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“粽子第一股”五芳斋IPO过会，百年老字号“包”了啥新料？

时间：2022-01-15 08:25:35 | 来源：上海证券报

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新年伊始，对于五芳斋而言，百年品牌刚长一岁，资本市场又添一笔。

1月13日晚，证监会第十八届发审委2022年第5次会议审核结果显示，五芳斋IPO过会。

从发审委聚焦问题来看，五芳斋需要对其销售渠道、股权转让、外协加工以及产品质量四大方面作进一步说明。

站在资本市场的大门口，“老树如何发新芽”则是五芳斋未来要回答的长远问题。

101岁的粽子

回溯上市历程，去年端午前夕，证监会网站挂出五芳斋的上市预披露文件，公司拟募资10.56亿元，投向智能食品车间、数字产业智慧园、研发中心及信息化建设、成都生产基地改造等项目及补充流动资金。

“五芳斋”这块牌子，始于1921年，是全国首批“中华老字号”企业，并于2004年被国家商标局认定为中国驰名商标。

百年“牌匾”之下，有着百年工艺。公司在招股书中披露，其粽子的制作技艺于2011年被文化部收录进第三批国家级非物质文化遗产名录。

目前，五芳斋已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。其中，粽子无疑是公司拳头产品，去年上半年的营收贡献率在八成以上。

4只粽子里1只外包

半年生产逾4亿只粽子，去年上半年，五芳斋产量再创新高，超过前三年年均水平。

扩产加速度，五芳斋靠的是啥模式？招股书显示，公司以自主生产为主，委托加工生产为辅。报告期内，公司粽子的委托加工厂商主要为禾风食品、粮午斋、振华乳业和寿哈食品。

2021年上半年，五芳斋通过委托加工模式生产的粽子产量占粽子总产量的25.49%，即公司的每4个粽子里就有1个是“外包”的。

对此，发审委要求五芳斋补充说明：外协加工方是否同时为客户；在产能上升的情况下，委外加工量上升的原因及合理性；以及各报告期粽子单位外协成本与单位自产成本之间的差异、原因及合理性等。

有意思的是，由于粽子具有较强的时令性，公司的生产安排也具有明显的淡旺季特征。如公司与部分季节性经销商仅为产品旺季的短期合作。

此外，在端午节前的生产旺季，公司除将非核心岗位外包作为劳动力补充外，还会招聘周边部分灵活就业人员为生产人员，主要作为裹粽工，以弥补旺季公司产能需求。季节工与公司签订的合同期限通常为6月，端午节后即离职。

全国门店近500家

“粽子大户”又是如何“消化”产能的？

据披露，五芳斋现拥有嘉兴、成都两大生产基地，并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。截至2021年6月30日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了497家门店。

值得注意的是，报告期内五芳斋关闭了较多直营店。发审会上，监管就该现象的原因及合理性发问：是否存在少计费用或体外承担成本费用的情形？

经营业绩上，五芳斋近年来呈现较明显的波动态势。报告期内，公司营收分别为24.23亿元、25.07亿元、24.21亿元和21.36亿元，归母净利润分别为9698.50万元、1.63亿元、1.42亿元和3.06亿元。

去年上半年赚了两倍于2020年全年的利润，这波业绩暴涨咋回事？对于五芳斋当期经销收入大幅增长的原因，发审委询问公司是否存在向经销商压货的情形。

改制后厉氏父子“掌门”

招股书显示，五芳斋集团直接持有公司40.36%的股份，并通过其全资子公司远洋装饰间接持股9.7%，合计持有公司50.06%股份，为公司控股股东。

穿透可见，厉建平与厉昊嘉父子各自持有五芳斋集团20%股份，从而间接控制五芳斋相应股权，为公司实际控制人。其中，厉建平任公司董事长，厉昊嘉任公司董事兼总审计师。

履历显示，厉建平在“掌舵”粽子老字号之前，曾历任瑞安县公安局民警、嘉兴市公安局刑警、嘉兴市公安局郊区分局副局长、局长，及嘉兴市公安局副局长等。从“硬朗冷峻”的公安条线，扎进了“绵软甜糯”的粽子事业，可谓两种全然不同的人生体验。

