来源：粤开崇利论市

大势研判：Taper靴子落地，均衡配置成长+消费

海外方面，美联储Taper靴子落地，总体符合市场普遍预期。从美股市场表现来看，靴子落地后，偏“鸽”的表态使得市场普遍反应向好，市场已充分消化这一负面因素。利空落地后，发达经济体当周市场表现较好，新兴经济体普遍表现疲软。海外流动性收紧对我国货币政策影响较小，目前我国货币政策早已处于正常区间，与国外发达经济体存在差异。

总量方面，关注下周中公布的国内经济数据情况。当前我国经济面临着“跨周期调节”，后续面临着经济下行压力加大与PPI维持高位的挑战。我们认为“类滞胀”短期或将继续演绎扰动市场，“滞”的问题大过于“胀”（PPI维持高位但CPI仍处低位，剪刀差刷新历史记录），但长远来看，随着经济下行压力渐显，“统筹做好今明两年宏观政策衔接”以及货币政策有望开启“跨周期”调节，维持宏观流动性的总体充裕，货币政策和信用政策有望转向边际宽松。关注下周中公布的一系列经济数据，尤其是社融情况以及通胀数据对后续货币政策及微观流动性的影响。还有一点值得注意的是，陆股通历来有“翘尾行情”，11月至次年初往往是陆股通的配置大月，投资者可保持持续关注。

中观方面，从三季报情况来看，科技成长板块边际改善，顺周期维持高增。受上游提价叠加高基数效应，三季度利润增速整体放缓。2021年前三季度全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）归母净利累计同比增长25.03%/37.92%/32.3%，较二季度下降18.5/40.27/4.85个百分点。行业层面，归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机等，归母净利润增速维持高位的行业为有色金属/钢铁/交通运输等。后续随着流动性有望边际宽松，业绩边际改善+受益于流动性宽松，成长板块有望迎来戴维斯双击。同时增配低估值绩优板块，进行均衡配置。

市场层面：1）市场表现：本周大宗商品迎来大幅调整，符合我们此前“四季度逐步收缩兑现通胀交易，尤其是国内定价的部分通胀交易品种”的判断。2）交易层面：行业交易拥挤度有所回落，分化继续弥合。3）估值表现：高景气成长方向仍处于近年高位，电力设备估值进一步提升，估值提升幅度居前的TOP3行业为农林牧渔、传媒、计算机。对于后市配置方面，建议均衡配置成长+消费板块：

1）坚守高景气高成长板块的配置机会。从三季报情况来看，科技成长板块边际改善明显，归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机等，其中半导体、新能源车、光伏设备等细分行业净利润累计增速较高，随着流动性有望边际宽松，业绩边际改善+受益于流动性宽松，成长板块有望迎来戴维斯双击，建议继续关注以新能源为代表的高景气高端制造方向的投资机会。

2）均衡配置下着重挖掘优质低位品种，尤其是今年以来跌幅较大的大消费板块的低吸机会。三季度大消费板块的业绩表现整体较为平淡，休闲服务、食品饮料以及部分可选消费品等大消费板块整体的基金仓位回落居前，接近历史低位水平，随着进入四季度PPI有望见顶回落，成本压力将逐步缓解，届时消费盈利有望企稳或环比改善，建议关注alpha属性的优质大消费龙头公司，增配低估值绩优板块，进行均衡配置。

北交所制度15日实施，继续挖掘专精特新投资机会

根据工信部的公示名单显示，目前共有三批4922家专精特新“小巨人”企业，其中370家为新三板挂牌企业。

从现状来看，目前新三板“小巨人”企业占比稍显不足，未来有较大提升空间。市值方面，“小巨人”企业市值规模普遍规模偏小，中小市值的企业数量占比较大，分布呈现金字塔结构，普遍融资能力、抗风险能力相对较弱。

从培育角度来说，一定程度上，新三板可以说是培育专精特新企业的摇篮。因此，随着北交所的设立，专精特新培育支持力度有望得到进一步提升，带来整体“小巨人”企业的质量大幅提升。

