付建利

又是一年年末，机构的年终策略会忙不迭地召开，好不热闹！对于年终策略会，无论是卖方机构，还是买方机构，都高度重视，各个行业的首席出来，对来年条分缕析一番，听起来哪个行业明年都有机会。投资总监甚至私募老总们谈起明年的策略，大多也是很看好，相比以前动辄提牛市，现在无比一致地提到结构性机会。对于普通投资者来说，听了这些策略会，难免热血沸腾，觉得又是一年牛股辈出，何不赶紧布局！其实，对于机构的年终策略会，投资者很有必要保持冷静头脑，吸收有价值的成分，对于口号式的宣讲，大可不必“抄作业”。

年终策略会

为何看多为主？

年终策略会是机构每年岁末的例牌菜，以券商研究所来说，在年终策略会上，券商研究所都会让各个行业最牛的分析师出来，对各自研究的行业做一番总结和前瞻性思考，无论是新兴产业的新能源汽车、新能源、芯片、光伏，还是低估值的银行、保险、地产、煤炭、钢铁等传统行业，分析师都会列出自己的逻辑，结论大多是这些行业来年都有机会，至少有结构性机会，明确看空来年的，几乎没有。

年终策略会为何一片看多声音呢？倒不是分析师故意为之，券商研究所的各位重磅分析师对行业大多有持续多年的跟踪研究，对行业基本面相当了解，发出来的声音确实很有见地。就各个行业背后的宏观基本面来说，中国经济虽然告别了高速增长阶段，但作为世界第二大经济体，增速仍然领先全球，所以大多数行业理所当然会呈现增长的态势。而就各个行业来说，即便有些行业缺乏系统性的机会，但行业龙头的集中度越来越高，一年之中不可能没有机会，即便是传统行业，也存在估值反弹的投资机会。我们看看各个行业里面个股的K线图，每一年里，总会有一波或大或小的行情。

从这个角度来说，分析师一直看多，当然是没错的。问题是：作为投资者，一只股票每一年里的行情，可能就一两个月甚至一两周就走完了，如果我们不在这段时间低买高卖，就基本上没有盈利。再好的行业龙头股，如果高买低卖，或者不能做到在适当的时间段耐心持有，都与盈利无缘。对于分析师看多的声音，投资者决不可头脑发热，无脑买入。

此外，年终策略会既是机构一年一度的思想盛宴，拿当下时髦的话来说，是知识分享；另一方面，也是机构的一场品牌活动，机构通过向市场发出自己的声音，传播了自己的研究成果，让更多的客户和市场知晓机构，这种通过内容输出传播品牌的活动，是屡试不爽的举动。

从人性的角度来说，机构举办年终策略会，当然是给投资者、市场和客户信心，如果唱空，谁还来听呢？唯有唱多，才能吸引流量，吸引客户。作为商业机构，机构年终策略会唱多是正常的行为，和职业道德搭不上边，只是作为投资者，我们需要保持理性，切忌乱抄作业。

如何从策略会获益？

毫无疑问，机构的年终策略会还是有很多干货，尤其值得中小投资者好好学习，我们汲取机构策略会的总体方针，就是“看中逻辑、忽略结论”。

股票投资最讲究逻辑，很多时候之所以投资失败，本质上是因为我们不了解行业和个股的投资逻辑，行业和个股基本面只是逻辑的一个方面而已，投资逻辑除了最基础的基本面，还包括估值体系、买入时机和卖出时机等，它是一个综合性的立体思维和投资体系。而散户很多时候买卖股票完全根据消息或追热点，连最基本的基本面都不了解，遑论估值的贵与便宜，也没有严格的买入和卖出时机决策体系。这种随意性很强的投资，注定赚不到钱。

从年终策略会分析师的演讲里，我们最应该学习的是，分析师对自己研究行业未来的前瞻性判断，比如行业背后的产业政策、龙头企业的最近进展、行业估值水平、行业机会、潜在的风险，甚至包括中美博弈的时代背景下行业的挑战与机遇，短短半个小时左右的时间里，分析师分析行业的逻辑框架就呈现出来了，如果我们用心去学习，就会对行业有一个基本的了解，日后再去研究，就有一个很好的基础，这个就叫做底层逻辑。各个行业的底层逻辑了解得越多，我们在今后的投资中成功的概率就越大。尤其是在当下赛道投资为主的机构化时代，机构投资的赛道，就是市场的主流热点。了解机构的思维和投资特性，对我们做好投资是大有裨益的。

但作为中小投资者，最容易犯的一个错误就是，任何一个行业的分析师，演讲起来都貌似很有逻辑，行业来年都有大把的投资机会，接下来我们很有可能瞎抄作业，盲目买入，这其实是我们对行业和股市的认知还不到位，需要我们增加鉴别能力。分析师的框架更多只能是我们拓展自我认知的一个途径，绝不能成为我们买卖股票的依据。

投资本身是一个复杂的认知和决策体系，分析师口中的逻辑再完美，口号喊得再响，终究只是别人的逻辑，如何把各个分析师的行业投资逻辑框架在消化的基础上，最终演化成自我的行业投资逻辑框架，还需要很长的路要走。而这个过程，是我们走向合格投资者的必经之途。