聚焦行业变革，把握三条投资主线。展望2022年，钢铁行业格局正深化变革，我们认为应当聚焦三条投资主线1）碳中和背景下，钢铁行业盈利分化，优胜劣汰，行业集中度有望加速提升，盈利能力优秀且实力雄厚的板块龙头有望受益。2）电炉冶炼是钢铁碳中和路径中不可缺的一环，随着废钢资源的逐步宽松，电弧炉有望迎加速发展，带来产业链投资机会。3）深耕细分市场，在制造业升级及进口替代加速的趋势下成长性逐渐凸显的特钢龙头同样值得重点关注。

供需仍偏紧，难挽钢价中枢下行。双碳目标以及能耗双控已成为钢铁这个高耗能、高碳排行业供给的新约束。我们判断2022年钢铁行业或将继续受限，全年供给难有增量，我们预期全年粗钢产量持平或略降。需求端，随着“稳增长”信号逐渐明确，2022年建筑用钢需求的强弱将在基建投资及保障性住房投资的上升与地产景气下行之间拉锯，我们预期全年建筑用钢需求下滑1.3%；制造业用钢增速将随着海外供给的逐步修复出现回落，我们判断全年制造业需求增速下滑至3.0%。整体来看，钢铁供需仍偏紧，但难挽钢价伴随炉料价格的大幅下跌而逐渐下行，我们预期全年钢价中枢处于4000-4200元/吨水平（VS 2021年5080元/吨）。

原料周期见顶回落，板块盈利或超市场预期。我们观察到2022 年海外矿山将有多个项目投产，同时淡水河谷复产计划稳步推进，叠加国内粗钢产量压降的趋势将对全球铁矿石需求造成一定压制，我们预期2022年供需缺口将收窄至3000万吨左右。铁矿供需的逐步宽松、全球流动性收紧及库存或进入主动去库周期，我们判断2022年矿价中枢回落至80-90美元/吨附近。焦炭方面，随着焦煤供需的宽松，失去成本支撑将导致焦炭价格出现下行。我们判断2022年焦炭价格中枢回落至2200元/吨附近水平。根据我们对钢价及主要原料价格假设，我们测算2022年行业典型产品螺纹钢吨钢毛利维持700元附近水平，板块盈利或超市场预期。

宏观经济加速下行；地产景气下行超预期。

产能产量双控，2022年钢铁行业供给持平或略降

产能周期见顶，钢铁供给将长期受限

严禁新增产能+产能置换政策收紧，钢铁产能周期见顶。根据发改委相关表态，钢铁行业“十四五”规划期间继续严格执行禁止新增产能的规定，除此之外，我国产能置换政策不断收紧。我们认为在严禁新建产能及产能置换政策不断收紧的背景下，我国钢铁行业产能周期已基本见顶，未来难有产能增量。

图表：“十四五”期间，钢铁行业将继续严禁新增产能

资料来源：新华网，腾讯新闻，中金公司研究部

图表：目前仅有的两个新建冶炼项目，未来钢铁产能难有增量

资料来源：世界金属导报，泰科钢铁网，中金公司研究部

图表：工信部对钢铁产能置换政策持续收紧

资料来源：工信部，中金公司研究部

双碳目标+能耗双控，2022年钢铁行业供给持平或略降

钢铁行业碳减排压力明显，产量削减是最为有效的减排手段。国内主要钢企碳达峰时间点基本控制在2025年之前（早于国家目标5年），到2030年左右实现减碳30%，2050年实现碳中和（早于国家目标10年），钢铁行业碳减排时间紧，任务重；而从实现碳减排的方式来看，产量削减无疑是目前钢铁行业实现碳减排最为有效的方式。

图表：钢铁为工业行业中第一大碳排放来源（截至2019年）

资料来源：全球能源互联网发展合作组织，中金公司研究部

能耗双控或常态化，限电限产或成为钢铁供给的新扰动。我们梳理了9月以来全国多个省份发布钢铁企业停产检修情况，涉及钢厂超80家，9月中旬，重点企业日产年内首次降到200万吨以下，远低于2020年和2019年同期水平。我们认为在能耗双控政策执行日益趋严的背景下，限电限产或成为钢铁供给的新扰动。