为了进一步挖掘专精特新企业投资机会，我们从定义出发，我们分别以“专业化、精细化、特色化、新颖化”几个维度选取研究指标。

专：我们的理解是需要经营作风专业且扎实，因此在产业链具备一定的话语权，体现在经营性现金流较好并且资金占有能力较强，因此选取经营性现金流（近三年）以及占款能力（（应付账款-应收账款）/营业收入）两个指标来衡量。

精：我们的理解是需要精细化的运营带来盈利水平横向领先，成长性较好，因此选取毛利率、ROE与净利润增速三个指标衡量。

特：主要从聚焦国家战略发展的好赛道去重点挖掘，尤其聚焦实体经济领域，因此主要从行业以及赛选筛选。

新：创新是企业持续发展的灵魂，我们认为研发驱动、技术投入是企业扩张之源，因此选取研发费用占比作为衡量。

从以上几个维度指标与行业整体水平进行对比，选取指标横向领先的标的，共筛选出26只标的，后附具体名单。

风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期

一、近期重点事件及影响解读

（一）事件一：美联储Taper靴子落地，市场影响几何

事件：11月4日，美联储发布11月议息会议声明，维持现行利率0%-0.25%不变。同时，将于11月启动缩减QE计划，每计划月减少购买100亿美元美债与50亿美元MBS，直至明年6月结束本轮QE。但美联储也将持续跟踪经济形势的变化，并做好随时调整Taper规模的准备。

点评：实现就业最大化与物价稳定是美联储的核心目标，因此，随着美国经济的持续复苏以及通胀压力高企，美联储缩减QE已是市场早有预期之事，此次Taper靴子落地符合市场普遍预期。

Taper靴子落地符合市场普遍预期，市场已充分消化这一负面因素，偏“鸽”的表态使得市场普遍反应向好。

早在今年上半年已有官员再议息会议上释放“转鹰”信号，随着信号的频繁释放，也是在引导市场预期向货币政策将逐步正常化过渡，减小市场的波动冲击。从当日美股市场表现来看，靴子落地后，偏“鸽”的表态使得市场普遍反应向好，市场已充分消化这一负面因素。

Taper落地以及货币政策逐步正常化，加息的预期再次升温，或将对市场形成一定扰动，但我们认为加息最早可能要到2022年底。

值得注意的是，随着Taper落地以及货币政策逐步正常化，加息的步伐也将渐行渐近，加息的预期再次升温，或将对市场形成一定扰动，但是我们认为从缩减QE到加息缩表还有相当一段路要走，美国经济复苏动能仍然强劲，加息最早可能要到2022年底。

国内方面影响较小，经济非典型滞胀下，“滞”的问题大过于“胀”，货币政策大幅收紧的可能性并不大。

到国内方面，我们认为海外流动性收紧对我国货币政策影响较小，我国作为世界第二大经济体，货币政策具有较强的独立性。目前我国货币政策早已处于正常区间，与国外发达经济体存在周期差异。当前我国经济面临着“跨周期调节”，后续面临着经济下行压力加大与PPI维持高位的挑战。总体来说，“滞”的问题大过于“胀”（PPI维持高位但CPI仍处低位，剪刀差刷新历史记录），因此，在宏观经济非典型滞胀的背景之下，货币政策大幅收紧的可能性并不大。

（二）事件二：北交所制度15日实施，专精特新投资机会几何

事件：北交所相关规章、规范性文件近期密集出台，将于2021年11月15日正式施行。为夯实改革制度基础，证监会现发布北京证券交易所发行上市、再融资、持续监管三件规章以及相关的十一件规范性文件；同时，为做好制度衔接，进一步丰富全国股转系统融资工具，配套修改了非上市公众公司监管两件规章，制定了挂牌公司定向发行可转债两件内容与格式准则。

点评：文件包括《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法（试行）》、《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《北京证券交易所上市公司持续监管办法（试行）》、《关于修改〈非上市公众公司监督管理办法〉的决定》、《关于修改〈非上市公众公司信息披露管理办法〉的决定》等。

