尹浩

博时龙头家电ETF拟任基金经理 

今年以来，大宗原材料价格和人民币汇率持续上涨，家电板块成本压力较大。进入下半年，新的负面因素逐步显现，由于去年下半年消费逐渐复苏，家电消费基数较高，且今年下半年的汛情、疫情影响国内消费景气，海运运力紧张持续影响外销出货节奏，家电板块基本面压力逐步增加。但是，各种负面因素已经逐渐price in，基金重仓家电比例下降至阶段性低位。

目前大宗原材料价格逐步企稳，家电行业盈利能力开始筑底回升，行业高基数压力也将逐步消化，基本面有望持续改善，带动估值修复，目前正是积极布局家电板块的良好时机。

我们认为，要抓住消费升级主线，寻求优质标的的投资机会。今年，虽然全社会消费景气度逐渐下降，但消费升级态势明显，高品质的新兴产品受到青睐，集成灶、洗碗机等新兴厨电品类以及扫地机、洗地机等新兴清洁小家电，表现出优于传统家电的增长。

展望后续，新兴家电品类仍然存在渗透率提升逻辑，赛道高景气度有望延续，且目前估值已调整到相对合理水平，后续成长性机遇值得把握。另外，随着成本压力和高基数效应逐渐缓解，传统品类的业绩修复弹性亦值得关注，传统品类里的龙头个股更有优势。

看2022年家用电器市场风险与投资机会，我们认为，明年家用电器行业的主要市场风险点有：

1）地产政策如果持续收紧，将影响大家电消费。大家电消费与地产销售情况密切相关，住房购买带动的大家电购置需求占整体需求的比例较大。目前政策层面坚持“房住不炒”方针，如果房贷利率进一步上行、地产政策持续收紧，将制约大家电的消费需求。

2）明年出口订单有下滑风险。今年家电出口订单比较饱满，主要因为：海外疫情反复，影响当地工厂产能恢复，而国内疫情控制较好，海外订单持续转移至国内。另外，欧美等国的货币宽松政策和消费补贴政策也刺激了当地的消费需求。

展望明年，随着海外疫苗接种率逐渐提升，疫情逐步得到控制，出口订单或将回流，而且货币政策或将边际收紧，消费补贴政策也将停止，海外消费需求或将下降。这些不确定性因素都将对明年的出口产生不利影响。

2022年家用电器行业的主要机会点有：

1）家电产品提价，而原材料价格有望下行，带来的盈利剪刀差。今年国内大家电产品价格提价明显，据中怡康数据显示，今年三季度空调、冰箱、洗衣机线下零售均价分别同比提升10%、16%、11%。外销方面，部分出口企业已完成多轮调价谈判，调价效果有望在四季度及之后逐步体现。而成本端，三季度，大宗原材料铜、铝、塑料及电视面板价格均环比有所回落，后续原材料价格有望逐步下降。后续，家电板块盈利改善带来的业绩弹性值得关注。

2）消费升级趋势持续发生作用，集成灶、扫地机、洗地机、智能微投等存在产品渗透率提升逻辑的新兴消费赛道，高景气度有望延续，由此带来的投资机会值得把握。

我们认为家电行业投资最值得关注的点有：

1）宏观消费景气度。2020年新冠疫情发生以来，全社会各行各业的生产经营都受到一定程度的影响，失业率有所提升，低线城市居民的收入水平有所下降，宏观消费景气度下降也对大家电消费产生一定的影响。后续随着疫情影响逐渐消退，生产经营活动逐渐恢复正常，宏观消费景气度恢复情况值得关注。

2）地产销售走向。地产政策收紧已对部分房企债务履约产生影响，但近期已有政策边际放松迹象，后续需持续关注政策走向及地产销售情况。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：

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一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

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