来源：资识

“我们比较关注困境反转当中的食品饮料赛道，包括医药的部分赛道。总的来说食品饮料行业，‘世事变幻，消费永不眠’。经历了2021年的大幅下跌以后，食品饮料的很多公司估值已经变得相对合理，我们认为有机会。”

“（白酒）提价符合共同富裕的逻辑，因为只有提价才能消除渠道端巨大的利润。”

“全球的新能源汽车迎来了非常重要的历史时刻。预计2022年的全球销量同比增长大概55%，达到900万辆，到2025年可能会达到2000万辆，2020年到2025年的复合增长大概是45%，其中将孕育出车企和产业链的众多投资机会。”

“互联网反垄断持续的时间从去年开始到今年，很有可能在今年年中或者年底告一段落。互联网相关公司可能会出现困境反转。”

“消费电子领域的智能手机，可穿戴设备，是2022年比较明确的方向。头部的品牌都有重量新品发布，强大的新产品将催生新机和换机需求，为相应公司贡献强劲的业绩。”

“元宇宙可能作为下一代的互联网流量平台，应用场景也是不断地多元化，预计相关产业有可能在今年迎来爆发的元年。”

“美国这些科技公司或者龙头大企业，它的估值还不是特别贵。”

以上，是东方港湾董事长但斌1月18日在2022年投资策略会上分享的精彩观点。

但斌主要对东方港湾聚焦的食品饮料、医药、互联网、高端制造这4个方向在2022年的投资机会进行展望。

在但斌看来，每一次宏观经济下行，市场倾向于防御和避险的情况下，白酒行业都有相对出色的股价表现。

宏观层面上的支撑叠加行业市场化改革的方向，白酒行业尤其是龙头企业具备投资的长线价值。

产品的提价非但不是对共同富裕的挑战，提价后压缩渠道端利润的结果更是符合共同富裕的逻辑，将是继“高端白酒是中产阶级消费”后的第三个核心投资逻辑点。

在互联网行业上，但斌认为，互联网反垄断的时间迄今已经接近一年，很有可能在今年年终或是年底告一段落，那么互联网行业的相关公司届时可能出现困境反转。

在展望2022年投资机会的同时，但斌也承认，2021年是东方港湾承受巨大挑战的一年。东方港湾将及时反思，继续砥砺前行。

东方港湾是聪投的严选私募之一，迄今已是成立的第18个年头。

回望2021年，风格重回中小市值，行业分化明显

过去的2021年，包括刚刚开始的2022年，资本市场经历了很大的变化，而且有些变化是我们过去18年，甚至我从业30年所没有经历过的挑战。

2021年，总体来看，以大盘蓝筹为代表的上证50和沪深300跌幅非常大。上证50大概下跌10%，沪深300下跌5%左右。

港股受互联网反垄断的影响，恒生科技指数大跌32.7%，中概股也被誉为乞丐的“丐”，跌幅非常大，部分龙头企业跌幅超过了40%。

美股在盈利修复和持续宽松的货币政策的影响下，表现非常出色。东方港湾在2021年的海外投资当中，纯美股的投资取得了不错的成绩。在前年底的时候，我们把全部的中概股卖出，持有纯美股的这些巨头公司。

去年可能东方港湾唯一的亮点就是纯美股的投资，美股没有限制的基金的正收益抵消了A股和港股的下跌。

去年风格确实发生了剧烈变化，绩优股是跌幅最大的，跌了20.2%，低市盈率跌了9.3%，新股跌了7.1%；表现出色的是低价股，涨了37%，微利股涨了29.7%，亏损股涨了23.9%，中市盈率的涨了23.3%，小盘股涨了22.7%，中市净率涨了18.5%，高市盈率涨了15.4%，中价股涨了13.8%，中盘指数涨了9.2%。

仿佛又回到了2013年、2014年，当时讲价值输在起跑线上的时代，小盘股确确实实是精彩纷呈。

行业也分化得非常明显，像家用电器、非银金融、房地产、休闲、食品饮料、生物医药、农林跌幅非常领先，有色、采掘、钢铁化工、公用事业领涨。其中农林、食品、钢铁波动很大，2021年以来的最大回撤均超过了30%。

