三季报新鲜出炉，一起来看看各位资深基金经理如何把脉四季度行情？又有哪些投资机会值得关注呢？

华富基金副总经理

龚炜

代表产品：华富竞争力优选

2021年三季度，在工业品通胀、能耗双控、局部疫情反复等因素影响下国内经济明显走弱。

展望四季度，疫情的影响在边际下降。经济结构调整、产业转型升级在继续推进，GDP增速依然处于逐级下台阶的大趋势中，但经济增长质量在稳步提高。未来国内外均长期面临优质资产荒的格局，固定收益类资产回报率吸引力有限，而A股作为中国经济最具代表性的资产具备配置价值，对全球投资人而言都具有足够的吸引力，我们看好未来权益市场的结构性机会。

首先，考虑到稳定回报优势，我们倾向于选择低负债率高股息且估值较低股价累计涨幅不大的公司作为优质生息资产的底仓配置。

其次，行业景气度持续提升、政府政策重点支持的产业是我们追求超额收益的重要来源，例如新能源产业、半导体、云计算以及受益于“双碳”背景的产业等。

再次，经济转型、产业升级的过程中，优胜劣汰持续展开。我们看好各个行业的显性或隐性的冠军龙头企业，他们不仅能从新的市场中获取机会，而且即使在行业发展空间不大的一些领域，随着竞争对手的倒下，这些行业龙头依然可以在集中度持续提升的大背景下持续受益。

华富基金总经理助理

权益投资部总监、基金经理

陈启明

代表产品：华富价值增长

2021年三季度，局部地区疫情出现反复、房地产市场持续降温、汛期洪水等原因，共同导致国民经济供需两端均出现放缓，经济下行压力增大。

展望四季度，出口、房地产等前期拉动经济的力量或将有所减弱，消费、基建投资的恢复程度将是影响经济表现的重要因素。结构上来看，疫情不确定性将持续影响需求的恢复和供应链的稳定，能耗双控压力增大，冲击企业生产成本和产品价格，房企违约事件蔓延、小微企业经营困难增大等结构性问题或将持续。尽管国内经济恢复仍面临动力减弱的压力和结构性问题，但随着宏观政策跨周期调节的持续实施，尤其是对中小微企业纾困政策力度的进一步加大，社融增速有望回升，预计流动性风险不大，但需关注MLF到期及美联储缩减购债规模的影响。基金操作上，仍然将基本面的改善及可持续性放在首位，短期重点关注三季报的业绩兑现及预期调整。中国处于经济转型期，坚持认为政策对自主可控新兴产业的支持力度将长期持续，具体来看，5G的商业化应用、物联网开拓与智能驾驶进入应用起步阶段等将长期推动半导体、AI、新能源、云计算新经济领域景气度持续向上，长期看好。

不断深挖基本面有望持续甚至上升的子行业及个股仍然是未来获得期望收益的最大盈利来源。在坚持深度挖掘上市公司成长机会为核心理念的前提下，行业、个股配置更趋向于均衡化，更多考量股票盈利上升空间、持续性及其相对于估值的性价比。赚自己能够赚到的钱，我们仍然坚持均衡配置理念，不过分倾斜于某些市场高热度板块，全市场范围的寻找稳健高速成长的子赛道，追求胜率的提高，以期待获得中长期持续向好的收益。

华富基金总经理助理

固定收益部总监

尹培俊

代表产品：华富强化回报

从国内资本市场的表现来看，三季度A股市场大幅震荡，市场在经历了对互联网平台、教培等行业强监管导致的冲击之后探底回升，但进入9月之后市场风格轮动加快，双碳主题下的周期和公用事业行业大幅波动，中游制造业表现疲软，下游消费和低估值金融地产短期有所企稳，赚钱效应迅速下滑；转债市场跟随A股市场表现，转债指数创出阶段新高后开始大幅波动；由于经济下行压力加大，债券市场三季度以来延续收益率下行的趋势，但9月开始由于上游资源品价格疯涨以及对于降准预期落空和四季度供给的担忧，债券市场也开始出现调整。

