领域投资机会也比较多。

“守投资选择的三大标准：第一，行业渗透率低，未来空间大；第二，行业景气度持续向上；第三，产品有竞争力的优质公司。”

●代表产品：银华科创主题3年、银华瑞祥、银华瑞泰、银华和谐、银华科技创新等

●看好方向：科技创新

相比往年，2021年市场的明显特征是高波动和大分化。我们持有的长期优质个股业绩趋势向好，收益一般，对组合形成一定的拖累，但是看过去三年，超额收益仍然比较明显。以一年的维度，在年初继续持有优质个股是不明智的选择。长期优质个股估值的波动明显大于年度业绩波动，因此，长期成长股投资仍然具有长期性和产品周期性的双重特征。业绩和估值双升是组合超额收益的主要来源，业绩和估值双杀也是组合负收益的根本原因。

       因此，我们投资长期成长股的要求更为严格，扩大行业比较范围、收缩投资战线，选择出当下成长最快的优质个股。总体来说，坚守投资选择的三大标准：第一，行业渗透率低，未来空间大；第二，行业景气度持续向上；第三，产品有竞争力的优质公司。

        具体从防守和进攻两个维度入手，第一，防守角度，年度的胜负手不能因为没有覆盖到而错过。一个强势行业从酝酿、诞生到持续爆发都会展现出很多信号，我们可以忽视一两天，但是一个周期都错过，只能说明过度偏见。因此，没有大的把握情况下，板块进行充分分散，强势板块采取跟随的策略，打不赢就加入。第二，从进攻的角度，长期跟踪和深入研究的行业，临近重大机会，要敢于上仓位，超额收益来源于阶段性大偏离的重大战役。

        展望未来，长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别市场出现大幅调整的时候不能太悲观。短期市场总体震荡为主，但是仍然有结构性的机会，核心资产的重心在下移，科技创新逐步爆发，此外，经济逐步从滞胀向衰退演变，顺周期行业压力逐步增大，有成长性的科技行业会逐步走强。因此，总体来看，市场难有持续下跌风险，科技创新板块涨幅仍然会比较强势。

贲兴振

“2022年自上而下的宏观经济和政策环境是稳增长，很多行业的基本面会有改善，预计结构性机会数量增多。”

●代表产品：银华行业轮动、银华混改红利等

●看好方向：稳增长和政策环境边际向好的行业

年底召开的中央经济工作会议，关键词是稳增长。继2014年和2018年中央经济工作会后再次强调以经济建设为中心，政策对于稳增长的必要性和重视程度对于明年市场结构性机会的变化会影响较大。预计后续会有各部门的具体政策不断落地。今年很多制造产业链的中下游公司因为需求疲弱，上游原材料价格上涨叠加担心部分信用风险事件，股票价格自年初以来跌幅较大。在稳增长大的背景下，传统基建项目投资因为基数体量大，仍是解决眼前问题的重要抓手。

2021年调结构，政策鼓励和严控规范调整的行业表现冰火两重天，新兴成长相关公司大幅度跑赢稳定增长类公司。2022年自上而下的宏观经济和政策环境是稳增长，很多行业的基本面会有改善，预计结构性机会数量增多。受益于原材料成本下行，稳增长和政策环境边际向好的行业会有比较好的投资机会。

王浩

“我们计划以不变应对变化，抓住碳中和和技术创新的核心趋势进行投资。”

●代表产品：银华互联网主题、银华兴盛等

●看好方向：电动车、光伏、风电、半导体、与经济增长强相关的制造业标的

展望新年一季度，投资的操作难度加大，市场仍处于刺激政策尚未落地与估值偏贵之间矛盾区域，但宽松的货币政策已经确立，市场主题投资活跃，对现有的机构重仓股分流效果显著。从半年视角看市场，向上的概率较大，没有必要怀疑政策刺激托底经济的意愿和能力，没有必要怀疑碳中和的远景和趋势，短期市场震荡激烈，预计春节后随着稳增长政策的逐步落地，投资者信心得到修复，市场会逐步走强。

我们计划以不变应对变化，抓住碳中和和技术创新的核心趋势进行投资，除了继续看好电动车、光伏、风电、半导体等景气度持续高涨的子行业，也会关注估值基本处于历史低位的计算机、电子、传媒等科技板块，也会适当参与与经济增长强相关的制造业标的，参与稳增长的趋势。我们将坚持成长创造价值的理念，客观评估景气、质地、估值的平衡，构建攻守兼备的组合，为投资者创造价值。

周晶

“我们计划将组合变得更为均衡，更加重视选出各行业优质的，具有阿尔法的公司。”

