上周中央经济工作会议（以下简称“会议”）胜利召开。会议再度确认稳增长是明年经济工作的重心（强化六稳六保是当务之急），并提出政策发力可适当靠前，保证财政投资力度，适度超前开展基建投资（新老基建是稳增长重要抓手）；在A股全面推进注册制（提高直接融资比例）；房地产方面，坚持房住不炒的同时，强调加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求（增加了地产政策边际放松预期）。

除以上几条明确指向外，会议还提出了积极应对人口老龄化、推动共同富裕、把握初级产品供给保障、释放西部和农村地区消费潜能等重要导向。中加基金权益投资团队认为，此次经济工作会议表明了政府在经济下行的趋势中稳增长的决心，为明年的经济工作指明了方向。

白酒

稳经济利好白酒，跨年开门红行情持续

会议纠偏转向，经济预期企稳，宏观背景下对白酒是正面影响。白酒作为基建联动行业，预计市场会继续加大配置，有望继续领涨消费。财政整体偏宽松的预期下，明确减税降费大背景下，出台审慎政策可能性下降，对白酒消费税潜在担忧预期或有所下降。

此外本周飞天茅台取消开箱政策，主动控价短期带来批价回落，改革持续催化出厂价提升预期。随着取消箱茅开箱，之前囤货箱茅的，短期有一定库存释放，是良性去库存。随着经销商大会和22年配额合同签订期临近，新的量价策略将逐步清晰，逐步回归商品属性，并逐步破解提厂价、产能等难题。

中加基金权益团队表示，延续增配白酒的观点，并遵循跨年行情的两条逻辑主线:

一是白酒旺季来临，春节开门红预期；

二是股权激励等改革预期。预计年底到春节，白酒行业催化剂有望密集出现，具体包括：经销商大会目标规划、潜在预期股权激励、提价政策等。

电力

坚定看好绿电，获得高溢价

首先，会议提出今年双碳在执行端有一定偏差，要正确认识和把握碳中和；实现双碳是推动高质量发展的内在要求，但不可能毕其功于一役。会议明确提出，传统能源的退出要建立在新能源的安全可靠上，煤电和新能源要协同发展。短期来看，煤电资产仍是不可或缺的，短期不会淘汰或者打到对立面。

其次，这次会议在国常会的基础上更进一步，把“一定时间内”的表述去掉了，未来新增的风光发电会被政策赋予用能权的政策属性，使用这部分绿电，就能豁免这部分的能源总量控制，有利于绿电获得溢价，发电企业IRR有望提升。

基于上述理由，中加基金坚定看好绿电。新能源发电企业从原来不给估值到现在PE展望到20-25倍，根本在于市场认识到公用事业在维持高增，体现出成长属性的时候是可以给高估值的。在火电转型绿电和纯绿电中，更看好火电转型。

会议明确提到，煤炭要和新能源协同发展，鼓励煤电企业转型，而各公司在新能源部分的盈利水平几乎相同，故火电转型对业绩的弹性会更大；其次，火电转型企业的火电资产天然带有协同效应：火电资产明年也能会到正常盈利水平，不会拖累报表业绩，可以为自身绿电发展提供现金流的支撑，减少股权融资的摊薄；区域火电也可以给自身绿电做调峰调频；新能源装机不断上升也会带动火电需求的不断上升；叠加明年高耗能企业纳入绿电现货交易体系，支撑绿电获得更高的溢价，火电转型企业能获得更大的业绩弹性。

建筑基建等

固定资产开支增长概率提升，或迎估值修复

会议提出政策发力可适当靠前，保证财政投资力度，适度超前开展基建投资。表明2022年固定资产投资相较今年增长的机会很大。基建投资尤其可能增长，房地产投资能否企稳仍需观察。目前，财政部已向省级财政部门下达了2022年提前批专项债额度。此外，提前批一般债额度也一并下达。按照此前全国人大常委会的授权，2022年可提前下达的专项债最高额度为2.19万亿。

基建标的方面，随着基建投资的超前展开和专项债的下达，有望促进基建标的估值修复，重点关注电力建设龙头；低估值、稳定增长的基建央企。房建标的方面，随着长租房、保障房建设加速，重点关注低估值的央企房建龙头。装配式建筑是国家大力推行的建筑发展方向，在基建、房建领域均有广阔发展空间，重点关注稳定成长、低市占率的钢结构龙头。

轻工-地产行业

政策边际放松，家具家居下乡补贴带来估值修复

发改委表示，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。中央经济工作会议强调，“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。

近期地产托底政策密集出台，地产后周期产业链或迎估值修复行情。结合家居家装下乡补贴，中加基金将从品类渗透率和更换难易程度的角度，精选软体中床垫、沙发赛道，布局低线城市渠道网店和低端产品为主的公司。但当前家居板块基本面未见底，且明年上半年高基数客观存在，经历一轮估值修复，当前估值已接近合理估值，预计后面将产生分化，如基本面能兑现的标的还有估值提升空间，但基本面没有明显好转的标的结束反弹行情后预计有所调整。

互联网

“纠偏”促进平台经济，政策趋向预期稳定

互联网平台政策环境不稳定、不确定是压制行业估值的主要原因。本次中央经济工作会议对平台经济的态度由偏负面的“反垄断、反不正当竞争是完善社会主义市场经济体制内在要求”，变为偏中性的“要正确认识和把握资本的特性和行为规律，发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效抑制消极作用，为资本设置红绿灯”。对互联网平台公司会有情绪修复，互联网龙头估值也已经调整到位，预计会有较好的市场表现。

新能源

继续鼓励可再生能源发展

会议强调新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗双控向碳排放双控转变。

1）会议提出新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，今年9月发改委发布的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》提出：超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核；可再生能源从超出最低部分变为新增部分，量上变大，鼓励使用更多可再生能源；另外，放宽了能耗总量考核要求，没有放松强度考核要求。

2）会议提出原料用能问题，对应的是动力用能（烧煤发电等），原料用能是作为原材料的部分（石油/煤炭/天然气等化工品），不是放开可再生能源的原材料的能耗考核。

3）会议提出，创造条件实现由能耗双控向碳排放双控转变，为未来可再生能源行业的发展奠定政策基础。

综合来看，继续鼓励使用更多的可再生能源，利好可再生能源产业链，光伏，风电，储能，电力设备等。

医药-扩大内需

促进品牌中药和偏消费的医药医疗增长

会议提到：“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复”“提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性”“强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环”“积极应对人口老龄化”“毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展”等与医药医疗相关内容。

预计2022年，在扩大内需战略引导下，有望促进品牌中药和OTC、眼科、口腔等偏消费的医药医疗增长；在老龄化背景下，医药需求旺盛，康复等相关医药产业及医疗服务有望迎来发展良机，同时政策继续明确鼓励、支持、引导非公经济，差异化的民营医疗服务有望作为公立医院的补充获得持续健康发展；此外，政策提出强化国家战略科技力量，有望推动“专精特新”类医药企业的发展和上市融资。

风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。