2022年的两大变量：疫情与中美关系

总的来说，2022年以稳增长为主。

当前房地产政策已经稍微发生了一些调整，但目前特别是民营房地产企业的系统性风险依然存在。有些民营企业的债券已经跌到0．3、0．2，以破产的情况来看待它，整个情况目前还在延续。

另外，诸多行业的供给侧改革及加强监管，使得市场在2021年出现了一些短期的震动。

今年，“二十大”临近，政治局会议以及中央经济工作会议的主旨还都是稳增长。对于2021年的“长期问题短期化”、“系统目标碎片化”的问题，政策环境可能会比2021年更加友好。

东方港湾在2021年的挑战还是非常大的。过去如果消费不行，可能还有互联网，如果互联网不行，可能还有医药。但去年在相关政策的影响下，轻资产高盈利赚钱的商业模式都受到了非常大的挑战。

今年大概率政策环境会比较友好，当然年初又有消费税的影响，白酒的跌幅稍微大一些。

另外，去年底降准，昨天已经降息，国内流动性可能会宽松一些，大概率将推动权益市场风格向核心资产转换。

在内需促发展的目标下，内需消费大循环和工业创新会稳步双向推进，我们投资也希望紧紧围绕这两点逐步展开。

2022年市场的最大变量，一个还是疫情的影响。最近疫苗相关的公司、对疫情有直接影响的行业都有出色的表现。

像奥密克戎新冠的演变可能对全世界的经济文化包括交往都会产生很重要的影响。

总的来说，新冠的致病率在降低，2022年很有可能是新冠疫情结束的一年，或者说影响减弱的一年，这对宏观和产业链的修复都有比较大的影响，困境反转中的某些行业会受益于疫情的即将结束。

第二个大的变量就是中美关系。拜登的支持率已经降低到30%多，美国民众对华的态度也是近三年来大幅度降温。美国对中国不友好的举动也在不断发生。

当然世界还是向着和平稳定的方向发展，虽然说这个世界演进的方向有点让我们担心。但在这个大时代里面，大国之间发生战争应该是非常愚蠢的，所以中美关系的演变对经济、股市的影响是可控的，总的来说是偏乐观的。

关注困境反转中的食品饮料

从东方港湾关注的赛道来看，过去17年当中，东方港湾主要投的是消费、互联网、医药、高端制造这4个方向。

2021年，我们过去擅长的三个主要方向都出现了非常大的变化。

总体而言，今年我们还是要关注这样几个赛道：

第一个，我们比较关注困境反转当中的食品饮料赛道，包括医药的部分赛道。

总的来说食品饮料行业，“世事变幻，消费永不眠”。

经历了2021年的大幅下跌以后，食品饮料的很多公司估值已经变得相对合理，我们认为有机会，下面也会再跟大家做详细的探讨。

新能源方面，美股的全球新能源汽车龙头企业，我们也是从30块钱开始关注，90块钱开始介入。一直是我们在海外非常重要的一笔投资。

国内方面，之前我们也持有国内新能源汽车的龙头企业，还有一些电池的龙头企业，因为1月份的下跌，当时我们做了一个风控。目前我们对新能源汽车也是比较看好。

在历史上，互联网这个行业可以说是常青树，毕竟它是平台型的企业。中国的互联网企业在2021年经受了很大的冲击，而海外的互联网企业在2021年迎来了更辉煌的高光时刻。