●代表产品：银华道琼斯88精选、银华沪港深增长

●看好方向：新兴成长、双碳背景下的机会、稳增长背景下的机会、消费品

从十一月开始，市场进入较长的业绩真空期，加之部分投资者开始着手为明年做准备，市场历来表现出各类热点轮番表现的状态。我们在十二月密集参加了内外部年度策略会，与近百家上市公司及各行业优秀的行业分析师交流了对于明年行业及公司基本面的展望，目前初步的结论是，2022年是增长较为稀缺、估值提升面临挑战的一年，行业间的投资机会会变得更加均衡，赛道投资的方法会受到一定挑战。我们计划将组合变得更为均衡，更加重视选出各行业优质的，具有阿尔法的公司，方向上，将高度关注：1、从“0-1”的新兴成长；2、双碳背景下，能源体系深层改革孕育的机会，从简单的提价逻辑转而寻找真正能够实现成本降低、效率提升的技术进步；3、稳增长大背景下，能够有效体现经济企稳回升的行业；4、在经济稳定后，关注消费者信心恢复后的消费品投资机会。

方建

“坚守‘优质赛道、核心龙头’：重点关注未来3到5年增长我们认为最确定、最快的行业，并且重点关注这些行业里的龙头公司。”

●代表产品：银华智荟内在价值、银华乐享等

●看好方向：成长，重点关注科技、医药和消费等细分领域

四季度市场大势基本符合我们在三季报的判断，Wind全A上涨4.58%。不过，我们的基金净值表现低于预期，不仅涨幅跑输市场，波动也较大。我们重点持仓的板块，虽在三季度经历了大幅回调，但在四季度仍没有表现出足够的安全边际，暴涨暴跌。究其原因，预期差在于市场认为我们所买的上游锂资源是纯周期，但我们认为从3-5年角度它们有较强的成长性，周期属性偏弱。市场的担忧总是合理的，但我们反复调研与验证，认为从3年维度：新能源车渗透率逐渐提升的大势难改，上游锂资源供给紧张的事实难改。我们投资核心出发点是“挣公司业绩的钱而不是估值的钱”。从预期收益率角度，这些锂资源股的预期收益率相对其它资产更高，更确定。因而在这类资产基本面还在不断变好的情况下，我们还是选择了坚守。假如后面出现符合我们投资框架，且预期收益率更高的资产，那我们会逐渐换仓，降低组合波动率。

站在当前时点，市场主流观点较为乐观，大部分投资者认为国内充裕的流动性会带来较多机会。但我们对2022年1季度较为谨慎，因为我们当前持有的资产，虽然低估，但我们没有把握市场会不会认同。我们想买、敢买的资产已经都不便宜，预期收益率不高。

我们在2022年1季度将保持清醒，积极应变，坚守“优质赛道、核心龙头”：重点关注未来3到5年增长最确定、最快的行业，并且重点关注这些行业里的龙头企业。坚守投资初心“挣公司业绩的钱而不是估值的钱”，力争为持有人创造持续的超额收益。

孙蓓琳

“预计2022年的市场机会的颗粒度会更小，也对管理人的个股选择能力提出了更高的要求。”

●代表产品：银华聚利、银华积极成长、银华大数据等

●看好方向：节能减排、新能源等相关行业

站在目前时点展望2022年，相对而言我们会比2021年更加乐观，随着2021年许多优质公司估值的回归，未来行业之间、大小风格之间的机会更加均衡，市场机会也会比较分散。同时基于对经济下行压力的担心以及全市场企业盈利的谨慎假设，预计2022年的市场机会的颗粒度会更小，也对管理人的个股选择能力提出了更高的要求。

坚持做长期正确的事情，预计2022年市场持续结构分化，我们需要在宏观、行业和个股研究上投入更多的时间和精力，争取获得更好的回报。

胡银玉

“股票价格长期来看是称重机，如果股价已经大幅超过了内在价值，就要引起警惕，任何时候还是要把个股的估值和景气度有机结合起来。”

●代表产品：银华长丰等

●看好方向：医药、消费、金融、高端制造

2021年第4季度，市场风格仍然集中在高景气度的板块和个股上，市场继续忽视企业自身的内在价值。这种行情，客观上对我们的产品形成了一定的挑战，因为我们一直强调企业的内在价值，强调估值在投资框架中的重要性。因此，第4季度我们仍然坚持了均衡配置的思路，在消费、医药和金融均有布局。并尝试配置了一些高景气度的品种，比如新能源方向，但这些资产由于配置的初衷是跟上市场公募基金的节奏，并非是企业价值有很强的吸引力，回头来看这些资产在4季度的表现并不理想。

