丘栋荣致中庚价值品质基金持有人的一封信

尊敬的持有人：

见信好！

一载时光淬炼，价值品质相伴，在中庚价值品质基金成立一周年之际，很高兴与您通过书信分享最新的感悟，衷心感谢基金持有人、合作伙伴和我们共同在低估值价值投资路上的坚守与同行。

首先向您分享这只基金的最新情况：中庚价值品质基金首发认购的基金份额自2022年1月19日起进入开放持有期，意味着这批基金份额每个交易日可赎回；同时1月20日至1月26日恢复办理申购业务，恢复申购期间，单日单账户累计申购不超过500万元。

作为中庚价值品质一年持有期基金的基金经理，回顾首发时的初心、成立以来的历程，以及对未来的展望，借此机会，我跟大家做一个深度交流。

回首初心：市场风格极致偏离带来的绝佳投资机会

2021年1月19日，中庚价值品质基金成立，这是中庚基金时隔一年半推出的产品。回顾2021年年初，低估值策略被市场风格偏离至极致的至暗时刻，以机构抱团的高估值成长风格与深度价值风格之间的估值分化几乎达到了历史100%的分位，市场普遍认为这不是一个好的发行时点。

然而，基于对价值投资的深度理解和对估值价格的严苛要求，我们认为，市场极端的结构性行情给低估值策略创造了绝佳的投资机会，让我们有机会构建近5年以来估值最低、基本面风险较小、具备持续成长能力的投资组合，未来有望获得较高的预期回报。所以，在当时的市场环境和发行背景下，市场风格极致偏离带来的绝佳投资机会、投资组合有望获得的较高预期收益率远远重要于规模或“爆款”产品。对于我和我背后的投资团队而言，能够实实在在为持有人赚取可持续的超额收益更重要。

可以说，中庚价值品质是中庚基金投资团队“有备而来”的诚意之作：中庚基金投资团队时刻保持对低估值价值投资策略体系的进化与成长，同时深度研究不断提升能力圈，尤其对港股保持长期的投资研究和人才储备。充足的准备，为中庚价值品质基金的后续运作奠定了坚实的基础。

回顾历程：“不一样”的低估值策略产品

回顾过去一年的运作，中庚价值品质具有三大鲜明的特征：首先，低估值+高品质（高ROE）。坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘A股、港股的投资机会。无论是A股还是H股的布局，我们对“高品质”股票的筛选有着严格的要求：要求股票的ROE相对较高、基本面风险小、有持续成长能力，最好是细分行业中的龙头公司；第二，设定“一年持有期”。我们认为，权益类产品具有一定的生命周期，需要时间来呵护。“持有期模式”的设定，不仅有利于产品的稳定运作，有望带来更高的预期收益率，也可以从制度上约束持有人的非理性投资行为；第三，增加“港股通标的股票”。港股中的价值股处于历史底部区域，其最大的特征是基本面风险较小、资产质量较高、估值低，且都是中国经济体中最中坚的力量，所以我们积极看好港股中低估值价值股的投资机会。

在中庚基金投资团队的共同协力下，中庚价值品质成立以来通过“知行合一”的策略体系和行业及个股的布局为投资组合带来了较好的回报。而港股方面，我们在一年前就坚定看好港股中价值股的投资机会，即便是港股整体处于一个大熊市环境，尤其以核心资产、互联网为代表的公司调整较大，但是我们持仓的港股中的低估值价值股，仍然为投资组合带来了正贡献。经过持续调整后，港股中的价值股和部分互联网公司基本面风险降低、性价比更高、机会更好，我们后续更加看好港股市场的投资机会，并在基金契约许可的范围下进一步提升港股的配置比例。

关于未来：关注四大投资方向

中庚价值品质后续投资思路上，我们坚持低估值价值投资理念，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股，以此构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。

具体而言，重点关注四大投资方向：

首先，港股中的大盘价值股和部分互联网公司。看好的原因有三点：（1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企，这些资产质量非常高、最能承受基本面压力，因此风险较小。比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭的龙头公司，都是中国经济体中最好的、最中坚的力量。港股的互联网公司业务是深深嵌入中国经济中的，格局清晰但其核心业务壁垒仍较为坚实，具有较高的成长性。（2）价格较低或价格出清彻底。港股的价值股对应的A股中的价值股很便宜，但是在港股更便宜，同时对应的分红收益率保持着非常高的水平。尤其是港股的部分互联网公司承受各种压力聚集，估值降至低估水平。（3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。随着基本面、监管层面和流动性压力的逐步缓释，港股值得重点关注。

第二，煤炭、能源、资源类公司。配置的逻辑主要在于：中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，商品价格中枢不可避免的抬升，且新应用不断拓展，导致存量资产价值显著提升。从市场定价和估值来看，这类公司视为周期类资产，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。

第三，大盘价值股中的金融、地产等板块。与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股，基本面风险较小、估值极低、成长性较高；地产类公司则集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，其抗风险能力更强，外延扩张可能性高，并且估值极低情况下，未来房地产市场至平稳后，仍有较好的回报潜力。

第四，中小盘价值股和成长股。包括：（1）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，有望挖掘出真正的低估值小盘价值股和成长股。（2）估值较低，且受益于后疫情时代线下消费需求逐步复苏的公司，如商贸零售、纺织服装、交通运输等行业中的部分个股。

山水万程，步履不停。展望未来，坚持低估值价值投资策略的初心不变。未来的投资旅程，我将坚定秉持低估值价值策略体系，保持策略体系的不断进化与成长，竭力为持有人正确地承担风险赚取可持续的超额收益。

中庚基金副总经理、首席投资官、基金经理

丘栋荣

2022年1月19日

风险揭示：市场有风险，基金投资需谨。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时需仔细阅读本基金相关法律文件。