市场情况

2021年11月29日-12月03日，上证综指上涨1.22%，创业板指上涨0.28%，沪深300指数下跌0.84%，科创50指数下跌1.03%，恒生指数下跌1.30%。海外市场，道琼斯指数下跌0.91%，纳斯达克指数下跌2.62%，标普500下跌1.22%。28个申万一级行业中有20个实现上涨，其中，建筑装饰（7.49%）、采掘（5.78%）、国防军工（4.93%）上涨幅度较大；休闲服务医药生物（-1.72%）、纺织服装（-2.26%）、休闲服务（-2.97%）下跌幅度较大。

流动性

       2021年11月29日-12月03日，北上资金净流入151.17亿元。截至12月03日，两融余额18441.72亿元，较11月26日下跌0.28%。2021年11月29日-12月03日，央行共有5笔逆回购到期，总额为4000亿元，5笔逆回购新增，总额为2300亿元，公开市场操作净回笼（含国库现金）共计4400亿元。2021年11月29日-12月03日，银行间市场7天回购利率（R007）下跌28.45BP至2.16%，SHIB0R隔夜利率上涨20.10BP至1.913%，期限利差涨3.78BP至0.62%，信用利差下跌11.41BP至0.59%，1年期国债收益率上涨1.23BP至2.255%，3年期国债收益率上涨6.91BP至2.624%，10年期国债收益率上涨5.01BP至2.87%。

市场点评

2021年11月官方制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，位于临界点以上，制造业重回扩张区间，11月PMI指数略优于市场预期，表明我国经济韧性仍存，叠加11月以来地产开发贷及个人按揭住房贷款边际改善，释放一定企稳信号。但扩张幅度和可持续性都较弱，房地产正在经历“寒潮期”，基建投资改善持续性有待进一步观察，经济下行压力尚未得到根本扭转。此外，PPI-CPI剪刀差高企的局面将会延续到明年一季度，下游小微企业仍需要定向帮扶，以达到稳就业的目的，在此背景下，仍需进行降准甚至降息缓解市场主体特别是中小微企业的实际困难。相比新冠疫情，影响全球大类资产走向更关键的因素是，美联储的货币政策。2021年11月30日，美联储主席鲍威尔表示，近期新冠确诊人数的上升和“奥密克戎毒株”的出现，增加了通胀形势的不确定性，随着通胀上升，美联储可能会更快地完成缩减购债（taper）。美联储现在的重点已转向对抗通胀，加息预期或将提前。

宏观流动性方面，2021年12月3日李克强表示，将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业支持力度，确保经济平稳健康运行。近年来，李克强总理共6次提及降准（不含本次），其中5次央行都在后续宣布了降准措施，仅有一次没有进行降准操作。综合考虑，我们认为不排除后续央行将进行降准操作的可能。前期，央行已经宣布了3000亿元支小再贷款、2000亿元清洁煤炭再贷款以及碳减排支持工具，本就可以给12月提供相当数量的基础货币投放。再加上可能的降准，预计12月整体的市场流动性将保持合理充裕的状态。

经济周期走向和上市公司盈利预期情况共同决定现在的配置方向。目前经济正处于从“衰退期”向“衰退末期”的过渡阶段。历史经验来看，伴随整个衰退期，将是从科技成长到消费的演绎过程。科技成长中新能源核心在成本，电子链核心在新产品创新周期，都可以有独立主线。信用再度宽松后，需求的好转将带动消费的复苏力度再起。由于企业盈利整体在下行，大部分行业二零二一年三季报的业绩相比二季报都在下降或减速。此时，行业景气度逆势改善的行业主要集中在：通信、电子、新能源、交运、化学制药和消费等行业。另一方面，从三季度公募持仓占比来看，高估值的持股比例这个季度开始下降，低估值的持股比例开始上升，整体风险偏好出现回落。历史上看，每次风险偏好的拐点对应着货币供应总量的拐点，持续时间在4个季度左右。我们四季度看好TMT、新能源板块中偏低估值的风格以及银行、地产等低估值板块。（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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