基于以上的一些思考，我们决定回归原有的投资思路，继续强调估值和成长性的匹配度。2022年宏观经济继续向好的大方向是值得期待的，我们判断仍然存在结构性机会：

消费：我们继续看好高端白酒，这部分资产的盈利稳定性和持续性目前来看仍然有很强的确定性。新增关注的是家电行业，我们判断这部分压力在2022年会得到显著释放，叠加2022年稳增长的预期，预计家电行业的价值有可能得到重估。

医药：我们看好消费医疗、中药、商业中低估的品种，近期中药板块热度有明显上升的趋势，在政策鼓励的大背景下，我们会加大对这个方向的关注。此外，一些估值合理甚至被低估的消费升级相关的医疗品种，仍然会是重点关注的方向。

金融：继续看好银行业。银行仍然是全市场估值的洼地。虽然受到了地产类企业的短期负面影响，但是这些不利的因素，已经在股价中有了相对充分的反映。在2022年经济稳增长的大背景下，我们判断银行的资产质量有望得到进一步改善，从而带动银行价值的重估。

高端制造：一些未被市场充分挖掘但具有较大发展空间的子行业，会是我们重点关注的方向，比如工业机床、化工新材料等。对于在2021年表现强势的新能源和半导体等新兴行业，我们将以观察为主，如果景气度继续改善且估值相对合理，这些新兴产业也会是关注的方向。

基建和地产：2022年可能也存在估值修复的机会，一方面是不少企业的价值被市场长期忽视，股票价格总体呈低估的状态，同时在稳增长的大基调下，这些行业的需求端可能迎来一些新的增量，有助于企业盈利的进一步改善。

向伊达

“继续坚守科技成长行业，进一步收严选股标准，采取'守正出奇'投资策略。”

●代表产品：银华盛利

●看好方向：科技成长行业

四季度市场波动明显加大，博弈性加强，市场在不同的风格中来回摇摆，赚钱效应减弱。在市场的波动中，我们不断审视组合持仓，评估成长与估值的性价比，及未来的潜在风险，做了一些结构和标的的调整。

站在当前科技成长板块估值有所回落、风险有所释放的环境下，我们边际上对明年的担忧有所减弱。但结合过去两年市场的高收益率，我们相信2022年会体现出更明显的个股行情、结构性行情，所以我们更加要优选业绩可以快速增长、消化估值，并且中长期成长确定性非常高的个股。我们会进一步收严选股的标准，更加注重成长性与估值的匹配度。

根据企业所处的产业的不同发展阶段，我们继续采取“守正出奇”的投资策略。在我们认为供给侧格局已经相对清晰明确的成长行业里，我们采取“守正”的策略——重仓持有龙头。比如，在电动车行业，我们认为电池环节是最有差异化、议价权的环节，龙头公司与其他电池玩家在收入体量、客户合作深度、市场份额上都已经拉开明显差距。

在“守正”的基础盘上，我们可以相对从容的将研究精力花在新兴的、前瞻的、市场关注度还不高的行业，在这些方向上“出奇”来谋求获得更多超额收益。对于这类未来成长确定性非常高、行业增速会明显快于其他行业，但是格局还在变化中的机会，我们会用“出奇”的策略，降低个股的权重，在多环节都布局，并且后续密切跟踪变化。

从长期维度，我们继续看好科技成长行业。我们相信在加强自主能力的科技革命、能源革命，保证我国科技安全、能源安全的背景之下，科技、新能源行业的成长逻辑并不是昙花一现，而是具有若干年的持续性，并且其中已经出现了诸多优秀公司，可以充分享受行业红利，并持续提升自己的壁垒，保证更加稳定的盈利性。

从中观的角度，我们也确实发现多个行业，比如电动车、国产半导体、AI人工智能、物联网等，已经跨过了渗透率拐点，迎来了渗透率加速提升的创新爆发期。

整体来说，我们对明年一季度的市场不悲观，流动性边际收紧最快的阶段已经过去，稳经济托底意图明确，市场整体估值风险可控。部分成长性优秀的公司依然能够有正收益。

基金经理观点原文在基金2021年第四季度报告-“报告期内基金投资策略和运作分析”部分，感兴趣的朋友们也可登录银华基金官方网站（www.yhfund.com.cn）-信息披露版块进行下载阅读！资料来源：银华基金官网，基金2021年四季度定期报告（内容截至2021.12.31）。本文涉及的任何内容及观点仅供参考，不构成投资建议或依据，投资者需自主决策、自行承担风险。市场有风险，投资需谨慎。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。基金投资策略、投资范围、基金经理等相关信息，可前往银华基金官网的信息披露板块查询了解。