新三板自2012年成立以来，2013年正式挂牌运营，2014年引入做市制度之后，市场规模迅速发展，2016年底新三板挂牌企业突破1万家，成为全球首家达到1万家挂牌企业的证券市场。2019年新三板深化改革启动，新三板市场由量变迎来质变，通过设立精选层、优化投资者适当性、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力，取得了积极成效。如今北京证券交易所开市在即，拟打造服务创新型中小企业主阵地，主要目标之一就是培育一批专精特新中小企业，因此，下文我们拟从“专精特新”角度梳理投资机会。

根据工信部的公示名单显示，目前共有三批4922家专精特新“小巨人”企业，其中370家为新三板挂牌企业。由于官方公布的名单可能是上市公司的子公司，我们统计的名单或有遗漏。

整体来看，目前新三板“小巨人”企业占比稍显不足，未来有较大提升空间，随着北交所的设立，专精特新培育速度有望得到飞跃。

目前全国股转系统挂牌股票共有7170家，但其中只有5%（370/7170）被工信部评定为专精特新“小巨人”企业，整体占比显著偏低，表明当前新三板企业整体的“专业化、精细化、特色化、新颖化”程度稍显不足，未来尚有较大提升空间，随着北交所的设立，专精特新培育速度有望得到飞跃。

市值方面，“小巨人”企业市值规模普遍规模偏小，分布呈现金字塔结构。

从市值规模来看，新三板“小巨人”企业普遍规模偏小，呈现金字塔结构。20亿以上的企业仅有23家，占比仅有6.22%，有超六成企业市值尚不足5亿元，市值分布呈现金字塔形态。

一定程度上，新三板可以说是培育专精特新企业的摇篮。

当前，新三板共有370家专精特新“小巨人”企业，A股共有328家专精特新“小巨人”企业，其中有74家是通过新三板转板上市的，新三板为A股A股输送源源不断的新鲜血液的同时，也培育了超2成的专精特新“小巨人”企业，做出了相当大的贡献。

从现状来看，目前新三板“小巨人”企业占比稍显不足，未来有较大提升空间。市值方面，“小巨人”企业市值规模普遍规模偏小，中小市值的企业数量占比较大，分布呈现金字塔结构，普遍融资能力、抗风险能力相对较弱。从培育角度来说，一定程度上，新三板可以说是培育专精特新企业的摇篮。因此，随着北交所的设立，专精特新培育支持力度有望得到进一步提升，带来整体“小巨人”企业的质量大幅提升。

为了进一步挖掘专精特新企业投资机会，我们从定义出发，我们分别以“专业化、精细化、特色化、新颖化”几个维度选取研究指标。

专：我们的理解是需要经营作风专业且扎实，因此在产业链具备一定的话语权，体现在经营性现金流较好并且资金占有能力较强，因此选取经营性现金流（近三年）以及占款能力（（应付账款-应收账款）/营业收入）来衡量。

精：我们的理解是需要精细化的运营带来盈利水平横向领先，成长性较好，因此选取毛利率、ROE与净利润增速三个指标衡量。

特：主要从聚焦国家战略发展的好赛道去重点挖掘，尤其聚焦实体经济领域，因此主要从行业以及赛选筛选。

新：创新是企业持续发展的灵魂，我们认为研发驱动、技术投入是企业扩张之源，因此选取研发费用占比作为衡量。

因此，从几个维度指标与行业整体水平进行对比，选取指标横向领先的标的，共筛选出26只标的，具体梳理结果如下：

我们认为设立北京证券交易所将带来五大投资机会：

一是直接利好新三板企业尤其是精选层企业。设立北京证券交易所将会全面提升新三板服务中小企业的能力，新三板精选层法律地位将显著提升，精选层公司被视同上市公司对待，投资者门槛有望进一步降低，新三板将迎来更多增量资金。同时创新层和基础层企业作为北京证券交易所的后备力量，也将受到更多关注。

二是利好专精特新概念板块。北京证券交易所设立的目标之一就是培育一批专精特新中小企业，专精特新企业具备核心业务相对集中、盈利水平横向领先、现金流健康和研发驱动力较强等优势，建议关注专精特新概念板块以及具备专精特新潜质的相关标的（具体标的见上文）。

