凭借专业、稳健、个性化的特点，基金专户是机构和高净值客户青睐的理财方式。因投资策略、历史业绩的非公开性，其相较于公募基金，往往又自带几份神秘色彩。

广发基金高级董事总经理王海涛，正是一位在基金专户耕耘12年的投资人。不仅如此，他还有4年海外投资经历，曾在摩根士丹利亚洲有限公司担任全球财富管理部副总裁，为企业及高净值个人客户进行全球资产配置。

深受海外正统价值投资理念的影响，王海涛偏爱具有很强护城河的行业龙头，尤其是具有成长性的龙头。他将重点关注的上市公司分成三类：第一类是高增长低估值，PEG小于1，他把这类股票叫作“优等生”；第二类是高估值高增长，PEG大于1，称之为“特长生”。还有一类是以均值回归为主要逻辑，兼有基本面好转特征的股票，是为勤奋的“普通学生”。

“在我的框架里，选股标准总体是质量第一，估值第二，成长性第三。”从历史持仓来看，王海涛喜欢确定性较强的标的，持仓以偏稳健型的大白马或者龙头企业，从其持仓市值分布看，市值大于1000亿元标的的持仓占比超过50%，如果把市值500亿元-1000亿元的都算上，持仓占比在70%左右。

11月22日起，拟由王海涛管理的新产品——广发大盘价值混合（A类：012765；C类：012766）在招商银行、广发证券、广发基金直销等渠道发售。该产品是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，重点关注在行业内占有领先地位、业绩良好且稳定增长、价值相对低估的大盘价值型股票。

寻找“具有进取心的高富帅”

问：请介绍下您的投资理念。

王海涛：我从事投资管理有18年，其中证券投资管理16年，2009年底之前一直在海外做投资，受正统的价值投资理念的影响比较大。我认为，投资回报的核心来源是企业价值的持续增长，价值投资不是简单的去买绝对低估的品种，而是应该去发掘企业的长期价值。

我希望找到那些目前价格低于长期价值的优秀公司进行投资。这些长期价值可以是来自于成长，也可以来自于企业困境反转、均值回归、分红以及股票回购等。其中，具有长期价值的公司是我重点关注的方向。

问：您如何发掘有长期价值的个股？

王海涛：我会从企业的盈利质量和估值水平出发，同时结合业绩增速、业绩持续性和确定性等因素综合考虑，寻找高性价比的股票，或短期被错杀，或长期具有高分红的公司等。

定性来看，具有长期投资价值的股票往往是各细分行业的龙头企业，具有很强的护城河。这些公司或许1年、2年表现不突出，但从3-5年期甚至更长来看，都具备极强的竞争力。从定量角度分析，这些股票大部分都是估值合理、盈利持续、具有较好增速、增长确定性强的好公司。

知道这些股票的共同特征之后，就可以构建股票库。第一步，我会把各行业前20%的股票选出来构建基础库，第二步再以价值的维度去看估值水平、盈利质量，再结合成长性，希望找出“具有进取心的高富帅。”

问：“有进取心的高富帅”具体是指什么类型的公司？

王海涛：在大多数人的认知中，价值和成长是截然不同的。但其实，价值和成长没有泾渭分明的界限，更多时候是一体两面。 打个比方，就像家庭出身背景很好的高富帅，可以躺平，也可以师出名门，把家族的事业发扬光大，这是有成长性的高富帅。我认为，选股票，就是要选有进取心的高富帅，既符合价值的理念，同时也非常进取，具有较好的成长性。

在我的体系中，价值因子分成四个部分，一是股息率；二是PB的倒数；三是PE的倒数；四是每股现金流和价格的比率。成长因子主要是分为主营业务增长率、净利润增长率和内部增长率这三部分。

A股作为新兴市场，背靠不断转型升级的中国经济背景，各行各业都会涌现出很多具有较好的行业地位、经营管理优秀的好企业，很多企业既能满足价值因子标准，成长性也较好。

企业盈利向行业龙头集中

问：拟由您管理的广发大盘价值近期发行，大盘价值指什么样的股票？

王海涛：把股票按总市值从大到小排序，我们把位于中位数之前或者行业前三分之一的股票称为大盘股。A股和港股的行业划分，分别使用申万一级行业、恒生一级行业分类。

从历史数据来看，申万大盘指数涵盖市值最大的200只股票，自2016年以来持续跑赢申万小盘指数，后者涵盖的市值排名在第601-1400位的800只股票；过去5年，申万大盘指数每年都跑赢申万小盘指数10个百分点以上。

问：为什么会出现这样的现象？

王海涛：这个现象反映的是中国经济发展的一个趋势，即，宏观经济进入低速增长阶段后，无论是消费、周期、制造还是TMT，行业龙头企业依靠资金优势、人员优势、品牌优势等，不断在行业获取市场份额，行业内盈利逐步向龙头企业集中，龙头企业EPS增长快于行业平均水平，小盘股“逆袭”的可能性大大降低。

与此同时，在强者恒强的马太效应下，龙头企业盈利的确定性可能会更强，更容易享受市场给予的估值溢价，从而持续跑赢小盘。海外发达国家也经历了这样的阶段。因此，从方法论的角度看，专注白马的成功率，要比挖掘小黑马的成功率高很多。所以，我希望在龙头企业里进行选股，这是汇聚具有长期投资价值股票的摇篮。

问：从这个角度看，您既注重精选个股，也会自上而下做行业的选择？

王海涛：是的，我会将自上而下和自下而上结合去把握投资机会。

首先，在资产配置层面，我不会频繁择时，我会根据不同的宏观环境决定股票与债券的投资比例，做好大类资产配置，并在组合中灵活运用大宗交易、定向增发、转债、战略配售、现金选择权等策略，既为组合提供更多元的收益来源，也能在一定程度上平滑组合波动。

其次，在行业选择上，我会按照宏观判断来确定配置方向。按照申万一级行业分类标准，我将28个行业分为大金融、TMT&制造、消费稳定类、房地产及周期四大类。再根据每年的宏观判断，自上而下决定四大类行业的权重，以此获取行业的贝塔；在行业内，自下而上选出好公司，获取个股的阿尔法。

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）