展望四季度，市场仍将面临不确定的内外部环境，投资难度仍大。今年以来，特别是三季度以来供给逻辑主导着市场表现，导致以需求逻辑为框架的投资时钟效用大幅弱化。在保供背景下，财政政策和货币政策都缺乏着力点，内部要考虑经济下行和通胀上行的平衡，外部要考虑美联储QE退出的冲击，同时在房地产失速的风险下也需要适度稳信用，市场对滞胀的担忧显著增强。面临越来越多的不确定性，市场对未来的预期也产生了摇摆和短期定价体系的紊乱。

因此，对于目前市场的波动和投资难度，我倾向于更着眼于拉长久期思维来做应对。中美竞争、碳中和大背景没有出现变化，经济增速下台阶、经济结构转型没有出现变化，沿着这些中期逻辑出发去考虑市场可能会相对清晰一点。从资产配置角度，股债估值性价比仍较为均衡，债券经过调整赔率改善，胜率约束在通胀，但调整之后配置价值相对显现；风险资产分化仍然比较严重，但整体不贵，值得重点关注的方向主要包括有确定增量空间的新兴成长及高端制造业机会、传统行业“剩”者为王的机会、经过持续调整之后具备稳健增长潜力和估值吸引力的消费行业机会、以及部分供需关系可能大幅逆转的行业机会。

华富基金总经理助理

指数投资部总监、基金经理

张娅

代表产品：华富中证人工智能产业ETF

三季度权益资产整体高波动，且主线不确定，周期、成长、价值都有表现较好的时段。这主要源自成长行业在2季度快速上涨后，光伏、新能车等明星成长板块再次上涨到了估值较高的区域，资金具有了避险需求，电力、公用事业这类价值行业在此时借政策催化之势大幅上涨，与此同时，随着环保限产和缺煤限电的加剧，上游原材料价格持续上涨，煤炭、钢铁等周期类行业也随价格上升而股价飙升。这就形成了三季度权益资产似乎无上涨主线的特征。

展望四季度，上述市场特征预期将会有所变化：一方面，上游资源品价格上涨开始影响生产用电甚至居民的生活用电，政府开始出面介入，调节上游资源品价格，而需求端，政府宽信用政策尚未确定性的落地，预期周期类行业短期内将随着资源品价格的波动而进入震荡调整期，另一方面，新能车、光伏等板块经过近两个月的震荡回调后，多数个股平均回调幅度都达到了20%-30%，估值逐渐回归至相对合理的水平，对应的，价值行业的避险价值减弱。电力、银行等价值行业在四季度也将较难有持续大涨的机会。

随着三季报的披露，市场将对成长行业估值性价比重新定价。从创业板已披露的50%左右的公司业绩来看，多数公司3季度业绩增速呈边际下滑趋势，预期行情将更加分化，市场将更加谨慎，成长行业中增速趋势较好，以及估值相对合理的板块（如人工智能、新能车）或政策支持和盈利持续性相对较高（如光伏、军工）的板块，在4季度有较大概率将会成为行情的主线。

华富基金研究发展部副总监

基金经理

陈奇

代表产品：华富产业升级

展望四季度,预计出口和房地产投资对经济的支撑作用持续减弱，基建投资的支撑作用将有所体现。按照推动今年底明年初形成实物工作量推断，通胀在稳价保供和基数效应的背景下，PPI-CPI剪刀差有望收窄，下游利润压力有望得到缓解。货币政策方面，四季度预计跨周期调节思路仍占主导，由于国内经济恢复尚不稳固、部分风险出清压力大，预计流动性合理充裕的局面或将持续；但仍需警惕美联储Taper节奏。同时三季报披露在即，可以预期新能源车、半导体等行业仍然会有众多公司大幅增长。

我们希望配置的重点在于高质量的增长可持续时间相对较长的品种。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是我们努力的方向。我们判断新能源车、光伏、半导体、AIoT、高端制造、军工等行业依然存在机会。

上期获奖名单：

请获奖的小伙伴于11/2日上午十点之前在公众号后台留言联系我们领取。

·风险提示

基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于市场、行业板块的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自券商研报与公开资料整理,本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