回溯公司历史沿革，当前的上市主体五芳斋，系经浙江省人民政府证券委员会批准，由嘉兴市五芳斋粽子公司整体改组，同时吸纳嘉兴百货、嘉兴肉类中心、嘉兴酿造、嘉兴农科院及582名自然人共同作为发起人，于1998年发起设立的股份有限公司。

股份公司设立3年后，五芳斋着手进行国有股转让，自此开启由国资变身民企的历程。

2001年4月28日，嘉兴酿造、嘉兴肉类中心分别与远洋实业（五芳斋集团前身）签署股权转让协议，分别以120万元和161万元的价格向后者转让其持有的60万股和50万股五芳斋股份。

2004年，远洋实业又从原股东嘉兴商业控股、嘉兴市中华化工，及赵建平、魏荣明、倪嘉能等自然人处分别受让股份。

在经过多轮增资和股权转让后，截至招股书披露日，公司股权结构如下：

其中，双汇发展为五芳斋第八大股东。招股书显示，双方的联系不仅限于股权连结，更体现于业务的紧密合作上。2020年，公司的第一大供应商即双汇发展，采购金额达7836.76万元。

另外，公司二股东星河数码背后，则站着沪宁高速等国有股东。

关于历次国有股的转让过程，发审委连发数问，包括上述股份转让价格及确定依据，远洋实业（五芳斋集团前身）受让股份的资金来源；嘉兴酿造、嘉兴肉类中心、嘉兴商业控股等转让价格不同的原因和合理性；赵建平、魏荣明、倪嘉能以原价转让股份的原因及合理性；以及上述股权转让是否履行相关程序，是否造成国有资产流失等。

小粽子大市场

据统计，2015年我国粽子市场规模为49.16亿元，到2019年增长至73.37亿元，年复合增长率达10.53%，预计到2024年我国粽子市场规模将增长至102.91亿元。

“粽子”越做越大，五芳斋能分到“几口”？

根据艾媒咨询发布的《2020年端午节中国粽子品牌排行榜单TOP10》，五芳斋、北京稻香村、真真老老、知味观、三全、诸老大、荃盛、杏花楼、利口福、米旗等10家食品企业凭借综合实力成功上榜，其中“老字号”五芳斋位居榜首。

上述企业中，大部分被五芳斋列为了竞争对手，在粽子和月饼等多个领域展开角逐。

在综合毛利率的比较上，五芳斋2018年至2021年上半年的数据分别为45.24%、45.43%、44.57%和46.20%，略高于可比上市公司平均值。

客户榜单上，2018年至2020年，京东世纪连续三年稳坐公司第一大客户。去年上半年，麦德龙跃至首位。

百年粽子“包新料”

生产线的自动化、智能化升级，一直是老品牌五芳斋的发力重点。虽然粽子是典型的非标品，但通过与设备生产厂商的合作，五芳斋已经设计开发了一系列粽子专用的自动化生产设备，包括粽叶清洗流水线、豆沙炒制加工成套设备、润米拌米生产线和粽子冷却、计数、金探三合一流水线等。五芳斋在招股书中披露，目前粽子生产主要工序基本已全部实现自动化。

销售渠道方面，随着电商渠道日益成为粽子的重要销路，五芳斋也在加紧布局线上平台，并结合大数据技术进行精准营销，通过口味创新、IP联名、私人定制等方式更贴近消费者。

具体而言，公司一方面在天猫、京东开设“五芳斋”直营店进行直接销售；另一方面，通过线上经销商、电子商务平台的自营平台进行销售。目前，五芳斋线上销售网络已覆盖天猫、京东、抖音等各大电商平台。

一组更直观的数据是，2020年五芳斋电商零售销量同比上升30.44%；2021年上半年电商模式销售额高达4.7亿元。

对此，监管要求公司对2021年上半年电商销售收入大幅增加原因作出进一步说明，并回答“是否存在刷单虚增收入的情况”。