A股明年怎么走？一些券商预测先扬后抑，另一部分认为前稳后升

读数一帜　文 |张欣培 实习生 赵雪杉

2021年收官在即，各大券商相继对2022年的宏观经济形势、A股表现、重点行业给出了自己的预测。从各家券商报告来看，券商们的预测颇为谨慎，但总体看好明年行情。市场流动性偏宽、宽幅震荡、春季躁动等预测基本达成共识。但是，在明年A股走势、震荡幅度、核心配置等方面，各家券商又给出了不一样的答案。

宏观经济：“类滞涨”影响仍在

在对2022年宏观经济的预测中，券商们呈现出疫情阴影下的谨慎乐观态度。

尽管中国经济已经率先开始恢复，但不时卷土重来的疫情带来的流动性压力也不容忽视。光大、中信建投认为2022年流动性较为宽裕，但也表达了一定的担忧，并表示期待呵护政策的落地。

光大证券认为，2022年上半年流动性会比较充裕，市场的波动将会有所收敛。盈利增长将显著下行，流动性的边际宽松和政策的落地对于市场会形成一定支持，但恐怕难以对冲盈利下行的影响。预计 2022年指数将震荡偏弱。

中信建投同样认为流动性会维持中性偏宽松，市场呈现宽幅震荡。石油输入通胀、煤炭进口受限等原因导致能源供给不足，2022年需要关注CPI的回升，中国CPI或将进入温和通胀。而伴随着国内通胀压力释放，流动性呵护政策值得期待。

招商证券指出，全球流动性拐点来临，但国内流动性走向充裕。2022年宏观经济形势呈现前低后稳的态势，出口面临高基数下的下行压力，投融资需求有待稳增长政策进一步推出，企业盈利增速在上半年保持下行态势，触发逆周期政策更加积极，新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。

更多券商的关键词则是“类滞涨”，这种情况下，宽松、平稳的货币与财政政策将会持续。同时，美联储面对美国通胀压力的措施或是影响2022年全球经济的关键要素。

广发证券指出，2022年全球经济“类滞胀”风险大于“过热”风险，刺激对消费增长的边际影响力明显下降。同时，美国通胀是明年全球持续复苏中最重要的风险因素之一，自上个世纪七十年代末、八十年代初的石油危机以来，全球或许比以往任何时候更加接近“滞胀”。以美联储为代表的发达国家央行政策推出通常会带来本国乃至全球的信用紧缩，这是通胀倒逼的结果，而中国面临的结构性紧信用则源于房地产政策转型，独立于货币政策。

兴业则更为乐观，认为“类滞胀”担忧已在逐步缓解，衰退周期下，货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险，地产、基建大概率不会系统性信用扩张。“宽货币、稳信用”环境将继续维持。

中信证券提出，当前中国经济并非“滞胀”，而是“疫情尾部综合症”，这种尾部效应延缓了中国经济疫后恢复的步伐，而居民消费价格可能在2022年面临上行压力，预计宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。同时“五大领域”的再平衡是重要看点，包括：金融领域防范短期风险与化解长期风险的再平衡；经济发展与共同富裕的再平衡；能源安全与绿色发展的再平衡；鼓励创新与防止资本无序扩张的再平衡；外部关系整体承压与局部转暖的再平衡。

A股走势：跨年行情、春季躁动是共识

从整体较为谨慎的2022年预测来看，没有券商提出明年会有大熊大牛，但对于A股的大盘走势、震荡幅度，各家券商又有截然不同的预测。

中信证券认为，上半年政策重心在稳增长，预计全年PPI同比前高后低，三季度转负，而CPI同比前低后高，在下半年可能突破3%，政策重心在调整压制市场流动性预期，而高基数压力下非金融板块盈利可能负增长，下半年A股整体表现比较平淡。

方正证券同样认为，2022年大盘走势为先扬后抑，但波动幅度远超2021年，将以结构行情为主，系统行情为辅，一季度题材为主、蓝筹为辅，二季度蓝筹为主、题材低迷，下半年机会较低。