白酒消费税的出台可能还比较远

我首先从消费的角度跟大家分享一下对白酒的行业的看法。

东方港湾成立这17年以来，白酒行业，尤其是白酒的龙头企业一直是东方港湾最重要的投资，我们也投了很多年。

总的来说，从90年代第一家白酒公司上市到现在，白酒行业每一年都有表现很出色的企业。

2021年也不例外，只是表现好的在次高端。东方港湾主要持有的是龙头的两家企业，所以说2021年经历了非常严峻的挑战。

展望2022年，至少白酒行业的确定性还是在，因为目前还是处于良性的动销状态，特别是龙头白酒依然处于供不应求的状况。

另外从政策面来说，降准与稳增长可以解读为利好消费、鼓励消费。

市场最近对白酒消费税有些担心，这个事情已经不是第一次影响了，最近两次的白酒大跌也都是因为这个产业政策变化。

很多朋友很担心对高端酒的累进税收费方式。总的来说，具体政策我们也无从去把握，但是就从常识出发，连珠宝这些比较容易收税的现在都还没有出台，白酒消费税的出台，可能离提上日程还比较远。

还有一个判断，针对某一种或者某一个企业出单一税种的概率。没有先例，所以很可能是行业性的。

从行业来看，除了龙头白酒、少数品牌白酒以外，其他酒都是亏损的。所以我们怎么平衡这种判断？这种政策影响的阴影会一直在。

从宏观层面，总体来说经济下行，有通胀预期，在过去的历史中，防御和避险都会导致白酒表现得相对出色。

这次也是在经济下行、通胀预期的背景下，我们可以拭目以待，白酒行业今年以来的表现。

提价符合共同富裕的逻辑，只有提价才能消除渠道端巨大的利润

龙头白酒的关键还是在于公司市场化改革的方向。近期，无论是拆箱政策，还是新品的推出，均可以看出管理层务实开放、敢改革敢落地的工作作风。

对龙头白酒来说，目前最关键的还是能否提价，除了主品牌没有提价以外，系列酒、非标酒都已经提价了。

从长期逻辑来看，我们还是应该关注市场化改革的长线价值，而非短期博弈提价的时点。

历史上有三次重要的投资核心逻辑。

早年投资的时候，当时现在的龙头老二的产品消费价格是高于龙头老一的。当时我们的一个判断，就是5年产的酒应该卖过1年的酒，后来也证明我们的常识判断是对的。

第二个逻辑点是白酒危机的时候。当时反腐，很多人认为酒是当官的人喝的，但我们认为它是中产阶级消费。后来在公款消费几乎为零的情况下，已经证明它确确实实是中产阶级消费，这是第二个核心逻辑点。

第三个就是现在能否提价。因为从公司上市到2017年底、2018年，它每两年提一次价，而现在已经是第4个年头了，没有提价。

能不能回到提价的逻辑？它过去的产品提价幅度是年化10%-11%，现在共同富裕背景下能不能提价了？

这也是一个常识的逻辑，我们想，其实提价符合共同富裕的逻辑，因为只有提价才能消除渠道端巨大的利润。

怎么解决价格双轨制，这是一个非常核心的问题。

我们从常识看，今年不解决，明年也会解决。这是市场化、法制化解决问题的内在的逻辑。所以大家还是要能够看到它的长线价值。

新能源车处在S型发展的加速上扬阶段，将孕育出车企和产业链的众多机会

我们非常看好新能源汽车的商业模式。

过去我说东方港湾投两类公司，一类是世界改变不了的，一类是改变世界的。

在新能源汽车方向上，特别是龙头企业，它有可能改变我们的出行方式，特别是无人驾驶技术的应用。

过去两年，在中国、欧洲和美国的共同推动下，全球的新能源汽车迎来了非常重要的历史时刻。

预计2022年的全球销量同比增长大概55%，达到900万辆，到2025年可能会达到2000万辆，2020年到2025年的复合增长大概是45%，其中将孕育出车企和产业链的众多投资机会。