三是利好创投板块尤其是北京区域创投企业。设立北京证券交易所，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义，创投企业作为支持中小企业创新发展的关键主体也将发挥重要力量。参考科创板设立带动创投板块上涨，设立北京证券交易所或将再次启动创投行情，建议关注优质创投企业尤其是北京区域优质创投公司投资机会。

四是利好参股新三板企业的上市公司。目前已有超过百家上市公司参股新三板企业，北交所设立将提升新三板优质企业的估值，为上市公司带来更多投资收益，提升业绩水平。

五是利好资本市场核心参与者券商。资本市场扩容，市场热度有望再上台阶，直接利好资本市场核心参与者券商，建议关注财富管理转型领先的优质券商股投资机会。

（三）事件三：4只MSCIA50 ETF 8日上市，投资机会几何

事件：首批4只MSCI 中国A50互联互通ETF下周一上市，发行规模合计超过260亿元。这4只ETF分别来自易方达、南方、华夏和汇添富基金。

点评：MSCI中国A50互联互通指数根据MSCI中国A股指数构建，旨在反映50只大型证券的表现，这些证券代表各个全球行业分类标准（GICS）行业板块并反映母指数的行业板块权重配置。

当前，外资持仓已达到A股流通市值的3.71%和总市值的2.81%，成为A股市场一股不可忽视的力量。随着北上资金的持续流入，陆股通无论是持仓规模还是占总市值的比例均逐步提升，“聪明钱”话语权的增强也带动了近两年市场对北上资金的关注度，在贡献市场重要增量资金的同时，也成为影响A股投资偏好的重要因素。我们从北上资金的行业持仓结构来看，相较于富时A50，MSCI中国A50指数与其持仓特征更为匹配，指数的分布也更加均衡。我们认为，MSCI中国A50指数将成为境外投资者投资A股的非常重要的一项风险管理工具，长远来看，将有利于增加其投资信心，从而吸引重要增量资金的流入。

从十大权重个股分布来看，MSCI中国A50与陆股通在重仓股的配置上重合度较高，权重股的配置涵盖了当下A股重要的核心资产，既有体量大盈利能力优秀的“茅指数”也有代表高景气成长且技术先进的“宁组合”，配置更加均衡合理，也符合我们对当前市场成长+消费均衡配置的判断。

（四）事件四：Facebook更名刺激元宇宙爆发，投资机会几何

事件：Facebook宣布更名为Meta，未来将专注“元宇宙”业务发展，开启全新的发展阶段。公司希望未来十年内让10亿用户加入元宇宙，共同发展下一代互联网。

点评：元宇宙概念股本周大幅走高，万得元宇宙指数周涨幅达9.5%，大幅跑赢大盘。当前距离实现元宇宙，有很长的路要走。首先是各项支撑元宇宙的技术，仍在发展初期，不论是虚拟交互体验、网络低延迟、智能化程度等等，当前的技术水平差距较大。对于企业来说，研发新的技术，如VR/AR、AI、云计算等，投入周期长，兼顾产、研需要足够的现金流和技术团队支撑。长期来看，拥有优质商业模式、业绩可持续的科技企业有望能带来长期优质的投资回报。

元宇宙的沉浸感、空间交互，需要VR（虚拟现实）/AR（增强现实）技术支持，以达到MR（混合现实）。根据中国信通院《虚拟（增强）现实白皮书》，当下的VR/AR的关键技术趋势，包括了近眼显示、渲染计算、内容制作、感知交互、网络传输等等。此外，元宇宙的仿真性、延展性、多元性，需要AI、大数据、可视化开发等技术。

二、本周大类资产市场表现回顾

（一）市场表现：A股震荡调整

本周市场各大类资产中，A股、港股均以震荡调整为主，大宗方面全线走低，原油高位调整，黄金逆势走高。具体到权益市场来看，上证指数周跌1.57%，创业板指周涨0.06%，恒生指数周跌2.00%，恒生科技指数周跌1.56%。

盘面上，本周成长风格指数表现较好。成长风格收涨1.38%，消费风格本周上涨0.53%，周期风格本周下跌1.83%，金融风格本周上下跌1.95%，稳定风格本周下跌4.48%。从市场的表现来看，类滞涨背景下，“衰退交易”持续走强。

