本文节选自《非凡的成功：个人投资的制胜之道》

作者：大卫 ·F ·史文森

当市场出现过度波动时，执行再平衡操作能够提高投资组合的收益。根据耶鲁大学经济学家罗伯特·希勒的定义，市场价格的波动能够反映公司利润和利率等证券价值基本面驱动因素的变化，而过度波动这种现象是指市场价格波动过大，超出了合理水平。由于股价往往围绕着真实价值上下波动，过度波动使得进行系统性调仓的投资者可以实现低买（在股价相对下跌时）和高卖（在股价相对上涨时）。

这里我们考察1992年年底到2002年年底TIAA-CREF投资者的情况。在这段时期中，一开始配置在固定收益产品和股票上的资金大抵相当，当出现股票牛市后，差异出现了，而到2002年年底，两者的配置比例又恢复到大致相同的水平。

为了证实TIAA-CREF的投资者任由市场波动决定其资产配置，我们将他们每年股票及债券的真实组合情况与未采取再平衡的投资组合中股票及债券的组合情况做比较。未采取再平衡的投资组合于1992年年底建立，在TIAA-CREF最初的资产配置中，股票占比为49%，固定收益产品占比为51%。

在研究的这10年期间，未采取再平衡的投资组合的操作是完全任其发展的，即每种资产类别的增减完全取决于各自的业绩。表6.4显示，TIAA-CREF真实的资产配置能反映出未采取再平衡的资产配置情况。在这10年中，这两种投资组合的资产配置有3年是相同的。其中，有3年只有1个百分点的差异，另外有3年出现了2个百分点的差异，剩下的1年则有3个百分点的差异。TIAA-CREF投资者的资产配置情况与未采取再平衡的投资组合极为类似，这充分说明了TIAA-CREF的投资者并未对投资组合做调仓。

假设这些参与者转而决定要做调仓操作，而不是放任市场决定资产配置。对一个由51%的固定收益产品和49%的股票组成的投资组合每年进行再平衡，将会得到很有意思的结果。

首先，也是最重要的一点，做了调仓的投资组合能降低资产配置的逐年变化，也因此减少了风险特征的变化。

其次，采取再平衡的投资组合能够创造更多财富。对于任由市场波动改变资产配置的投资者及主动采取再平衡的投资者而言，虽然在1992年12月两者的资产配置结构大致相同，到2002年12月结束时配置格局也相差无几，然而主动进行调仓的投资者实现了低买高卖，赚取了高收益的同时降低了组合风险。

采取再平衡最主要的目的是获取期望的投资组合特征。与未采取再平衡投资组合出现的大幅波动相反，采取再平衡的投资组合能够形成一个更稳定的结果。

如表6.4所示，未采取再平衡的投资组合如同兔子一样快速增长，其财富乘数在1999年达到最大值2.59；与此同时，采取再平衡的投资组合的增速如同乌龟一样，财富乘数仅为2.4。

然而，未采取再平衡的投资组合在财富快速膨胀的同时形成了更高的风险。1999年年底，未采取再平衡的投资组合中持有占比高达70%的股票份额，因此，受到股票熊市打击的痛苦更为严重，2002年年底，其财富乘数由原先的2.59降到2.19；而采取再平衡的投资组合所承受的伤害相对较小，财富乘数仅由1999年年底的2.4降至2002年年底的2.29。

最终，采取再平衡的投资组合获得了更高而且更稳定的收益。在这10年中，采取再平衡的投资组合获得了8.6%的年化收益率和2.29的财富乘数；而未采取再平衡的投资组合获得了8.2%的年化收益率和2.19的财富乘数。

TIAA-CREF投资者的资产配置则获得了8.4%的年化收益率和2.23的财富乘数。采取再平衡使投资者能够以较低风险赚取较高收益，如同《伊索寓言》（Aesop'sFables）里的故事，再平衡这只“乌龟”战胜了不遵守纪律的“兔子”。

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风险提示：本文仅代表作者立场，投资决策需要建立在独立思考之上，投资者还需自行思考研究。本文中所提任何资产和证券，仅限于学术案例的交流，不作为任何推荐交易的理由。

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