中国新能源车月度销量持续超预期增长，处在S型发展的加速上扬阶段。2022年中国新能源汽车的销量将达到467万辆，同比增长48%。

当然现在可能还有更高的预期，预计到2025年，中国新能源乘用车的渗透率将达到42%，2021年到2025年的复合增长大概是29.7%。

同时，中国在新能源汽车产业链当中已经占据了非常重要的一席之地，在动力电池、隔膜、正负极等领域都显著具有竞争优势。

在百年汽车工业电动化变革的大背景下，我们非常看好表现突出的一些投资机会。

互联网相关公司可能会出现困境反转，在今年年中或者年底出现

在东方港湾过去的17年中，我们海外投资主要是围绕着改变世界的行业，像互联网等公司。

去年因为国内反垄断影响，互联网公司有一个巨大的跌幅，也有一些挑战。

海外的互联网平台公司，依然是高歌猛进，取得了非常好的成绩。而且目前像元宇宙等这些迭代的互联网方向，也都是由类似这样的公司在主导实现。

从这个角度来说，互联网依然是我们重点去关注和投资的方向。

另外，历史上看，每次重大的危机都孕育着重大的历史机遇，像乳业危机的时候，当年也有一年左右时间；像白酒危机的时候，也有两年的时间；

我们认为，互联网反垄断持续的时间从去年开始到今年，很有可能在今年年中或者年底告一段落。互联网相关公司可能会出现困境反转。

目前我们还要密切关注中国反垄断政策的相关影响，目前，相关公司可能会受到互联网反垄断的影响，影响到他们的业绩等等。

但总的来说，困境反转的可能性很有可能在今年年中或者年底出现。我们也会密切关注相关行业的变化。

过去东方港湾也投资一些医药行业，早期主要是一些中药企业。

去年我们也投了可能受集采影响比较小的，类似于CXO行业的龙头企业，当然去年的跌幅也不小。

国内医药行业的反垄断，确确实实在2021年也超出我们的想象。比方说一些院外的用药，可能本来不太受集采影响的，也纳入了集采的行列，相关的公司也都跌了30%、40%。

目前我们关注的主要还是中药方向，而且是独家品种的，不受集采影响的方向。另外，像基因编程这些方向，我们也在关注。

美国的科技公司或者龙头企业估值还不是特别贵

总的来说，东方港湾有相当大的资金比例在美股投资。在经历了2021年货币宽松政策之后，今年有加息的可能性，预计流动性很可能会出现紧缩。

高估值的公司可能将承受一些压力，我们在年初已经看到了。因此，我们将优先配置估值较低的行业、企业，包括云计算提供商、广告平台、基础软件供应商等等。

北美的四大云计算厂商的支出逐年增加，预计2022年将同比增长30%，上行周期一直将持续到2022Q3，还是显著好于平均水平。

另外，消费电子领域的智能手机，可穿戴设备，是2022年比较明确的方向。头部的品牌都有重量新品发布，强大的新产品将催生新机和换机需求，为相应公司贡献强劲的业绩。

软件板块，美国以及全球的数字化持续进行，叠加疫情后企业端的利润修复，也推动了企业在IT端投入的意愿和预算。

根据摩根士丹利的调研，2022年企业软件支出预期比例将比2021年进一步加速，达到5.2%，高于2021年的4.9%。今年的软件行业景气度将进一步上升，我们也持续看好软件运营当中的龙头厂商以及多元云原生带来的基础软件快速变革的机会。

另外，元宇宙可能作为下一代的互联网流量平台，应用场景也是不断地多元化，预计相关产业有可能在今年迎来爆发的元年。

我们也持续看好元宇宙社区的平台，游戏引擎、硬件设备、底层算力等产业上，已经具备深度布局及技术壁垒的公司。

另外，我写过美股“易涨难跌”的8大观点，当时也有一些论述，大家有兴趣的话也可以看一下。

总的而言，美国的这些科技公司或者龙头大企业，它的估值还不是特别贵，并且每年都有巨额的回购。其实回购对公司增长的贡献达到40%，还有分红派息等等影响。

最后，虽然说去年对东方港湾来说是非常艰难的一年，东方港湾依然还是践行社会企业责任。

这些年来我们向慈善机构、各类地方捐款达到了1．36亿元，这是东方港湾一直在践行的社会责任。对东方港湾来说，我们希望在处理好投资的同时，能够践行社会责任。

刚刚过去的2021年，确确实实对东方港湾是非常大的挑战，包括年初的这一段时间。

我们擅长的一些方向受到了一些相关影响，我们也会及时去反思，砥砺前行。希望能够在控制好风险的同时，为长期信任东方港湾的客户朋友奉献比较好的回报。