来源：策略研究

核心观点

1、全球宏观流动性

美联储11月FOMC利率决议公布，Taper靴子正式落地，但对何时加息仍存较大分歧。美联储官宣将于11月正式开启缩减购债进程，每月减少150亿美元的购债，且在必要时调整缩减购债规模的步伐，为后续政策的预调微调留下了充足的空间。尽管开启Taper已成定局，但对何时加息仍存较大分歧，后续美联储的加息节奏要紧盯美国的通胀走势。自从8月初美联储正式释放Taper预期后，美国十债利率持续走高，随着美联储Taper政策的落地执行，叠加美国内生经济增长动力的转弱，10月下旬以来美债利率拐头向下，当前相比10月下旬的高点已回落超过20BP。近两周美元指数持续震荡，9月以来的上行趋势预计将暂时告一段落，在加息周期正式开启前，美元指数很难有较大的向上突破空间。

2、国内宏观流动性

从量上来看，10月社融信贷数据止住下行态势，筑底企稳趋势明显，随着后续宽信用的发力，社融增速有望企稳回升。此外，碳减排支持工具正式推出，利率明显低于其它类型的再贷款，作为货币政策结构性工具的一次创新，后续碳减排支持工具有望成为宽信用的重要抓手。11月上旬央行开启净回笼，单周回收规模达到7800亿。11月共有1万亿MLF到期，以及超过6000亿的专项债发行，需关注央行政策对冲的力度与节奏。当前来看，央行大概率仍会积极对冲，但在经济失速、价格显著下行、或者失业率恶化等打破平衡的因素出现之前，央行主动宽松的可能性较小。

从价上来看，市场利率依旧保持在政策利率以下。10月下旬以来DR007围绕2.20%的7天逆回购利率窄幅波动，资金面仍相对保持宽松态势，货币政策稳字当头的基调意图并未改变。近两周1年期同业存单收益率低位波动，依旧保持在MLF利率以下。实体利率方面，伴随着经济衰退预期的不断强化，10月下旬以来十债利率拐头向下。随着10月PMI数据公布，市场对经济陷入衰退的预期不断强化，在此背景下11月以来十债利率同样拐头向下，当前已回落至2.90%，距之前的高点已回落接近15BP。

3、股票市场流动性

从资金需求角度来看，近两周IPO公司数量、融资规模较前两周相比均大幅下降，定增规模较前两周大幅减少，产业资本净减持规模大幅增加。11月解禁压力相较10月有所缓和。

从资金供给角度来看，新发基金方面，近两周权益型基金发行合计约441亿，基金发行有所回暖。11月有29只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来1360亿左右的增量资金。近期融资余额持续下行，ETF净申购大幅增加。近两周北向资金流入放缓，净流入规模约150.21亿，主要流入电气设备、化工，而家电、非银遭外资减持；近两周南向资金整体呈现净流出态势，净流出规模约3.25亿港元。近两周南向资金主要流入非银金融、银行等行业。

4、风险偏好与估值

风险偏好方面，近两周股权风险溢价高于均值1.77%，整体呈现小幅上行。近两周各指数换手率小幅回落，市场交易情绪持续降温。主要权益型基金指数均跑输市场，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨幅分别为-0.95%、-0.34%、-0.73%。近两周A股涨跌家数比有所回升，市场赚钱效应较好。从全球角度来看，近两周美国三大指数再创新高，美国标普500波动率有所回升，避险资金中黄金价格和日元指数同步上涨，风险资产价格出现分化趋势；比特币价格也再创新高，美国高收益级企业债收益率震荡下跌。

估值方面，近两周国内市场呈现震荡向下格局，全市场平均市盈率水平有所回调，但创业板估值小幅回升。风格层面来看，近两周消费、成长板块估值有所回升，周期估值持续回调。行业来看，农林牧渔、传媒估值抬升明显，周期板块遭遇资金抛弃，采掘、钢铁、建材等行业估值纷纷回落。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。

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