来源：小霞的策略研究

主要观点

IDEA

市场异动

2022年1月25日市场大跌，其中上证指数收跌2.58%，创业板指收跌2.67%，下破3000整数关口；行业层面，传媒、煤炭、计算机、通信等跌幅较大。

海外风险事件和外围市场羸弱抑制风险偏好导致A股大跌

今日A股普遍大跌主要是受到了外围风险事件的风险偏好抑制，体现为三个方面：① 俄罗斯和乌克兰局势紧张、冲突升级、火药味浓烈，美国大使馆紧急撤离、增兵支援、争锋相对释放战争担忧，地区冲突大有一触即发态势，战争担忧给市场情绪蒙上一层阴影；② 美联储议息会议在即，市场担忧货币政策加速收紧。自年初议息纪要提及加息和缩表以来，市场对美联储货币收紧预期再提前，美债收益率阶段性快速上行。预计美联储将在周四的议息会议上对加息进行更充分表述和引导，点阵图预测3月17日开启加息概率接近90%，年内加息次数达4次；③ 海外股票市场大幅波动或普遍大跌。美股巨幅波动、走势羸弱。昨夜美股小幅收正但波动剧烈，曾一度纳斯达克跌近5%、标普500跌近4%、道琼斯指数跌逾3%、恐慌指数飙升20%。全球主要指数亦大跌，俄罗斯RTS跌超8%、法国CAC40跌3.97%、德国DAX30指数跌3.8%、富时100跌2.63%、韩国综指跌2.56%、恒指和日经225指数同样大跌。海外风险事件压制叠加A股本身较弱情绪，导致今日大跌。

海外风险抑制已逐步反馈，A股市场预期正逐步扭转

年初以来A股持续下跌，主要源于两方面因素，一是上半月稳增长措施执行进展上市场存在预期落差，二是全球货币转向担忧下美股走势羸弱、持续下跌带来全球风险偏好抑制。目前来看，第一个因素的担忧随着月中OMO-MLF-LPR-SLF全链条超预期降息和决策层密集稳增长表态已经有所缓解，而第二个因素随着美股近期加速风险释放，对A股的风险偏好冲击正逐步接近尾声。一方面地区冲突对情绪的影响将很快宣泄；二方面美联储加息预期提前已经在市场消化；三方面历史上美股下跌幅度的统计看，除了经济持续崩溃、超预期降息下的美股深调（20%以上），其余情况下美股下跌通常最多在10%，而本轮美股下跌至今，纳斯达克跌近12%、标普500跌近8%、道琼斯工业指数跌近6%，已经基本达到了调整步长。因此我们预计随着美股调整结束，外围风险偏好冲击消除，在稳增长政策的支撑下，A股仍有望迎来春季躁动反弹。

短期低估值板块性价比提升，但中期仍看好成长主线行情

短期市场风险偏好受抑制的情况下，低估值板块的配置性价比提升。但随着调整逐步接近尾声，迎来春季躁动行情后4条投资主线更值得关注：一是货币政策和流动性宽松支撑下估值弹性大的成长主线，仍可期待成长风格在春季躁动中完成第三阶段拔估值行情。三个方向，①“双碳”相关绿电、光伏、储能、风电、核电、氢能、新能源及新能源车链条；②景气方向的半导体中上游、国防军工；③困境反转叠加成长扩散，如计算机等。二是政策密集落地，稳增长主线也有配置机会。两个方向，①基建电力如电网建设、输配电、特高压等；②传统基建如建筑建材、钢铁等。三是随春季躁动行情舞动的券商和政策持续边际改善的地产。四是消费板块跟涨，主要沿涨价链条寻找机会。主题投资方向关注数字经济、国企改革等。

风险提示

地缘冲突爆发；奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期等。