（二）交易表现：分化继续弥合

本周，行业交易集中度略有回落，分化继续弥合。最热门的五个行业分别为电气设备、电子、化工、医药生物、有色金属。具体来看，TOP1、TOP3、TOP5行业成交金额占比分别为12.51%、34.83%、48.19%，分别较上周+0.03pct、-0.31pct、-0.47pct

估值方面，高景气成长方向整体估值处于近年的高位，电力设备、汽车、农林牧渔当前估值分别处于近5年的100%、93.72%、85.36%水平。本周估值提升幅度居前的TOP3行业为农林牧渔、传媒、计算机，估值下降幅度居前的TOP3行业为有色金属、化工、采掘。

三、大势研判

海外方面，美联储Taper靴子落地，总体符合市场普遍预期。从美股市场表现来看，靴子落地后，偏“鸽”的表态使得市场普遍反应向好，市场已充分消化这一负面因素。利空落地后，发达经济体当周市场表现较好，新兴经济体普遍表现疲软。海外流动性收紧对我国货币政策影响较小，目前我国货币政策早已处于正常区间，与国外发达经济体存在差异。

总量方面，关注下周中公布的国内经济数据情况。当前我国经济面临着“跨周期调节”，后续面临着经济下行压力加大与PPI维持高位的挑战。我们认为“类滞胀”短期或将继续演绎扰动市场，“滞”的问题大过于“胀”（PPI维持高位但CPI仍处低位，剪刀差刷新历史记录），但长远来看，随着经济下行压力渐显，“统筹做好今明两年宏观政策衔接”以及货币政策有望开启“跨周期”调节，维持宏观流动性的总体充裕，货币政策和信用政策有望转向边际宽松。关注下周中公布的一系列经济数据，尤其是社融情况以及通胀数据对后续货币政策及微观流动性的影响。

还有一点值得注意的是，陆股通历来有“翘尾行情”，四季度至次年初往往是陆股通的配置大月。通过回溯历史来看，2017/2018/2019/2020年（头年11月至次年1月）净流入占总净流入额（滚动12个月）的比例分别为25.0%、38.7%、52.2%、73.7%，中位数水平为45.42%，投资者可保持持续关注。

中观方面，从三季报情况来看，科技成长板块边际改善，顺周期维持高增。受上游提价叠加高基数效应，三季度利润增速整体放缓。2021年前三季度全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）归母净利累计同比增长25.03%/37.92%/32.3%，较二季度下降18.5/40.27/4.85个百分点。行业层面，归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机等，归母净利润增速维持高位的行业为有色金属/钢铁/交通运输等。后续随着流动性有望边际宽松，业绩边际改善+受益于流动性宽松，成长板块有望迎来戴维斯双击。同时增配低估值绩优板块，进行均衡配置。

市场层面：1）市场表现：本周大宗商品迎来大幅调整，符合我们此前“四季度逐步收缩兑现通胀交易，尤其是国内定价的部分通胀交易品种”的判断。2）交易层面：行业交易拥挤度有所回落，分化继续弥合。3）估值表现：高景气成长方向仍处于近年高位，电力设备估值进一步提升，估值提升幅度居前的TOP3行业为农林牧渔、传媒、计算机。

对于后市配置方面，建议均衡配置成长+消费板块：

1）坚守高景气高成长板块的配置机会。从三季报情况来看，科技成长板块边际改善明显，归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机等，其中半导体、新能源车、光伏设备等细分行业净利润累计增速较高，随着流动性有望边际宽松，业绩边际改善+受益于流动性宽松，成长板块有望迎来戴维斯双击，建议继续关注以新能源为代表的高景气高端制造方向的投资机会。

2）均衡配置下着重挖掘优质低位品种，尤其是今年以来跌幅较大的大消费板块的低吸机会。三季度大消费板块的业绩表现整体较为平淡，休闲服务、食品饮料以及部分可选消费品等大消费板块整体的基金仓位回落居前，接近历史低位水平，随着进入四季度PPI有望见顶回落，成本压力将逐步缓解，届时消费盈利有望企稳或环比改善，建议关注alpha属性的优质大消费龙头公司，增配低估值绩优板块，进行均衡配置。

四、近期重要事件一览

五、风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期