图表：2021年9月后钢材产量迅速下滑

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

双碳目标与能耗双控坚定不移，我们预期2022全年粗钢产量同比持平或略降。2020年12月工信部提出“钢铁行业要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”的目标，此后工信部在重要会议上多次提及钢铁行业压减产量是落实我国碳达峰、碳中和目标的重要举措。我们观察到2021年4月国家发展改革委、工业和信息化部就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署，7月开始，全国各地区相继发布具体压减措施/细则，粗钢产量压减工作有序推进，充分体现政府对于实现双碳目标与能耗管控任务的重视与决心。我们认为双碳目标与能耗管控已成为钢铁行业供给的新约束，判断2022年全年粗钢产量同比持平或略降。

图表：钢铁产量压降逐步落地，充分体现政府的重视与决心

资料来源：新浪新闻，财新网，中金公司研究部

钢铁采暖季错峰限产加码，成为2022年粗钢产量或继续压降的最好佐证。我们测算，钢铁采暖季政策将影响粗钢减量3385万吨左右，占2021年一季度全国粗钢产量12.5%，并可能由于出现重污染天气进一步加码。我们认为2022年明显加码的采暖季限产政策再次显示出政府对压降钢铁产量的决心，也是2022年粗钢产量继续压降的最好佐证。我们预期2022年全年粗钢产量增速同比为0%左右。（VS2018-2020年平均粗钢产量增速7%）

图表：预计采暖季错峰生产影响2022年一季度五省市粗钢产量3385万吨

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

地产景气下行拖累建筑用钢需求，板材强于长材

“稳增长”VS地产景气下行，建筑用钢需求增长缓滞

地产景气下行，预期基本面指标较2021年将全面降速

多重因素压制，地产基本面大幅走弱。2021年上半年楼市始终保持高景气度，而自7月份出现回落以来，仅1个季度即发生了景气度的方向性扭转，在住房库存处于历史偏低水平、地产政策趋向长期制度性建设的背景下，此轮房地产开发商除须应对市场销售端压力外，还面临信用端风险发酵。与以往不同，此轮因部分房企的信用违约事件导致市场风险偏好大幅下行，部分房企（特别是民营企业）到期债务因无法续期与新发而面临兑付压力，并由此引致可能的流动性风险。

图表：累计房屋新开工面积同比增长快速下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：累计购置土地面积同比增长快速下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：累计商品房销售面积同比增长快速下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

地产行业2022年各项指标季度间同比前低后高，基本面整体将较2021年全面降速。综合考虑4Q21政策边际放松信号初显及2022年“稳增长”信号逐渐明确，我们对2022年地产相关建筑用钢的需求预测基于中性假设：

►     销售：2022年新房销售面积同比下跌6.7%，销售金额同比下跌4.4%；

►     投资：2022年房地产开发投资额同比下跌1.5%，其中建安投资同比增长3.7%，土地购置费同比下跌13.8%；

►     开竣工：2022年房屋新开工面积同比下跌10.5%；物理竣工面积同比增长4.0%。

地产及信贷政策边际放松，预期建筑用钢需求呈现前低后高。我们认为随着地产及信贷政策边际放松，2021年末市场对经济增长及地产景气复苏的预期有望逐渐形成，而2022年二季度建筑用钢需求有望企稳回升。

图表：2021年10月中国住户中长期贷款每月增量结束5连同比负增长

资料来源：Wind，中金公司研究部

“稳增长”信号逐渐明确，保障性住房建设有望加速推进。2021年以来，面对疫情后经济下行压力，巩固经济发展全球领先地位，中央经济工作部署强调维“稳”，保障性住房建设推进提上日程。7月2日，国务院办公厅印发《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，旨在从基础制度、土地、审批、资金、金融、以及税收政策等几大方面支持保障性租赁住房的发展。同日，国家发改委印发了《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，明确将保障性租赁住房纳入基础设施REITs项目。12月6日，中共中央政治局会议指出2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，明确强调要推进保障性住房建设。我们认为保障性住房建设是“稳增长”的重要抓手之一，2022年保障性住房建设有望加速推进，对建筑用钢需求形成支撑。

