出品：新浪财经上市公司研究院

作者：新消费主张/cici

1月20日晚上，对于芒果超媒来说，注定是不太平的一晚，伴随 “昔日湖南卫视一姐”谢娜出走东方卫视发布的，还有公司2021年全年业绩预告发布。据业绩预告披露显示，2021年，芒果超媒共实现归母净利润20.4亿—21.4亿，同比增长2.92%—7.96%。

21日开盘后，芒果超媒跳空低开，盘中更是一度跌停，最终收跌9.95%。从股价表现来看，芒果超媒同比增长2.92%—7.96%的成绩单，似乎并不符合资本市场预期。

经营活动造血能力差、内容创作枯竭、应收账款居高不下、多次卷入主持人丑闻事件，现如今，芒果超媒还能乘风破浪吗？

内容“借鉴”之王 被疑江郎才尽

曾几何时，每一部芒果台大火综艺背后，似乎都有一个相似度极高的韩国综艺。

2021年12月28日，湖南卫视官宣新节目《你好星期六》，伴随的是《快乐大本营》的停播。开播24年，《快乐大本营》终究成了时代的眼泪，伴随着众多80、90后的青春一起逝去。

然而，收视率三连跌、主持人默契度低、现场氛围尴尬到脚趾抓地，这场跨时代的接力，观众似乎并不买账。伴随这场接力失败质疑而来的，还有观众对芒果超媒内容制作的担忧。

从快乐大本营送礼风波到钱枫、田源等主持人私生活混乱塌房，再到李维嘉代言奶茶品牌等数次主持人代言翻车，芒果超媒多次吸引大众视线的不再仅是优质的内容，而是越来越多的负面舆论。

然而，优质的内容对于长视频平台来说，是灵魂般的存在，内容端的质量决定长视频平台的核心竞争力。在业内，芒果超媒在长视频内容制作方面都保持着相对优势，有着综艺之王的美称，制作出了《我是歌手》、《向往的生活》、《乘风破浪的姐姐》、《爸爸去哪儿》、《亲爱的客栈》及《中餐厅》等国民热播综艺。芒果超媒在综艺制作上的实力毋庸置疑，然而，在内容创作上则是频频神似“借鉴”国外综艺，也让芒果超媒背上了抄袭的质疑。

如芒果台自制综艺《偶像来了》与韩国SBS《英雄豪杰》、《向往的生活》与韩国TVN《三时三餐》、《亲爱的客栈》与JTBC《孝利家民宿》、《中餐厅》与TVN《尹食堂》、《少年说》与TBS《校园封神榜》、《爸爸回来了》与《超人回来了》以及前段事件大火的《乘风破浪的姐姐》也有抄袭韩综《姐姐们的Slam Dunk》的嫌疑。

或许，这其中部分综艺芒果超媒已经购买了相关版权，缺乏创意、频频借鉴韩综，这些也不得不让观众对芒果超媒产生了内容创作枯竭的质疑。对此，在芒果超媒的年报上，公司也提醒了投资者其存在一定的知识产权侵犯风险，有可能产生侵权赔偿损失。

经营活动造血能力差 应收账款嫌疑重

2021年前三季度，芒果超媒共实现营业收入116.31亿元，同比增长22.81%；共实现归母净利润19.80亿元，同比增长22.84%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额为3.25亿元，投资活动产生的现金流量净额为-21.25亿元，筹资活动产生的现金流量净额为42.44亿元。

然而，年赚数十亿的芒果超媒，经营活动现金流量净额却只有寥寥几亿，经营活动造血能力差，芒果超媒赚的钱都去哪了？在这里我们看到了一个关键性财务数据——应收账款。

自2018年借壳上市后，芒果超媒的应收账款金额便常年居高不下，并且常年高出归母净利润的规模。2021年前三季度，芒果超媒的应收账款规模为38.93，约合归母净利润的两倍，占同期营业收入的33.47%。无论从应收占款占营业收入的比例来看，还是从应收账款与归母净利润倍数来看，芒果超媒的应收账款规模都不低。

与居高不下的应收账款规模相对应的，是越来越低的应收账款周转率及越来越长的应收账款周转天数。2021年前三季度，芒果超媒体应收账款周转天数为79.73，也就是说从赊销到收回款项大约需要近80天左右；应收账款周转率为3.39，也处于下降趋势中，说明公司的回款效率也在逐年下降。

应收账款规模大幅增长、应收账款周转率下降、回款周期变长，这所有的指标，都直指芒果超媒体每况愈下的应收账款状况。应收账款规模的提升，或说明公司在回款状况欠佳、逐渐放宽信用政策，从而增加赊销力度。虽然，一定程度上来看促进了营收规模的增加，但同时也大幅增加了经营风险。

对此，也有不少投资者在网络平台上向芒果超媒发问：“可以说明下应收账款越积越多的原因吗？为什么这些账目迟迟收不回来，你们心里不慌吗？”对此，公司则解释称应收账款主要是由广告、影视剧版权等业务经营产生，并定期对应收款项计提相应简直准备。

值得关注的是应收账款是风险较大的资产，如果催讨不利或控制不当，很可能形成坏账，这会给公司的生产经营带来极大的危机。纵使没有形成坏账，资金的占用会影响上市公司业绩的实现。

另外，计提坏账准备所增加的资产减值损失会反应在利润表中，减少当月的利润。对于应收账款规模较高的企业，坏账准备的计提比例往往会对当年归母净利润产生十分重要的影响，因此坏账计提比例是否激进就显得十分重要。

坏账计提或显激进

2018年借壳上市成功后，芒果超媒便对应收账款坏账准备计提进行了变更。

从计提坏账准备方式来看，芒果超媒的应收账款分为按单项计提坏账准备的应收账款和按组合计提坏账准备的应收账款，其中按组合计提坏账准备的应收账款规模居多，占98.23%。其中，账龄分析法中根据业务的不同，采取了差异较大的应收账款计提比例。

从业务结构来看，新媒体互动娱乐制作与运营及媒体零售业务的坏账计提更为激进。以一年以内的应收账款计提比例来看，新媒体平台运营的应收账款计提比例为5%，而新媒体互动娱乐制作与运营、媒体零售业务及其他的应收账款计提比例则仅为1%。

然而，在应收账款状况每况愈下的情况下，芒果超媒体低于行业可比企业的坏账计提比例却十分耐人寻味，根据公司半年报数据显示，账龄按照1年以内、1年至2年、2年至3年、3年至4年、4年至5年、5年以上，计提比例分别为4.06%、6.63%、12.37%、38.42%、94.35%、100%。

从行业可比上市公司的坏账计提比例（由于1年以内的坏账计提对企业净利润较为重要，所以重点比对1年以内的坏账计提比例）来看，芒果超媒的计提比例为4.06%（新媒体互动娱乐制作与运营、媒体零售业务及其他的应收账款计提比例则仅为1%），而分众传媒计提比例约合13%。因此，芒果超媒维持如此坏账计提比例是否符合谨慎性原则，仍有待进一步观察。