11.01-11.05

债市焦点

1、国务院常务会议指出，面对经济新的下行压力和市场主体新困难，有效实施预调微调。

2、农业农村部新闻发布会指出，近期全国蔬菜价格普遍上涨，市场需求大的28种蔬菜10月批发均价环比涨16.7%，同比高11.7%，涨幅均大于常年同期。

债市走势回顾

近期市场对通胀的关注度下降，对经济中新的下行压力的关注度提升；货币政策维持OMO的连续投放并推出碳减排支持工具，对流动性态度较友好；但从技术面看，10Y国开收益率已经下行至前期低点，短线可能受到一定阻力。过去一周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别下行2BP、11BP、13BP、12BP。

图1：国开债10Y现券收益率

债市策略

1．基本面方面，本月初公布的官方制造业PMI数据继续位于枯荣线以下，且较前值进一步下滑，市场对于本月尚未公布的工业、投资数据预期也相应下调；据媒体报道，10 月份商业银行按揭贷款的投放恢复正常，先前几个月积压的贷款申请陆续得到放款，预计这部分投放可对10月份的新增信贷统计数据构成一定支持。

2．流动性方面，11月上旬资金面有可能受到“双十一”走款的干扰，但近期央行OMO操作持续性较好，预计可有效缓解短期资金波动；本月地方债发行压力较大，但截至目前已完成发行量不高，需注意后半月的供给因素对流动性可能带来的扰动。

3．政策方面，上周举行的国常会上提到，面对经济新的下行压力和市场主体新困难，有效实施预调微调。市场对于增量货币宽松工具的期待有所提高。央行推出了碳减排支持工具，可按先贷后借的方式向银行提供低成本资金，预计可以一定程度上降低银行负债成本水平。

后市展望

利率债方面，综合来看，近期市场对通胀的关注度下降，对经济中新的下行压力的关注度提升。货币政策维持OMO的连续投放并推出碳减排支持工具，对流动性态度较友好。但从技术面看，10Y国开收益率已经下行至前期低点，短线可能受到一定阻力。近期可在收益率波动中，择机参与收益率下行波段。

信用债方面，去年下半年以来宏观政策对房地产的调控持续性较强，对行业和经济的负面影响逐步显现，部分民营房企出现债务违约。市场开始关注关联行业主体的衍生风险，以及土地出让不畅区域的财政压力，由此对“宽信用”的演绎形成总量约束。就政策立场而言，销售和投资等核心指标尚未进入足以反转决策的区间，边际变化仍有保有压。

具体操作上，城投债坚持回归经济、财政实力较强的区域，重视主体信用分析，关注估值波动风险；产业债方面，关注房企信用事件发酵影响，并加强对相关房地产产业链企业的信用资质变化观察；金融债方面，关注资本补充压力相对不大的银行二级债及永续债波动中的机会。

可转债方面，债券方面，本周收益率继续下行，催化因素是流动性宽松、美联储Taper节奏偏鸽、商务部发文引发的台海局势紧张预期。流动性宽松可能是为后续地方债发行对冲，同时抬高了市场对央行后续操作力度的预期，加大了其不及预期的风险。另外，近期愈来愈多的中下游企业宣布产品涨价，同时蔬菜、肉类等涨价也较明显，价格传导效应增强，由此或出现PPI同比高位震荡、CPI同比回升趋势，通胀预期仍不低。

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