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研究与投资者回报中心海外业务投资总监 王智强博士

参差，风险因素增加

全球经济增长的动能似乎正在减弱。根据富达国际的跟踪指标体系，目前全球经济增长已经越过了复苏反弹的最快时段，当前所处的增长环境是经济增长数据正面但逐渐减弱。另一个证据也可以佐证这一情况，花旗的经济意外指数衡量的是经济数据指标和市场预期之间的差异性，而截至9月30日的数据，美国、中国、欧洲、日本等经济体的经济意外指数都已经落入到负值的区间，说明近期公布的经济数据都比市场预期的要差。

在整体动能减弱的环境基础下，不同经济体之间所处的经济周期也有参差。根据中金公司的研究，当前中国已经修复到长期增长路径之上，紧随其后的就是美国，其产出缺口已经较小，距离长期增长路径已经很近，而欧洲一些国家以及日本、韩国等国家还相对距离较远。不同国别之间出现了明显的经济周期的不一致性。

与此同时，股市面临的风险因素有所增加，包括美联储Taper所导致的国债收益率的显著回升给股市造成估值压力，包括美国政府债务上限问题的纠葛不断，还包括能源价格飙升以及供应链紧张所造成的通胀压力困扰。

四季度股市面临的环境相对复杂，但鉴于9月市场已经出现了一波较大的调整，而近期新冠疫情数据显示出下降的趋势，对未来的经济复苏可以抱有合理期待，在风险因素逐渐出清之后，股市应有不错的上涨预期。四季度可以逢低布局增配股票资产。

全球股市：风格保持平衡，区域上

日股或有机会

股市的成长与价值风格切换较为剧烈，今年已经出现多次的切换行情，而近期随着国债收益率的上升，成长风格再次被价值风格所压制。但我们认为，一旦Taper靴子落地，则债券收益率上行的速度和空间都将迅速抑制，所以反而会出现成长股较佳的投资时点。故而在四季度宜保持相对平衡的风格敞口，以及逢低布局成长风格的股票。

区域上，美股盈利基础尚佳，故调整就是机会，应保持美股在组合中的核心配置仓位；欧洲面临寒冷冬季天然气供应的严峻压力，此外后默克尔时代三党联合组阁的红绿灯内阁面临割裂的局面，对欧洲政局有负面影响，建议对欧洲保持观察；日股或迎来一波机会，在岸田文雄成为第100任日本首相之后，根据其政策主张，将维持积极的财政政策，追加数十亿日元的经济刺激措施，扩大中产阶级和提升其收入，宏观政策框架大体沿用前首相安倍和菅义伟，日本央行行长黑田将任职到2023年届满而不会提前退休。这对于日本股市相对有利，根据野村资产管理的研究，如下图，日本股市通常在自民党获得多数众议院席位后录得上涨，本次亦有望重演这一行情；亚洲股市方面，鉴于中美关系改善，前期大跌的港股科技大盘股票有望迎来反弹的行情。

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