预期2022年房建用钢需求下滑1.3%，节奏上前低后高。在房地产景气下行的周期中，2022年建筑用钢需求整体偏弱，但我们对于2022年地产相关用钢需求预期较市场偏乐观，主要原因系1）2022年建安投资预计仍实现正增长，弥补地产新开工等指标下降带来的影响；2）地产政策及信贷政策边际改善，根据信贷脉冲分析框架，建筑用钢需求有望于2Q22后筑底回升；3）保障性住房建设对地产需求形成支撑。整体而言，我们预期2022年地产对应建筑用钢需求同比下降1.3%（VS 2021年增长2.7%），整体呈现前低后高走势。

“稳增长“发力，看好2022年基建用钢需求回升

10月后专项债发行明显加速，预期“稳增长“压力下2022年基建投资力度增强。我们观察到截至11月底，新增专项债发行规模约3.43万亿元，10月底发行进度为79.5%，远低于去年同期94.6%的进度，而11月发行进度迅速上升至98.8%，较去年基本持平，显示出在稳增长的压力下，专项债发行速度明显加快。细分来看，10月新增专项债投入基建规模为3715亿元，环比+52.3%,较去年同期增长2912亿元，基建投资力度显著增强。我们认为随着”稳增长“信号的明确，2022年基建投资有望上升。中金宏观组判断2022年基建投资同比增速或达6%以上。我们预期2022年基建用钢需求上升3.4%，整体建筑用钢同比小幅增长0.1%。

图表: 2021年下半年地方政府专项债额度充足

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表: 2021年下半年地方政府一般债额度充足

资料来源：Wind，中金公司研究部

出口下滑VS国内制造业复苏，2022年制造业用钢增速高位回落

海外制造业复苏，2022年出口见顶回落。2021年制造业用钢需求旺盛主要系海外需求强劲。由于海外疫情恢复的滞后，2021年海外制造业供给疲软，国内制造业得益于率先复苏、出口强势，根据我们的计算，2021年制造业出口相关需求增量占粗钢总消费需求增量的比例预计高达50%。进入2022年，随着海外主要国家进入“后疫情”状态，海外供给有望逐步修复，叠加美国库存逐渐由主动累库步入被动累库周期，我们认为2022年我国钢铁间接及直接出口将双双下滑。

图表：2022年出口需求预期下滑，制造业出口相关需求增量占总消费需求增量比重预计同比下降71ppt

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：美国库存步入被动累库周期

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：美国制造业逐渐复苏

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：美国库存进入去库周期

资料来源：Wind，中金公司研究部

国内制造业主要下游需求有望反弹回升。我们观察到2021年下半年，制造业主要下游汽车、家电、机械景气度受制于限电限产、原材料涨价缺货有所下滑，我们预期2022年各主要制造业下游行业整体景气度有望触底回升，国内制造业用钢需求将边际改善。

图表：2021年国内汽车行业受“缺芯”压制，我们预计2022年有望边际缓解

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2021年家电行业迎来第五次调整周期，我们预计2022年边际反弹回暖

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2021年工程机械国内需求疲软，我们判断2022年预期向好

资料来源：Wind，中金公司研究部

出口回落VS国内制造业需求复苏，预期2022年制造业用钢需求增速下滑至3.0%。2021年强劲的出口贡献了较大的粗钢需求增量（预计占比近50%），我们认为随着2022年海外供给逐渐复苏，制造业出口将见顶回落，另一方面，国内主要制造业下游需求或边际改善。整体来看，我们认为2022年制造业粗钢总消费量将继续维持增长，但受出口回落影响，同比增速将低于2021年，维持在3%的水平（VS 2021年制造业用钢同比增长5.5%）。

需求增速大幅下滑，板材强于长材。我们认为1）建筑用钢方面，地产基本面下行拖累地产建筑用钢需求，但“稳增长”所代表的基建投资及保障性住房投资有望回升，对冲地产景气下行，我们预期2022年建筑用钢总量预计为5.09亿吨，同比增加0.1%；2）制造业用钢方面，尽管2022年国内主要制造业下游用钢需求回暖，但受出口回落影响，2022年制造业用钢总量预期为5.59亿吨，同比增速放缓至3%。整体来看，我们预计2022年粗钢总消费量将达到10.69亿吨，预期同比增长1.6%，细分来看板材需求仍将强于长材。

