2022年1月25日A股出现明显下跌。

上证综指跌2.58%至3433.06点，创业板指跌2.67%至2974.96点，跌幅相对明显，当日成交额降至9385.6亿，北上资金净流出36亿元。

申万31个一级行业均呈现下跌，其中银行、家电、交运、军工相对抗跌，细分行业中仅有黄金板块上涨2.82%，反应出市场恐慌。领跌的传媒、煤炭、计算机、通信均有4%以上跌幅。全市场4600多只股票中仅有266只表现为上涨，赚钱效应较弱。

今日市场回调，地缘局势紧张成为直接导火索，尤其在年末市场风险偏好较弱、市场前期已有持续下跌的脆弱阶段，北上资金转为流出。

1月24日晚间，海外主要市场原本就处于担忧美联储加快紧缩的压力中，市场情绪较为脆弱，地缘局势紧张的地缘风险成为进一步打压风险偏好的导火索。标普500和纳斯达克盘中一度大跌近4%和5%，10年美债利率也因此一度下行至1.71%附近，黄金略涨，均反应出较明显的恐慌情绪。

1月25日，A股的陆股通资金也呈现较为明显的流出，盘中曾流出近50亿，此前北上资金已连续7日表现为净流入。从历史经验来看，地缘冲突下的资产波动往往都是突击脉冲式的，在发生期间会扰动市场情绪，甚至放大市场原有的脆弱感，因此后续短期动向依然值得关注。

不过，好在隔夜美股最终收红，上演“绝地反击”，守住了关键支撑位。目前来看，现有的美股跌幅还未进一步演绎为美股对风险资产的风险扩散，例如杠杆、流动性和情绪等因素并未进一步触发踩踏抛售。

除此之外，春节前，国内资金本就偏弱，内外资金共振下，A股市场赚钱效应明显下滑。此前受益于内外增长预期的变化和强出口下的高结售汇，人民币汇率持续走强，带动A股陆股通资金得以持续流入。但在1月14日以来外资持续流入的期间，A股表现却差强人意，上证综指和创业板指仍保持连续下行，侧面反应出节前市场偏弱，主要是受到国内资金的影响。

年初以来A股市场的较弱表现，是多重负面因素的共振反映。一方面是，外围货币紧缩预期的压制，另一方面是，年初机构资金调仓和春节前市场情绪保守的影响。对利率变化相对更为敏感尤其去年涨幅较大、机构抱团较多的A股偏成长方向构成更显著压力，并导致机构调仓步伐有所加快。反向的正反馈效应，放大了A股股指的波动及板块间的分化。

A股市场短期的较弱表现，并不意味着春季行情的不复，或只是“躁动”的推迟。两会召开前，国内正进入“稳增长”和“政策发力适度靠前”的观察期，国内流动性环境偏向宽松。待1月美联储议息会议明确，以及春节过后，预计外围和国内资金的压制因素将有所消退，后续银行信贷、基金发行等“开门红”效应将提振市场。地缘冲突的走向也将更加明确。

行业配置上，春节前，在“稳增长”政策尚未充分落地前，A股资金风险偏好总体仍倾向于防御。

短期，更偏向预期政策催化下的低估值“稳增长”主线，即银行地产链、新老基建链和大众消费等。

新能源、军工等科技板块在2022年仍保持高景气，经此轮调整后，在随后的年季报密集披露期，业绩高增、性价比合适的景气方向仍可为，当前调整或有望提供年内较佳的低吸机会。

本文作者：

金鹰基金权益研究部策略研究员 金达莱

风险提示：数据来源：wind，截至2022.1.25

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