每经行业研究员 张宝莲

今年下半年随着“双碳”支持政策的出台，ESG（环境、社会与治理）投资趋势在资本市场愈演愈烈，特别是三季度公募基金调仓，宁德时代取代贵州茅台成为第一重仓股，被看作是投资逻辑变化的转折点。

对于传统的白酒行业来说，这不算是个好兆头。今年10月，MSCI将贵州茅台ESG下调至最低水平。12月5日，茅台集团发布2020年度社会责任报告，#贵州茅台员工人均年薪31万#登上微博热搜榜，该话题引起了1.5亿阅读量，4935次讨论。12月8日，贵州茅台时隔5个月左右又再次站上2000元，再次得到市场关注。

未有酒企发布ESG年报

作为资本市场话题度最高的行业之一，白酒行业经历了自2018年以来的高景气度，贵州茅台更是市值超2万亿元，成为西部经济的一颗明珠。今年19家白酒企业的三季报里，有17家盈利双增，但是MSCI依然将贵州茅台ESG评级下调到最低水平。这意味着财务业绩不再成为企业价值的决定性因素，报表之外的非财务信息变得重要起来，也就是ESG。

如果说财务报表是一张成绩单，那么ESG便是对德智体美劳的评估，前者反映过去，而后者更容易评价未来。在资本看来，ESG是投资未来的一种方式，具有广阔发展空间。数据显示，2020年全球广义ESG投资资产规模已达到45万亿美元，2020年末全球ESG基金管理规模已突破1万亿美元。

遗憾的是，尽管资本将ESG看作是获取超额收益的新增长点，而白酒企业作为热门投资标的却陷入尴尬之境——目前尚未有酒企发布ESG年报，上市公司贵州茅台更是从未单独披露过社会责任报告。谈到茅台，人们往往想起的是它一飞冲天的股价，一瓶难求的飞天茅台酒，以及近年多发的人事与管理问题。许多人对它的估值提出质疑，以“酱香科技”调侃其“德不配位”。人们往往关心，A股市值第一的贵州茅台，除了超90%的毛利率与超30%的ROE外，它还做了什么？

2021年，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、舍得酒业等10家酒企均对外披露了2020年社会责任报告，但是从披露质量看，距离专业ESG报告还有较大差距。以五粮液的2020年度社会责任报告为例，内容多是定性式的描述，缺乏量化的指标评价，部分内容也是对过往数据的重复叠加。目前A股社会责任报告的ESG信息披露数据较少，披露质量不佳。一方面是由于缺乏行业统一标准，另一方面是由于ESG信息披露经验不足。

A股ESG披露水平不高

根据Wind统计，2020年，A股社会责任报告披露率不足20%，ESG报告披露率更是仅有5%左右，ESG整体披露水平不高。正因如此，我们应当将目光尽早投向那些在ESG领域有所建树的企业。

在A股国际化趋势下，企业推动ESG信息化建设已是板上钉钉，应当鼓励最优秀的企业去实践ESG。白酒行业有A股最优秀的企业，19家白酒企业撑起了4.5万亿元市值，养活了累计近14万员工，链接了上下游千万经销商，我们号召上市酒企率先积极发布ESG报告，对引导A股ESG体系建立具有示范作用。

客观来说，白酒本身是具有鲜明的中国传统特色的行业，把ESG从舶来品变成中国特色，白酒天然具有优势。例如精准扶贫、员工责任、环境保护、社会公益等多方面，酒企有资金、有经验、有人才、有情怀，足以将ESG实践到位。

主观来看，酒企的大市值与低ESG评级的矛盾性在于ESG信息披露的缺失。例如酿酒生产的碳排放量缺乏规划，扩产以及酿酒产生的废物对当地水质、空气、生物多样性等施加压力。笔者根据公司2019年年报和2020年年报对比发现，2020年贵州茅台201车间老厂区3000m3/d污水处理厂的COD（化学需氧量）的浓度与排放量均较上年有所增加，本部老厂区年均二氧化硫的排放浓度和排放量也有所增加。

从理念到实战，上市酒企在兼顾财务价值之外，需要重塑自身与生态环境、社会、雇员、政府、股东的关系，将ESG与主营业务、公司战略相结合，提升ESG信息披露率，也是对公司治理体系的一次重建。作为传统行业，期望上市酒企寻找到企业价值增长的第二曲线。