图表：预期建造业用钢需求强于建筑业

资料来源：Wind，中金公司研究部

2022年钢铁供需仍偏紧，难挽钢价中枢下行

2022年钢铁供需仍偏紧，仍难挽钢价中枢下行。在产能产量双控的背景下，我们预期2022年粗钢产量持平或略降，继续维持10.33亿吨的水平（YoY+0%，VS 2021YoY-3%）；需求端，受地产下行周期和出口回落的拖累，我们预期2022年粗钢消费量增速放缓，总量或达10.69亿吨（YoY+1.6%，VS 2021YoY+4% ）。在产量持平或略降的背景下，钢铁供需仍偏紧，但由于我们判断2022年铁矿及焦炭价格将大幅下行，我们认为钢价中枢仍将较2021年下行，预期2022年钢价中枢处在4000-4200元/吨之间水平（VS 2021年5080元/吨左右）。

图表：2022年钢铁行业供需仍偏紧

资料来源：Wind，中金公司研究部

原料价格见顶回落，板块盈利或超市场预期

铁矿: 供需、库存、流动性三周期共振，矿价中枢下行

新建产能逐渐投放，2022年铁矿供需缺口有望大幅收窄。2022年海外矿山将有多个项目投产，叠加淡水河谷复产计划稳步推进，我们预计2022年全球铁矿供给有望同比增加7400万吨至23.8亿吨。我国粗钢产能受限、产量压降的趋势将对全球铁矿石需求造成一定压制，我们预期2022年全球铁矿石需求增量为1729万吨。整体来看，我们估计2022年供需缺口将收窄至3000万吨左右。

图表：预计2022年全球铁矿供需缺口将收窄

资料来源：世界钢铁协会，Wind，中金公司研究部

铁矿石库存或逐渐进入主动去库周期，利空铁矿价格。2021年下半年我国铁矿石港口总库存加速回升，已累至1.53亿吨，达近五年历史同期最高位。当前国内铁矿库存周期正处于被动加库存阶段，我们预测短期内铁矿石或将维持当前被动加库或过渡到主动去库的需求放缓阶段，铁矿价格或将继续下行。

图表：铁矿石港口库存达近五年历史同期最高位

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：国内铁矿石目前处于被动加库存阶段

资料来源：Wind，中金公司研究部

2022年全球流动性收紧或利空铁矿价格。结合全球各主要央行的政策倾向，我们预期流动性拐点将出现在今年年底或者明年年初。在2022年全球流动性或边际收紧的背景下，大宗商品市场将受到打击，铁矿石作为重要的黑色系品种价格或下滑。

供需、库存、流动性三周期共振，预期2022年铁矿价格中枢或下移至80-90美元/吨附近。整体来看，我们认为2022年铁矿供需格局较为宽松，叠加或处在需求放缓的库存周期和全球流动性紧缩周期，2022年铁矿价格中枢将下探。我们测算在2022年下行周期中铁矿石价格中枢或回落至80-90美元/吨附近，中国铁矿成本是此价格强有力的支撑点。

图表：中国CFR现金成本位于全球成本曲线的80%和90%分位之间

资料来源：USGS，Western Australia Iron Ore Profile，Wind，中金公司研究部

焦炭：供需趋松+成本支撑弱化，价格中枢下行

预期2022年焦炭供需格局逐步宽松。2022年生铁产量或继续下滑，导致焦炭需求端大概率萎缩。在供给层面，2021年焦化产能预计净增加2966万吨，产能逐渐释放有望缓解供需紧格局，库存四季度逐渐回升一定程度上已经显示出焦炭供需转宽松。整体来看，我们预期2022年焦炭供需将逐渐宽松。

2022年主要原料焦煤的供需格局有望再均衡，价格见顶回落。需求方面，受粗钢产量平控压力，炼焦煤终端需求承压。国内产量方面，1-3Q21我国炼焦煤（精煤口径）累计产量同比+1.9%至3.62亿吨。我们估计炼焦煤新建产能项目在2022年提供的产量新增相对有限。进口煤方面，2021年1-10月我国累计进口炼焦煤同比大幅下降39.5%至0.39亿吨，我们预计2022年焦煤进口有望适度增加。整体来看，我们认为2022年焦煤供需格局有望再均衡，预期焦煤价格中枢将回落。

