中国基金报记者 李智

“植发第一股”来了。

12月13日，雍禾医疗正式登陆港交所，发行价为15.8港元/股。今日，雍禾医疗低开后反弹，截至发稿，该股报17.16港元，涨8.61%，总市值为89.2亿港元。

“植发第一股”雍禾医疗登陆港交所

毛利率高达70%

据了解，雍禾医疗是中国领先的专门从事提供毛发医疗服务的医疗集团。公司提供一站式毛发医疗服务，涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。公司在全国52个城市经营53家医疗机构，是中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。

按2020年相关所服务产生的总收入计，雍禾医疗是中国植发医疗服务市场及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额。

经营业务方面，截至2021年上半年，雍禾医疗实现收入人民币10.5亿元，较2020年同期增长75.1%。公司解释称，收入主要来自提供植发医疗服务，而来自医疗养固服务的收入亦于同期实现了快速增长。

2018年至2020年，雍禾植发的营收分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元（人民币，下同），复合年增长率为24.1%，高于同期中国植发医疗服务市场平均16.7%的复合年增长率，排名行业第一。

不过在净利润方面，雍禾植发于2021年上半年，净利润同比下滑38.2%至4044.1万元。公司表示，这主要源于公司增加了品牌广告投放支出，以及上市开支增加和疫情租金补贴降低。雍禾医疗的营销策略采用线上和线下渠道相结合的办法，使用多种形式的广告来宣传其产品及服务。2021年上半年，我们产生的营销及推广开支约为人民币389.4百万元。

分业务来看，雍禾植发于大部分的收入来源于植发医疗服务，其次是医疗养固服务。

值得注意的是，这门动辄上万元的生意非常赚钱。招股书显示，雍禾医疗的毛利率高达74%。尤其是医疗养固服务，2021年上半年毛利率高达77.8%。

雍禾医疗表示，医疗养固服务的毛利率从2019年到2020年大幅增长，主要是由于开始扩展于医疗养固服务分部的业务并形成与植发服务增长相对应的规模效应。

雍禾医疗获易方达等知名机构追捧

天眼查数据显示，雍禾医疗曾在2017年获CPE源峰的战略融资。此外，IPO前中信产业投资合计持有约43.18%的股份，为雍禾的第一大外部机构股东。

在基石投资者方面，雍禾医疗获得多名知名机构的追捧，包括NCC Fund、清池资本、Hudson Bay、礼来亚洲、易方达、WT Capital、Enreal and Forreal Funds、常春藤、Athos Capital及York Asian Opportunities。

创始人初中毕业

35岁坐拥30亿身家

雍禾医疗的创始人张玉仅有初中学历，但却在35岁时收获人生第一个IPO。数据显示，IPO后持有雍禾34.91%的股份，就当前股价而言，张玉的持股市值约30亿港元。

张玉初中毕业后来到了北京，从事美容整形广告销售的相关工作。进入这个行业后，他逐渐意识到医美行业需求大、利润高。2005年，张玉在开始创业，在北京雍和宫附近开设了第一家门店，并在植发的道路上不断探索。

不过在当时，国内的植发技术还不成熟，张玉偶然抓住一次机会，从美国买回两台FUE植发器械。FUE是国际上一项革命性的植发技术。通过一种精密器械从植发者供体区直接提取毛囊的植发技术，手术无需开刀，无风险无伤害。相比传统的毛发移植手术方法，FUE术后不会留下任何疤痕，并且可以进一步缩短恢复时间，植发者仍可以选择剃平头。

为了配合团队实验，张玉不惜剃了个光头，让医生练手，最后也终于成功了。随着FUE技术在国内植发市场在逐渐被认可，张玉也借此机会发展“雍禾”品牌，逐渐打开国内市场。2010年完成商标注册。2013年，雍禾医疗开始规划全国市场，业务也步入了快速发展期。目前已成为国内最大的植发医疗服务提供者。

招股书显示，雍禾医疗凭借优质的服务及业内领先的营运能力，实现了比中国整体植发医疗服务市场更为快速的增长。2018至2020年间，植发业务收入的复合年增长率达24.1%，同期中国植发医疗服务市场复合年增长率仅为16.7%，排名行业第一。作为市场的领导者，雍禾医疗能把握中国植髮医疗服务市场的上升潜力，从而在未来实现持续快速的增长。

“头顶大事”催生千亿蓝海空间

对于植发市场的未来发展空间，太平洋证券表示，2020年中国脱发人口超2.5亿，植发手术仅约51.6万例，渗透率为0.21%，约为美国市场的1/2，尚有较大的市场空间。“需求释放+供给迭代+管从严”合力推动行业发展。随着需求端关注度和支付能力提升，供给端技术精进和客群教育，监管端提高诊疗服务标准化，中国毛发医疗服务的市场规模有望从2020年184亿元增至2030年1381亿元，期间CAGR22.3%。在发展趋势方面，“增强粘性+建立壁垒+储备人才”为企业发展的关键连锁化率有望提升。

西部证券强调，“头顶大事”供需迭代，催化毛发医疗千亿空间。从需求端来看，随着消费升级，全国居民对服务类型的消费意愿度增加，其中医疗保健类消费需求稳步提升；脱发人群呈现数量上扬、结构年轻化两大趋势，颜值消费驱动植发养固需求多元化。从供给端来看，连锁机构和资本的入场加速市场格局的演变，扩充市场技术服务资源，满足消费者需求。供需双头驱动，渗透率预计将进一步提升。

安信国际表示，由于该中国的植发和医疗养固市场渗透率极低，市场空间潜力巨大。根据弗若斯特沙利文预测，中国毛发医疗服务市场2020年规模为184亿元人民币，预计将以CAGR为22.3%的增速于2030年增长至1，381亿元人民币，十年翻七倍，未来市场空间潜力巨大。

同时，雍禾医疗作为植发龙头地位稳固，具备先发优势。随着未来渗透率不断提升，有望进一步打开公司成长空间。假设未来以净利润40%的增速增长，预计公司2021年净利润在2.28亿元，相当于2021年预测PE约30倍，远低于可对标的港股医疗服务机构锦欣生殖和海吉亚医疗估值水平，因此我们认为公司估值较为便宜。即使目前港股医药市场情绪低迷，但我们仍然认为公司有上涨的空间。

编辑：舰长