方正、海通、光大一致指出，大盘有望展开跨年度行情。海通证券提到，A股岁末年初的躁动行情是固有规律，源于政策面和基本面的日历效应。在A股估值尚可、微观资金充裕的大背景下，这次跨年行情有望展开。光大也提出，春节前后的市场躁动仍值得把握，2022年上半年整体机会较多，市场节奏可能会跟随政策波动，预计将前高后低。

但也有券商给出了截然相反的预测。国泰君安预测，2022年上半年，在政策不确定性阶段性下，叠加宽松预期加码，春季躁动将接棒跨年行情。但随着经济下行和盈利压力的进一步凸显，以及宽松政策的更偏克制，上升势能将受到短暂约束，市场重回区间震荡格局。下半年伴随经济逐步回暖以及政策不确定性的下降，市场将逐步回温。

招商证券则表示，A股盈利增速将会保持下行的态势，宏观流动性逐渐转向充裕，因此，A股整体呈现“前稳后升”的态势类似“√”。2022年整体A股盈利增速仍延续逐季放缓的趋势，下半年放缓趋势将会收敛，预计全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为3.2%/0.9%，消费、信息科技和金融盈利增速相对稳定。

行业聚焦：消费、科创、新能源

对于具体的行业配置与景气预测，券商们重点关注的对象聚焦在消费、科创、新能源。

中信证券表示，蓝筹将是贯穿全年的投资主线。在政策稳增长和流动性充裕的环境下，相对受高基数影响的周期板块和高预期约束的成长板块，优质蓝筹的配置性价比更高。中信证券还建议，在机会较多的上半年聚焦中游制造和消费，在相对平淡的下半年关注消费和科技。

国泰君安则分析认为，投资应更注重结构行情的把握，在经济动能转换、新老能源转型的阵痛期，短期经济增长和企业盈利仍存在不确定性，市场将转向更加强调确定性的盈利成长，而确定性来自于消费和科技制造板块。国泰君安给出的配置思路是，在增速回落大趋势中，应聚焦盈利成长的确定性，优选高确定性高的消费与科技制造，同时关注景气延续（电新、电子等）与景气反转（农林牧渔等）两条盈利主线。

中信建投提出了三条主线：电网投资、储能投资、光伏和风电等清洁能源是第一条主线；创新药、家电家具、回归制造业的地产等行业是第二条主线；国防军工、工业母机、新能源汽车产业链等行业是2022年的第三条主线。对于蓝筹和成长股之争，中信建投则“雨露均沾”，表示均会有优异表现。

光大证券表示，2022年市场整体风格将转向偏稳健的板块，而消费行情将会重新回归，可关注白酒、医药、航空、机场、酒店、家电、新能源汽车、食品等，除此之外，稳增长、北交所同样值得关注。

兴业和海通看好高景气的硬科技。兴业证券分析到，中长期内大国博弈的基调不会改变，而以科创、军工、新能源、半导体为代表的“硬科技”板块最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。科创也或将类似13-15年的创业板，走出独立的结构牛行情。海通证券同时也提出，大金融行业被低估，其中最值得重视的是券商。11月15日北交所将正式开市，未来市场活跃度和流动性有望提升，这将为券商业务带来新的增长点。

招商证券分析到，根据A股所处的阶段，2022年风格偏大盘但风格分化程度减弱，主线沿着“逆周期”和“顺科技”两个方向布局。逆周期政策布局“流动性改善”“稳社融”“新（能源基建与数字）基建”“稳地产”“促销费”；科技领域关注“元宇宙+VR”以及AIOT应用落地（智能驾驶+工业互联网）。新能源基建、新信息革命将会演绎出主线级别行情。

广发证券则预测，未来部分与中国出口、房地产关联度较高的资产很可能成为减值资产，部分新兴市场国家本币贬值和债务违约的风险增加。市场错误定价的资产、通胀和加息友好资产（大消费、金融、能源和部分房地产）、有创新赋能的资产，以及新兴行业如碳中和及新能源相关行业等，有机会成为增值资产。