图表：预计2022年焦煤供需达到均衡状态

资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部

保供稳价政策陆续出台，充分体现政府调控煤炭价格决心。2021年4月以来，焦煤焦炭价格猛增。为保障能源供应，国家从7月份频频发布保供稳价政策。我们认为保供稳价政策充分显示出政府对调控、稳定煤炭价格的决心，是焦煤供需紧张局面得到缓解，11月份双焦价格见顶回落的重要驱动因素。

图表：煤炭保供稳价政策持续出台

资料来源：国家发改委，国资委，煤炭资源网，中金公司研究部

供需趋松，成本支撑弱化，叠加政策调控决心坚定，预期2022年焦炭价格中枢回落至2200元/吨附近。2022年焦化产能有望逐渐释放，终端需求萎靡，叠加国家对煤炭供给调控的决心坚定，同时焦煤价格中枢回落将使焦炭价格失去重要的成本支撑，我们预期2022年焦炭供需有望逐渐宽松，焦炭价格中枢或下行至2200元/吨附近。

图表：双焦价格正相关性显著，11月份见顶回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

原料价格见顶回落，2022年钢企盈利或超市场预期

我们预期2022年螺纹钢盈利维持700元/吨附近水平，2022年钢企盈利或超市场预期。根据我们对2022年钢价及原料价格主要假设（铁矿价格中枢80-90美金/吨，焦炭价格2200元/吨），我们测算2022年吨钢毛利润将维持在700元附近的较好水平，板块盈利或超市场预期。

图表：预期2022年螺纹钢吨毛利将维持700元附近水平

资料来源：Wind，中金公司研究部

碳中和背景下，钢铁行业格局正加速变革

格局变革1：电炉炼钢工艺有望迎加速发展

双碳背景下，电炉工艺获政策有力支持，其能耗低、碳排少的优势有望凸显。电炉炼钢技术是目前最成熟、经济的碳减排技术路径，根据我们测算，我国2020年电炉吨钢释放二氧化碳仅为0.4 吨左右，占高炉的25%。工信部出台的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》中提出，到2025年，电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%-20%。若假设2025/2030年我国电炉粗钢产量比例分别为20%/30%，我们测算届时我国钢铁行业二氧化碳排放量将降至12.74/9.90 亿吨，相比于2020年15.81亿吨下降约19%/37%。

成本差距的缩小或使电炉不再是“边缘供给”，电炉比例有望稳步提升。根据国际钢铁协会数据显示，2019 年我国电炉粗钢产量占比为10.4%，相对较低，其原因之一是电炉炼钢相较高炉-转炉炼钢的成本更加高昂。但我们认为从中长期来看，长短流程钢企的成本曲线有望发生扭转: 一是因为电炉的主要原料废钢的价格有望随着废钢资源的丰富而逐渐下行；二是在钢铁行业被纳入碳交易市场后，长流程钢企则将面临更高的碳排放成本，倒逼其选择更绿色环保的电炉法。因此我们认为长流程钢企转型电弧炉炼钢的趋势或加速，电炉比例有望稳步提升。

图表：电炉与高炉炼钢成本间差距缩小

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：预测远期电炉炼钢将更具成本优势

资料来源：中金公司研究部

格局变革2：钢企利润呈现两极分化，优胜劣汰加速

我们认为碳交易市场的引入将对钢企盈利产生主要影响。我们预期作为工业领域碳排放大户的钢铁行业将于2022年纳入全国碳市场，假设钢铁行业碳排放配额制度采用行业基准线法，将2020年钢企碳排放强度排名前十的平均值（3.6吨/万元营业收入）设为行业基准值。据我们测算，21家钢企中有17家钢企碳排放强度高于基准值，按欧洲碳交易市场的长期均衡碳价180元/吨的碳价计算，其需要购买配额的费用在2-25亿元不等，占毛利润的比例最高可达50%左右。我们认为随着碳交易市场的逐渐成熟，碳排放成本将对钢铁企业盈利状况产生重要影响。

