从制度红利到增长红利

□桂浩明

自从宣布设立北京证券交易所以来，原本较为平淡的新三板市场行情明显活跃起来，且不说未来将会平移到北交所交易的精选层股票出现了集体大涨，就连创新层、基础层中的不少股票，也都有不菲的涨幅。在不到两个月的时间内，新三板主要指数均创出历史新高。其中，新三板成分指数上涨了15%以上，新三板创新成指上涨逾25%，新三板做市商指数最大涨幅更是超过45%。

无疑，在企业的基本面并没有发生重大改变的情况下，有着7000多家挂牌公司的新三板能够走出整体上涨行情，主要还是因为享受到了制度改革的红利。

自新三板运行以来，几乎每年都会进行一些制度改革，包括实施做市商制度、对挂牌公司进行分层等。而在这次改革过程中，一是设立北交所，二是大幅降低了投资者准入资金门槛等，可谓力度空前。未来，北交所的投资者准入资金门槛与现在的科创板相一致。同时，创新层的入市资金门槛也被大幅下调，再加上北交所作为场内市场的定位，的确在很大程度上改变了新三板原有的格局。有了这样的制度红利释放，一些较早参与新三板的投资者，自然是获利匪浅。

但是，制度红利毕竟是属于外部因素，新三板要真正走好，还是要靠上市公司自身的业绩提升。目前，新三板精选层的估值，已经接近创业板，与科创板的距离也不远。某种意义上，新三板改革的制度红利已经在挂牌公司的股价上得到了较为充分的体现。近期，随着北交所开业时间的临近，新三板的相关指数已出现了震荡乃至阶段性调整。这表明，利好消息已经得到了较为充分的释放，对投资者而言，未来更需要关注新三板公司的成长红利。

新三板最大的特点就是构建了企业从初创到上市的全过程服务体系。在这里，企业在基础层挂牌后通过一段时间的培育，有的就可能会快速成长起来，不但建立了相应的法人治理结构，同时也借助资本市场的力量，实现了较快的发展，从而晋级到创新层。企业再通过在创新层的运行，使股本结构得到进一步优化，不仅获得了社会融资，公司运作也更加规范，经营规模大踏步上了台阶，进而具备了递进到北交所上市的条件。一旦走完了这一步，企业也就成为了一个严格意义上的公开上市公司，实现了发展历程中的飞跃。

以往，企业要完成这一过程可谓困难重重，特别是在规模还比较小的时期，既无融资渠道，也缺乏改制辅导。如今，新三板可以为企业提供全流程的支持，在多层次资本市场体系内对企业进行培育，这对企业的发展，特别是广大中小企业的发展，具有十分重要的意义。

从目前新三板，特别是精选层的情况来看，有很多企业具有良好的发展前景。在创新层中，也有不少公司显现出“专精特新”的特征。这些企业的持续快速发展，正是新三板，尤其是未来北交所提振市场吸引力的基础。未来，更多的公司将选择从新三板起步，跨入资本市场，从而进一步提高中国资本市场的总体发展水平。作为投资者，现在无疑应该把注意力放在对新三板公司的研究上，从中挖掘出真正具有发展潜力的企业，实现个人财富与企业的共同成长。

（作者系市场资深研究分析人士）