华富竞争力优选为混合型基金，投资组合中股票投资比例为基金资产的30-90%，基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。华富价值增长为混合型基金，投资组合中股票投资比例为基金资产的30-80%，基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。华富强化回报为债券型基金，对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，基金管理人对本基金的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富人工智能ETF为ETF股票型基金，采用指数化投资策略，紧密跟踪中证人工智能产业指数，投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。华富产业升级为混合型基金，投资组合中股票投资比例为基金资产的0-95%，基金管理人对华富产业升级的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。请投资者注意，不同基金销售机构对本基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解本基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由华富基金管理公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

龚炜，17年证券从业年限，11年投资管理经验。2012年9月加入华富基金管理有限公司，2012年12月起任华富竞争力优选混合型基金基金经理。2019年11月起任华富科技动能混合型证券投资基金基金经理。华富竞争力优选成立以来的业绩情况：本基金成立于2005年3月2日。业绩基准为标普中国A股300指数*60%+中证全债指数*35%+同业存款利率*5%。其中，各阶段业绩表现如下：2016年-19.01%，业绩基准-5.03%，2017年7.98%，业绩基准14.40%，2018年-21.63%，业绩基准-13.02%，2019年42.42%，业绩基准21.85%，2020年28.73%，业绩基准18.67%。华富科技动能成立以来的业绩情况：本基金成立于2019年11月6日。业绩基准为中证800指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*25%。2020年31.04%，业绩基准20.26%。（以上数据来自基金定期报告）

陈启明，复旦大学会计学硕士，本科学历，2010年2月加入华富基金管理有限公司，2015.5.11至2019.7.19任华富竞争力优选基金经理，2015.8.4至2019.7.19任华富健康文娱基金经理，2014.9.26至今任华富价值增长基金经理，2017.3.14至今任华富成长趋势基金经理，2017.5.8至今任华富产业升级基金经理，2019.1.25至今任华富天鑫基金经理，2020.6.18至今任华富成长企业精选基金经理。华富产业升级基金：成立于2017年5月8日。业绩基准为沪深300指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%。其中，各阶段业绩表现如下：2017年7.7%，业绩基准12.22%，2018年-23.49%，业绩基准-15.25%，2019年54.05%，业绩基准24.54%，2020年56.85%，业绩基准19.11%。华富价值增长：成立于2009年7月15日。业绩基准为沪深300指数×60.0％+中证全债指数×40.0％。其中各阶段业绩表现：2016年-4.68%，业绩基准-5.64%，2017年12.22%，业绩基准12.53%，2018年-23.9%，业绩基准-12.69%，2019年57.34%，业绩基准23.23%，2020年68.46%，业绩基准17.68%。华富成长趋势：成立于2007年3月19日业绩基准为80%×中信标普300指数＋20%×中信标普全债指数。其中，各阶段业绩表现如下：2016年-20.81%，业绩基准-7.51%，2017年0.96%，业绩基准19.60% ，2018年-24.07%，业绩基准-19.16%，2019年54.95%，业绩基准28.04%，2020年66.05%，业绩基准24.10%。华富天鑫：成立于2016年12月29日。业绩基准为沪深300指数收益率×50%＋上证国债指数收益率×50%。其中，各阶段业绩表现如下：2017年A份额-1.44%，C份额-2.29%，基准10.86%，2018年A份额-24.22%，C份额-24.83%，基准-10.68%，2019年A份额26.05%，C份额25.17%，基准19.73%，2020年A份额73.53%，C份额72.13%，业绩基准15.58%。华富成长企业精选：成立于2020年6月18日。业绩基准为中证800指数收益率*85%+中证全债指数收益率*15%。2020年3.89%，业绩基准21.18%。

