“要是能发得出去，我为什么要眼睁睁看着批文失效呢？”面对记者关于定增批文失效的疑问，一家上市公司的董秘如此反问。

据记者不完全统计，今年以来，已有约30家上市公司定增批文到期失效或手握批文而放弃定增，而且这样的案例在第四季度密集出现，仅10月份至今已有约10起。梳理案例可以发现，定增批文失效的公司主要有三个特点――市值较小、流动性较弱及题材偏传统。

有投行人士表示，由于定增审核节奏较快，定增能不能成功，关键已不是监管批不批，而是市场认不认。市场认不认的关键则在于上市公司本身。现在市场中有4000多家上市公司，拥有较大话语权的机构投资者出于“性价比”的考虑，更青睐大公司、赛道股，不在主流视野中的公司股价不佳，定增自然也难做。

定增批文密集失效

福达合金11月19日发布公告称，公司此前获得的定增批文自2020年11月18日起12个月内有效。公司在取得批复后积极推进定增，但由于资本市场环境变化、发行时机和公司筹划重大资产重组等多方面原因，公司未能在有效期内实施定增，该批复到期自动失效。不过，福达合金已经准备了后手，启动了重组计划。

稍早时候，方直科技宣布，公司2020年11月9日取得定增批文，此后公司积极推进定增各项工作，但由于资本市场环境和融资时机等多方面因素变化，未能在批复文件有效期内完成定增，批文到期自动失效。

据统计，10月份以来，福达合金、方直科技这样定增批文失效的案例频频出现，而且还有一些公司手握批文却决定终止定增。两种情况10月以来合计约有10起，而今年年初至今这一数据约为30起。

对于定增批文失效，相关公司大多表现得无奈而又淡定：无奈的是“由于市场环境和股权融资时机等多方面因素”未能完成；淡定的是“部分拟募集资金投资项目前期已由自有或自筹资金先行投入，批复到期失效不会对公司目前的经营活动造成重大影响”。

有资深投行负责人向记者表示，定增募资不达预期的案例频频出现，而定增审核节奏依然很快，两者对比可以看出，定增“注册制”趋势已经明朗。

有上市公司董秘告诉记者，拿到定增批文，压力随之而来，为了能尽可能达到募资目标，对机构路演、传递项目价值等操作必不可少。“知名大公司定增份额都是抢着要，其他公司可就难了，实在发不出去，只能放弃此次定增，等待更好的时机，或者寻找其他融资方法。”

三类公司难过定增关

一边是宁德时代这样的巨头高调融资，另一边是部分公司只能面对定增批文失效，是什么导致“冰火两重天”的出现？记者梳理了今年以来约30起定增批文失效的案例，发现这类公司主要有三个特点――市值较小、流动性较弱及题材偏传统。

首先是市值较小。定增批文失效的公司中，绝大部分市值都在50亿元以下，部分甚至仅为十几亿元。例如，方直科技11月9日宣布定增批文失效，其下半年以来市值长期低于20亿元，甚至一度跌破15亿元。

市值较小引发第二个原因，就是二级市场流动性不佳。华源控股下半年以来的日均成交额为1226.32万元，个别交易日的单日成交额甚至只有五六百万元。

前述私募人士表示，市值小、成交量低的个股，如果公司基本面或者市场风格没有明显改变，定增股份解禁后恐怕很难卖得出去，即便不计后果强行出货，也会有非常大的冲击成本，到时候别说赚钱了，恐怕还会亏。

有公募基金的基金经理告诉记者，定增属于一级半市场，其风向变化与二级市场是相互关联的。“从道理上讲，所有大公司都是由小公司成长起来的，小市值公司中肯定有金子，但对于机构投资者来说，研究一家公司付出的成本差别不大，可市值较小的公司往往只能买几亿元，即便翻倍，带来的盈利也只有几亿元；大市值公司可以买几十亿元，股价只需稍稍上涨，收益就不止几个亿。”

其表示，机构投资者对待定增的态度也是如此，同样是研究标的、参与定增一套流程，为何不选已经在股票池中的大公司呢？

考验定增择时能力

手握批文都发不出来，那这些上市公司怎么办？不少业内人士接受记者采访时表示，这种趋势已经形成，只要定增“注册制”的政策不变化，还会有公司过了监管审核关，却过不了市场的关。

“在符合再融资基本要求的基础上，监管对定增尤其是市价定增的审核明显趋于程序性，让绝大部分方案都有机会放在市场中供投资者选择。当项目足够多的时候，资金就会思考哪些项目是可以投的、哪些不行，市场选择的区分度自然就出来了。”上述投行负责人告诉记者，目前来看，政策的效果很明显。

不过，也不是一次定增发不出去，以后再融资都会受到影响。有些公司定增遇到阻力，并非是资金对公司不感兴趣，而是后者股价上涨了一波，资金难以在此阶段下手。

“我们这种‘平平常常’公司的定增确实不好发。对大股东来说，肯定不愿意在股价底部定增，怕对股份比例稀释太厉害，往往是股价涨上一波才启动，可股价涨上来了，很多机构又觉得定增价定高了，不愿意参与。”某主板上市公司的董秘告诉记者。

上述投行人士给出了一个建议――那就是“等”。其表示，市场热度会变化的。今年新能源汽车产业链公司募资就较为容易，而在两三年前，它们很难获得资金的追捧。“把主营业务做好，等市场风向到来的时候，再抓住机会发定增。”其认为，把握再融资机会也是上市公司融资的能力之一。