图表：钢企碳排放强度差异明显

注：取碳排放强度排名前十的平均值为行业基准线

资料来源：《中国上市公司碳排放排行榜（2021）》，公司公告，中金公司研究部

图表：模拟的碳排放成本对于碳排强度高或者盈利水平低下的钢企负担较大

注：横轴按照公司碳排放强度从低到高排列

资料来源：《中国上市公司碳排放排行榜（2021）》，公司公告，Wind，中金公司研究部

钢铁行业盈利呈现两极分化，强者恒强。我们观察到，盈利能力强的龙头企业在绿色冶炼方面也更有优势，吨钢碳排放成本相对较低，盈利能力较弱的钢企则相反。据我们测算，考虑碳排放成本后（假设其为额外的生产成本计入营业成本），21家钢企2020年吨钢毛利的极差/标准差将分别从747/198元/吨扩大至856/242元/吨，盈利分化更为明显。我们预测钢铁行业纳入碳交易市场后盈利表现将呈现两极分化，龙头钢企强者恒强，而尾部企业或面临淘汰。

图表：考虑碳排放成本后钢企间盈利分化更为明显

注：假设碳交易价格为180元/吨

资料来源：《中国上市公司碳排放排行榜（2021）》，公司公告，Wind，中金公司研究部

格局变革3：兼并重组步伐加快，行业格局加速集中

“十四五”时期是兼并重组的重要窗口期，行业集中度有望加速提升。《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》中明确指出力争2025年前5位钢铁企业产业集中度达到40%、前10位钢铁企业产业集中度达到60%，推动龙头钢企实施兼并重组。2020年钢铁行业CR5和CR10分别为25.9%和39.2%，距目标值仍有较大差距。我们认为随着钢企利润的两极分化行业将优胜劣汰，“十四五”时期兼并重组有望加速。

图表：2021年钢铁行业兼并重组进程加快

资料来源：公司公告，中金公司研究部

投资建议：格局变革，聚焦三条投资主线

行业格局重塑，重视板块底部投资机会。双碳目标及能耗双控正成为钢铁这个高耗能、高碳排行业的供给长期约束，我们认为钢铁供给已基本见顶，供给过剩的格局或将迎来重塑，钢价及板块盈利中枢有望上移。同时碳交易市场等绿色冶炼引导机制的引入将使得行业成本差距再次拉开，行业集中度提升有望加速，龙头企业有望凭借自身成本及绿色冶炼优势持续兼并整合，穿越周期实现成长。目前钢铁板块估值已降至历史低位，申万钢铁PE（TTM）已下降至8.66X，处于过去10年12.5%分位值，我们看好现金流良好，同时分红高且稳定板块龙头估值向上修复。

图表：钢铁板块PE Band（自2001年起）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：钢铁板块PB Band（自2001年起）

资料来源：Wind，中金公司研究部

展望2022，钢铁行业格局正深化变革，我们认为应当聚焦三条投资主线。1）碳中和背景下，钢铁行业盈利分化，优胜劣汰，行业集中度有望加速提升，盈利能力优秀且实力雄厚的板块龙头有望受益。2）电炉冶炼是钢铁碳中和路径中不可缺的一环，随着废钢资源的逐步宽松，电弧炉有望迎加速发展，带来产业链投资机会。3）深耕细分市场，在制造业升级及进口替代加速的趋势下成长性逐渐凸显的特钢龙头同样值得重点关注。

风险提示

宏观经济加速下行。2022年我国经济增长压力较大，若宏观经济加速下行，钢材下游需求将放缓，需求的下滑将压制钢价的上涨。

地产景气超预期下滑。2022年我国地产行业存在一定系统性风险，若地产企业大规模破产，则地产景气或超预期下滑，不利于钢铁需求。

本文摘自：2021年12月13日已经发布的《展望2022：聚焦行业变革，把握三条主线》

陈    彦，CFA SAC 执业证书编号：S0080515060002SFC CE Ref：ALZ159

张树玮 SAC 执业证书编号：S0080521050005SFC CE Ref：BRR099