“指”点迷津第十五期精彩回顾

直播话题：

政策频吹暖风，2022年基建或迎开门红？

直播嘉宾：

马君　银华基金量化部基金经理

张玮　华西证券资深策略分析师

主 持 人：

黄心怡

近期市场行情

上周（12.13-12.17），上证综指下跌0.93%，报收3632.36点，深证成指下跌1.61%，创业板指下跌0.94%，两市日均成交额11,646亿，相比前一周稍有下降。表现较好的行业是传媒、电力、公用事业、煤炭、建筑以及基建板块。（数据来源：Wind,2021/12/19）

全球货币政策方面，美联储主席明确表示减码QE提高一倍，全球流动性收紧趋势已初步确立。目前来看对A股的影响有限，一方面当前的加息预期已经处于过热阶段，海外资产价格表现已经反映了预期回落的可能；另一方面我国目前是“以我为主”的政策基调，国内的宽松预期处于发酵的节奏中，海内外情形很难在这种错配下形成合力。

国内政策方面，证监会拟修改规则严打假外资，即内地投资者去香港后再转来投资A股的情形。中长期来看，政策调整是为了更好地穿透监管，中国资本市场的开放也会走向更加成熟的道路。

随着中央经济工作会议的召开，投资者对政策基调和地产风险预期也逐渐走向一致。虽然11月的经济数据显示短期仍有压力存在，但从历史上来看，流动性边际宽松的背景下，权益市场明年预期可以有所收益。

策略方面，2021年中小盘股票受低基数效应的影响，业绩增速和股价的表现好于大盘股。年底在市场博弈加剧、流动性相对充裕的环境下，由高切低仍然是阻力最小的方向。展望后市，小盘基数效应消失，大小盘的业绩差距回归常态，风格差预期也会逐渐收敛。中长期看，权益市场仍有上行空间，在通胀不出现超预期的失控情况下，明年整体的宏观环境的波动较小，大环境有利于估值抬升，适合成长股的投资。因此策略上建议以下几条主线：

持续高景气度的行业，如双碳目标下的电力设备、新能源和电动车；

围绕稳增长基调布局，顺周期行业如建筑、金融、地产可能受益；

政策从严监管向促增长的纠偏，此前食品饮料等受压制的行业存在修复空间；

聚焦科技创新周期和国产化，可以跟踪VR/AR以及汽车智能化对产业链的拉动。

中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”

当面对明年二、三季度基数压力的时候，稳增长的包袱要落在基建投资上面。目前，财政部已经下达了明年新增专项债的额度，适时超前开始基建投资有望加速基建行业需求的回暖，板块当前处于估值的修复时期。因此，基建投资可能是目前全市场最核心、确定价值最高的赛道。

今年基建板块市场表现

今年大盘经历了一轮风格的切换，从一季度最开始白酒表现突出，到后来2月下旬部分抱团股瓦解，再到5～7月新能源车这种成长性赛道有突出的表现，8、9月开始博弈煤炭等上游资源品，9月以后，结构化行情愈演愈烈。

就基建来讲，基建本身数据有些疲软，有三个原因：

中央加强对地方债务的问责监督，降低了地方政府对基建的诉求。

减税降费，以及民生开支增加。疫情以来提倡“六稳”、“六保”，把民生放在更高的位置。Wind数据显示，今年1-10月份民生开支同比上涨4.5%，基建开支同比下滑4.1%，民生开支对于基建支出存在短期的挤占作用。

与部分地方领导的换届相关，换届前旧一届领导班子对于举债与基建开支相对审慎。

基建细分行业中，钢铁、有色金属等上游资源品的价格是被控制住的，行业估值在8月底达到高点之后，9月开始有所回落。而建筑装饰、建筑材料等板块，基本全年处于较平稳的态势，估值有待进一步修复。

目前来看，伴随着专项债的发行，基建投资有望触底回升。看好2022年上半年资金和项目两旺来驱动基建投资的高景气度。

明年基建板块投资逻辑

明年支持基建的行情毋庸置疑，一季度行情指日可期，主要有以下三个观点。

12月中央经济工作会议提出中国经济面临三重压力，在这种压力下，财政政策表态会更加积极。

中央经济工作会议表示要“适度超前开展基础设施建设”，基建板块有望在一季度迎来开门红。

新旧基建并没有太大的投资结构差别，明年将会共同发力。节奏上看，明年旧基建的开工可能会适当靠前，新基建从体量上看更符合政府中长期导向。

具体来看，明年的基建板块投资逻辑有以下4个方面：

新能源用能不纳入能源消费总量控制，电力工程板块有望成为基建未来重点投资方向。预计“十四五”期间，我国累计发电装机容量会提升8亿千瓦，未来十年，电源侧的总投资超过9万亿（数据来源：华西证券）。此前，国务院印发了《2030年前碳达峰行动方案》，对光伏建筑、抽水蓄能、装配式建筑、钢结构住宅等方面都有深远影响，提升持有电站运营资产的上市建筑公司的资产价值。

中央经济工作会议提出，改革开放政策要激活发展动力，完成国企改革三年的任务。一些公司可以通过混改，引进各地实力雄厚的产业龙头成为公司的重要股东，为原有公司提供异地资源和业务上的支持，从而打破壁垒、实现跨区扩张。

布局新的赛道业务，进军新领域的龙头标的。

聚焦传统核心业务不断强化的优势企业，如钢结构、装饰，或大基建龙头。传统企业的竞争优势不断加强，在供给侧加速的背景下，有望得到更高的市场份额。

旧基建和新基建的区分

稳就业来讲，旧基建就业门槛比新基建低，它对就业的吸纳更好。铁路、公路、桥梁、水利等旧基建是用来稳定经济增长、保障就业的重要方式。而新基建主要是立足于科技端的基建设施，同时又属于新兴产业。与修桥补路这种旧基建相比，新基建更多是轻资产、高科技含量、高附加值的发展模式，如5G基站、特高压、城际高速等。

新基建与旧基建并不是割裂的关系，这两者更多的是“你中有我”的相辅相成的关系。新基建的前端离不开旧基建建设。例如，偏向于科技成分的数据中心建设，前期需要做土方工程，就牵扯到了旧基建。从中长期的角度来讲，要想合理地跨越中等收入陷阱，只依靠旧基建是不够的，还要更多去发挥新基建的优势，并结合“双碳”等长期战略。

从明年来看，“十四五”项目可能会进行前置，以进度换力度，以旧基建动工为先头，这有两个原因：

大部分新基建的前期离不开旧基建；

十四五”项目前置可能性较大，在项目的节奏和安排上，或将更侧重政府出资的项目，目前这部分集中在旧基建的比例更高。

基建与房地产之间的差异与联系

基建与房地产在投资标的上有很大的重合。从法律定义上来看，房地产与基建不能分割，它们是互为表里的关系。广义上讲，基建项目包括房地产开发项目，但在金融研究领域，为了便于区分，通常把房地产开发项目单独分列。从财政收支的角度来看，房地产是财政收入的重要来源之一，包括契税、土地增值税、城镇土地的使用税，土地出让收入是地方财政的重要补充。所以从财政角度讲，房地产带来的是收入效应，与之相对的基建更多的是财政支出效应。

除此之外，房地产对稳经济和吸纳就业也有同样的效果，因为房地产体量大、且产业链长。现在研究领域对地产的调控基调已经进入到边际放松的环节，中央经济工作会议对地产的定调也相对积极，强调了房地产企业的良性循环和健康发展，意味着地产的政策得到确认。

目前来看，明年基建及保障性住房都存在非常好的投资机会。