尹培俊，十五年证券从业年限，其中8年研究经验，7年基金投资管理经验。2012年加入华富基金，2014.3-2019.6任华富货币市场基金经理.2014.3.6起任华富强化回报基金经理。2016.1起任华富安享基金经理。2016.5-2018.9任华富诚鑫基金经理。2016.11起任华富华鑫基金经理。2018.8起任华富收益增强、华富可转债基金经理。2021.1起任华富安华基金经理。华富强化回报：成立于2010年9月8日，业绩基准为中证全债指数收益率，2016年4.49%，基准2.00%；2017年2.80%，基准-0.34%；2018年2.09%，基准8.85%；2019年11.94%，基准4.96%；2020年9.4%，基准3.05%。华富安享：成立于2016年1月21日，业绩基准为中证全债指数收益率，2016年0.7%，基准2.01%；2017年3.38%，基准2.12%；2018年-3.29%，基准8.82%；2019年19.44%，基准4.96%；2020年12.88%，基准3.05%。华富华鑫A：成立于2016年11月11日，业绩基准为沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%，2016年-0.8%，同期基准-1.48%；2017年6.92%，基准10.86%；2018年-26.52%，基准-10.68%；2019年42.11%，基准19.73%；2020年37.52%，基准15.58%。华富华鑫C: 成立于2016年11月11日，业绩基准为沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%，2016年-0.8%，基准-1.48%；2017年6.62%，基准10.86%；2018年-26.33%，基准-10.68%；2019年42.02%，基准19.73%；2020年37.24%，基准15.88%。华富可转债：成立于2018年5月21日，业绩基准为中证可转换债券指数收益率*60%+上证国债指数收益率*30%+沪深300指数收益率*10%，2018年-9.28%，基准-4.68%；2019年31.51%，基准19.74%；2020年9.34%，基准7.05%。华富收益增强A：成立于2008年5月28日，业绩基准为中证全债指数收益率，2016年2.83%，基准2.00%；2017年3.12%，基准-0.34%；2018年1.61%，基准8.85%；2019年7.41%，基准4.96%；2020年5.72%，同期基准3.05%。华富收益增强B：成立于2008年5月28日，业绩基准为中证全债指数收益率，2016年2.42%，基准2.00%；2017年2.71%，基准-0.34%；2018年1.2%，基准8.85%；2019年6.98%，基准4.96%；2020年5.3%，基准3.05%。

张娅，十六年证券从业经验，十二年投资管理经验，美国俄亥俄州肯特州立大学金融工程硕士、MBA，2018年1月23日至2020年11月11日任华富永鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。自2019年01月28日起任华富中证5年恒定久期国开债指数型证券投资基金基金经理。自2019年12月24日起任华富中证人工智能产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理。自2020年04月22日起任华富中债-0-5年中高等级信用债收益平衡指数证券投资基金基金经理。自2020年04月23日起任华富中证人工智能产业交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。自2020年08月03日起任华富中债-安徽省公司信用类债券指数证券投资基金基金经理。自2021年6月29日起任华富新能源股票型发起式证券投资基金基金经理。华富中证人工智能产业ETF成立于2019-12-24，业绩基准为中证人工智能产业指数收益率。2020年11.07%，基准9.62%。华富中证5年恒定久期国开债指数A成立于2019-01-28，业绩基准为中证5年恒定久期国开债指数收益率。2020年1.85%，基准3.47%。华富中证人工智能产业ETF联接成立于2020-04-23，业绩基准为中证人工智能产业指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。2020年-9.64%，基准6.92%。华富中债-0-5年中高等级信用债指数成立于2020-04-22，业绩基准为中债-0-5年中高等级信用债收益平衡指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。2020年1.68%，基准-1.22%。华富中债-安徽省公司信用类债券指数成立于2020-08-03，业绩基准为中债-安徽省公司信用类债券指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。2020年2.27%，基准0.22%。

陈奇，复旦大学微电子专业硕士，硕士研究生学历，2015年12月加入华富基金管理有限公司，2019.10.21任华富物联世界灵活配置混合型基金的基金经理，2020.8.26任华富产业升级灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。华富产业升级基金成立以来的业绩情况：本基金成立于2017年5月8日。业绩基准为沪深300指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%。其中，各阶段业绩表现如下：2017年7.7%，业绩基准12.22%，2018年-23.49%，业绩基准-15.25%，2019年54.05%，业绩基准24.54%，2020年56.85%，业绩基准19.11%。 华富物联世界成立以来的业绩情况：本基金成立于2016年1月21日。业绩基准为沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%。2016年7.70%，业绩基准4.05%，2017年5.57%，业绩基准10.86%，2018年-17.68%，业绩基准-10.68%，2019年20.51%，业绩基准19.73%，2020年75.80%，业绩基准15.58%。（以上数据来源：产品定期报告）