来源：尧望后势

核心观点

回顾：10月中旬我们判断主线将回归成长，科技科创将吹响反攻号角。11月10日在市场大幅震荡中，我们判断跨年行情即将展开。

展望：继续看好低估值修复。对于“新半军”等硬科技板块，结合五大拥挤度指标及历次回调情况，当前调整空间已较为充分。

近期市场颠簸中，地产链、基建链等低估值板块逆势上涨。在《2022年度十大预测》我们重点强调“以金融地产为代表的低估值板块将迎来修复”。去年11月以来我们便将“稳增长”、边际“宽信用”下的地产基建等作为首推。近期虽然市场遭遇颠簸，但低估值板块整体稳固，地产、基建链甚至逆势而上。

继续看好低估值修复。1）“稳增长”、边际“宽信用”窗口持续兑现、强化，低估值板块将继续修复。经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。央行四季度例会也要求货币政策工具“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”、“增强信贷总量增长的稳定性”。不管是LPR降息，还是降准、经济工作会议、政治局会议，都在不断验证我们一直强调的阶段性边际“宽信用”预期升温的判断。参考历史经验，金融地产等低估值板块与信用环境更为相关。当前信用边际放松之下，这些板块将继续修复。2）随着近期行业、风格轮动速度加快，机构平衡仓位结构的意愿显著提升。以金融地产等为代表的低估值板块作为有自上而下逻辑支撑、同时也是“人少的地方”，有望成为市场阶段性加仓的方向，从而迎来修复行情。因此，继续看好地产基建、金融等低估值权重板块修复上涨带来的指数行情。

对于“新半军”等硬科技板块：结合五大拥挤度指标及历次回调情况，当前调整空间已较为充分。1）从成交占比/成交额分位、换手率、30日均线上个股占比、融资买入情绪、研报数量占比分位五大拥挤度指标来看，“新半军”中，新能源板块的拥挤程度大幅回落，拥挤度指标均已低于阈值下限或处于低位；半导体板块拥挤度也大幅回落，成交占比、换手率等拥挤度指标也已接近阈值下限；而对于军工板块，交易拥挤度较前期也显著回落，大部分指标也回落至均值上下。2）从“新半军”2019年以来历次回调幅度和时间看，本轮新能源板块调整的时间已超越历次调整天数的中位数与均值水平，回调幅度也基本接近；半导体板块调整的时间和幅度略低于历史中位数与均值；军工板块本轮回调天数已接近历史水平，回调幅度相对较小。综上，当前“新半军”交易拥挤度已经大幅回落，处于历史较低位置或回落至均值附近，在景气方向确认的大前提下，后续调整空间或已有限，正在进入底部整固阶段。

聚焦三大方向：1）地产链和基建链：一方面，受益于政策边际变化，“稳增长”预期升温。经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，后续货币、信贷有望进一步宽松，也带来基建、地产等板块估值修复。2）券商：经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。同时，随着跨年行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。3）以长打短，逢低布局以“小高新”为代表的科技成长：近期科技成长板块遭遇调整，主要受仓位、情绪、风格等因素的扰动。但结合五大拥挤度指标及历次回调情况来看，后续调整空间或已有限。中长期，科技成长仍是共同富裕下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。更是中美博弈大背景下，顺应迫切提升科技竞争力需求、摆脱“卡脖子”困境的最鲜明的时代主线之一。

投资策略：短期，一方面把握地产链和基建链、券商等低估值修复的阶段性机会，另一方面以长打短、逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

报告正文

跨年行情：再论低估值修复行情

回顾：10月中旬我们判断主线将回归成长，科技科创将吹响反攻号角。11月10日在市场大幅震荡中，我们判断跨年行情即将展开。

展望：继续看好低估值修复。对于“新半军”等硬科技板块，结合五大拥挤度指标及历次回调情况，当前调整空间已较为充分。

近期市场颠簸中，地产链、基建链等低估值板块逆势上涨。在《2022年度十大预测》我们重点强调“以金融地产为代表的低估值板块将迎来修复”。去年11月以来我们便将“稳增长”、边际“宽信用”下的地产基建等作为首推。近期虽然市场遭遇颠簸，但低估值板块整体稳固，地产、基建链甚至逆势而上。

继续看好低估值修复。1）“稳增长”、边际“宽信用”窗口持续兑现、强化，低估值板块将继续修复。经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。央行四季度例会也要求货币政策工具“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”、“增强信贷总量增长的稳定性”。不管是LPR降息，还是降准、经济工作会议、政治局会议，都在不断验证我们一直强调的阶段性边际“宽信用”预期升温的判断。参考历史经验，金融地产等低估值板块与信用环境更为相关。当前信用边际放松之下，这些板块将继续修复。2）随着近期行业、风格轮动速度加快，机构平衡仓位结构的意愿显著提升。以金融地产等为代表的低估值板块作为有自上而下逻辑支撑、同时也是“人少的地方”，有望成为市场阶段性加仓的方向，从而迎来修复行情。因此，继续看好地产基建、金融等低估值权重板块修复上涨带来的指数行情。

对于“新半军”等硬科技板块：结合五大拥挤度指标及历次回调情况，当前调整空间已较为充分。1）从成交占比/成交额分位、换手率、30日均线上个股占比、融资买入情绪、研报数量占比分位五大拥挤度指标来看，“新半军”中，新能源板块的拥挤程度大幅回落，拥挤度指标均已低于阈值下限或处于低位；半导体板块拥挤度也大幅回落，成交占比、换手率等拥挤度指标也已接近阈值下限；而对于军工板块，交易拥挤度较前期也显著回落，大部分指标也回落至均值上下。2）从“新半军”2019年以来历次回调幅度和时间看，本轮新能源板块调整的时间已超越历次调整天数的中位数与均值水平，回调幅度也基本接近；半导体板块调整的时间和幅度略低于历史中位数与均值；军工板块本轮回调天数已接近历史水平，回调幅度相对较小。综上，当前“新半军”交易拥挤度已经大幅回落，处于历史较低位置或回落至均值附近，在景气方向确认的大前提下，后续调整空间或已有限，正在进入底部整固阶段。

聚焦三大方向：1）地产链和基建链：一方面，受益于政策边际变化，“稳增长”预期升温。经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，后续货币、信贷有望进一步宽松，也带来基建、地产等板块估值修复。2）券商：经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。同时，随着跨年行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。3）以长打短，逢低布局以“小高新”为代表的科技成长：近期科技成长板块遭遇调整，主要受仓位、情绪、风格等因素的扰动。但结合五大拥挤度指标及历次回调情况来看，后续调整空间或已有限。中长期，科技成长仍是共同富裕下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。更是中美博弈大背景下，顺应迫切提升科技竞争力需求、摆脱“卡脖子”困境的最鲜明的时代主线之一。

投资策略：短期，一方面把握地产链和基建链、券商等低估值修复的阶段性机会，另一方面以长打短、逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

本周A股市场回顾

A股资金面跟踪

A股盈利与估值

海外市场跟踪

风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。