今日为何下跌

今天A股波动较大，截至收盘上证指数下跌1.07%，创业板指下跌2.96%，或主要受到以下两方面因素影响：

一是打击北上假外资的影响。对于打击假外资，根据公开资料显示，内地投资者在香港开立证券账户投资者数量约有170万名，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名，且98%以上已开立内地证券账户可直接参与A股交易，并给予一年过渡期时间存量内地投资者卖出其所持A股。考虑到这类“假外资”占比极低，因此影响有限。

二是今天一年期LPR（贷款市场报价利率）下调5Bp不及预期。今天一年期LPR下调5Bp，5年期LPR不变，市场可能理解宽松低于预期，国债期货同样收跌。由于本月MLF（中期借贷便利）没有变动，因此一年期LPR只下调5Bp非常合理，跟2019年9月的情形一样。但是作为近20个月来第一次下调MLF利率，所带来的宽松的信号意义更重于实质。

后续影响解读

当前对价格宽松预期不宜太高，更多仍然是依靠宽信用来拉动经济。11月经济数据好坏参半，整体显示经济低位徘徊。四季度GDP增速或进一步下降，甚至压力会延续到明年一季度。考虑到今天降息、12月再次降准、碳减排货币政策工具已经推出、政府债券放量、按揭逐月恢复等因素，社融余额回升方向较为确定。

历史上信用回升阶段市场均表现不错。经济下行虽然意味着A股整体盈利拐点在三季度已经出现，但随着社融增速触底回升，市场有望从业绩驱动重回估值驱动，迎来扩散行情，类似2018年末到2019年一季度。2021年风格分化的本因是“结构性紧信用”，随着2022年信用企稳回升，风格有望回归均衡。

如何看待波动

需要关注的核心风险是明年联储加息。联储已经将Taper规模扩大到每月300亿，明年三月就可以结束Taper，最新点阵图显示加息预期已经到了3次。美国经济并不差，居民活期账户资产大幅增长，即便补贴褪去对消费的影响可能也不大，所以看到近期美国服务消费修复的同时实物消费仍然高位，叠加现在的供应链扰动没有明显好转，美国通胀可能维持高位，明年是否出现“超预期”加息，是2022年的核心风险点。

在市场波动面前，我们更应该保持冷静，用长期的视角来看待投资。正如霍华德·马克斯所言，“投资者应尽量弄清自己在周期和钟摆中所处的阶段。这不会令未来变得可知，但它能帮助人们为可能的发展做好准备。”。