海外经济方面，10月美欧制造业PMI处于相对高位，美国服务业修复速度加速。

国内方面，9月经济数据继续走弱，工业增加值增速回落，疫情和限产扰动明显，制造业投资稳步修复，基建投资处于低位，房地产投资回落较多。9月疫情稳定，消费表现较好。社融余额增速下滑至10．%，实体融资需求同样较弱。预计10月数据将显示，工业增加值、固定资产投资下滑，社零同比增速下行，PPI同比上行，社融余额增速回升。

流动性角度来看，10月央行MLF等量续作，月末加大逆回购投放，LPR报价保持不变。资金面先紧后松，全月DR007均值2.17%，R007均值2.26%，均低于9月。人民币有所升值，美债收益率先上后下。隔夜回购规模和占比较9月上行。

10月利率债整体有所上行，中上旬市场对利空较为敏感，受进出口数据、通胀数据超预期和央行发布会未提降准等因素影响，市场情绪较弱，收益率整体上行。月底地方债放量，央行流动性投放增加，收益率有所下行。10Y国债、国开收益率分别上行9.6bp/9.5bp至2.97%/3.29%，10-1Y国债/国开利差上行12bp/2bp至66bp/82bp，月度曲线变化以熊陡为主。国开税收利差低位震荡，股债比价小幅下行，信用债收益率以上行为主。

展望后市，海外经济延续复苏，美国Taper节奏已经基本明确。国内方面，基本面下行压力增加，受高煤价和限电限产影响，上游供给约束较强，工业生产或将受到明显拖累，但近期政策转向保障煤炭和电力供应，限电对生产的扰动有望缓解。国内疫情继续扩散，关注本轮疫情对消费的冲击。政策方面，央行发布会表态后4季度降准预期弱化，但对重点领域结构性支持仍存，月底流动性投放增加显示央行对资金面的呵护态度。财政方面，制造业中小微企业延缓缴纳四季度部分税费，企业负担将有所减轻。资金面方面，财政部要求11月底前尽量发完专项债额度，短期利率债供给增加、购物节走款等因素可能给资金面带来一定

扰动。

总体看，经济下行压力大，但10月PPI或将再创新高，货币政策中性但财政政策边际有所放松，预计短期利率债仍然偏震荡；信用策略上，中性的货币环境和稳健的信用环境利好高等级信用策略，房地产的行业风险还在发酵、房地产税的加速推进或将加剧地方财力的分化、银行理财净值化弱资质和非公开信用债的需求预计承压，因此资质方面继续保持谨慎。久期方面，11月流动性将受到多重因素的考验，但预计央行将继续运用公开市场操作积极应对流动性缺口，叠加保供政策缓解了市场的通胀担忧，未来流动性预期相对稳定，且当前3-5Y的曲线相对陡峭，3-5Y中高等级信用债的价值有所提升；转债方面，随着国家层面的双碳“1+N”框架的逐步发布和房地产税试点等政策的陆续出台，可关注双碳、高端制造等产业引导大方向，及行业景气度较高且可持续、业绩增速较好且估值较为合理的成长个券。

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