见习记者 刘艺文

注册制下新股询价新规9月18日实施以来，至今已一月有余。证券时报 券商中国记者注意到，新股询价、定价情况已发生不少变化，投行承销保荐费用也发生变化。

数据显示，新规实施后，一共有23家创业板、科创板公司完成了询价、定价工作。这些公司平均承销保荐费用近9000万元，而此前平均费用约为4700万元。相较之下，新规后，投行平均赚取的承销保荐费用接近翻倍。单家公司来看，中科微至承销保荐费用2亿元，有7家公司承销保荐费用超1亿元。

“这可能只是短期现象。”资深投行人士称，“虽然新股定价高，现在已经有破发的情况了，以后机构报价将会更加谨慎，高价发行现象会得到一定压制，进而使得投行承销保荐费用降下来。”

平均承销保荐费翻倍

9月18日，上交所发布了新修订后的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号――首次公开发行股票》，同日，深交所也发布了新修订的《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》。上述新规主要围绕注册制下新股发行询价问题展开修订，因此也被市场视作询价新规。

询价新规落地一个多月，已有23家科创板或创业板拟上市企业完成了询价、定价工作。其中，新股定价、询价情况也在新规指导下出现了不小变化，投行的承销保荐费用也出现增长。

记者据数据统计发现，上述23家科创板、创业板公司中，剔除1家未披露相关费用的，剩余22家公司平均承销保荐费用是8939万元。

从单家公司来看，中科微至承销保荐费用2.08亿元，中信证券为主承销商。可孚医疗承销保荐费用1.74亿元，西部证券与光大证券为联合主承销商。一共有7家公司的承销保荐费用超1亿元，占比30%。

今年以来，一直到询价新规实施前，有267家科创板、创业板公司上市。记者梳理发现，这267家公司的平均承销保荐费用为4730万元。相比之下，询价新规落地后，投行的平均承销保荐费用直接翻倍。

从承销保荐费用超1亿元的企业家数来看，询价新规落地前的267家企业中，仅有14家过亿，占比5%。这一比例远低于“询价新规”后的30%。

新股定价中枢上移

目前，注册制新股承销保荐费用增长，部分原因可能与询价新规有关。

询价新规将询价时最高报价剔除比例由旧规的“不低于10%”调整为“不超过 3%”，实践中一般是1%。剔除最高报价后，应披露网下投资者剔除最高报价部分后剩余报价的中位数和加权平均数，以及公募产品、社保基金和养老金剩余报价的中位数和加权平均数等信息，将此四个数的最低价简称为“四值”孰低。取消定价突破“四值”孰低时需延迟发行的要求。

中信证券称，询价新规落地后，注册制新股的定价中枢有所上升，目前已有多只新股定价突破上述“四值”孰低。在询价新规之前，科创板、创业板新股绝大部分以略低于“四值”孰低的价格定价发行。

从市盈率也可以看出新股定价中枢的上移。询价新规落地以来，23只科创板、创业板股票中，剔除1家亏损发行的企业外，其他22家平均发行市盈率43.23倍。在此之前，267家科创板、创业板公司平均发行市盈率为30.49倍。相比之下，询价新规落地之后的新股发行市盈率明显高出不少。

资深投行人士王骥跃向记者解释了现在新股定价变高的原因，“因为报价等于发行价或在发行价之上，且不被高价剔除掉，网下投资者才可以拿到网下发行份额。在询价新规前，当剔除率高达10%且发行价不能超过‘四值’孰低时，比‘四值’孰低多报就可能被剔除。一开始是多报几块钱被剔除，慢慢演变成多报几角钱被剔除，最终变成几分甚至一分就会被剔除，打听权重高的机构报价就成了最重要的事。”

王骥跃继续解释，现在剔除率降低了，且发行价可以突破“四值”孰低，再盯着权重高的机构报价没什么意义，即使比发行价高几块钱也可能不会被剔除。因为之前打新一直赚钱，投资者预期高点报价也还能赚，就报价乐观了。不过这些本质上也是在博入围。

新股定价中枢的上移带来了企业募集资金增多，不少公司还出现了超募现象。

记者梳理数据发现，询价新规实施后，23只科创板、创业板新股平均超募资金5.14亿元。可孚医疗超募25亿元，成大生物超募23亿元。23家公司中只有5家募资不足，占比22%。

对比询价新规前的267家公司，记者发现，这些公司平均超募资金为负1.6亿元，也就是平均水平下大家出现了募资不足的情况。

“投行的承销保荐费与上市公司的募资额挂钩。”资深投行人士向记者表示，在上市公司普遍超募的情况下，投行的承销保荐费用自然水涨船高。

记者也注意到，在询价新规出炉前后，投行的平均承销保荐费率差别不大，都在6%左右。造成承销保荐费出现巨大差异的，就是单家公司的最终募资规模发生变化。在询价新规前，267家公司平均最终募资总额7.32亿元；询价新规后，23家公司的则是16亿元。而造成最终募资额出现巨大差异的原因，主要是超募资金增加。因为询价新规出炉前后，企业原本的平均预计募资额差距并不大。

市场会自发调节报价

“投行努力帮助发行人获得更高发行价，从而得到更多承销保荐费，承销保荐费与募资额挂钩，这是合理的。但是，发行价提高和承销保荐费提高都是短期现象，长期不一定都会如此。”王骥跃说。

他认为，询价新规出台后，很多机构还是在习惯性博入围，不太担心报高价被剔除，于是发行价也就抬高了。上周五科创板新股破发情况出现后，机构发现打新有风险，博入围的策略可能会调整。机构报价将会更慎重，预计新的IPO公司会被压一下发行价。新股发行价终将受市场规律约束，不会一直提高。

“如果新股破发，那入围配售就意味着亏钱，亏钱了就会长记性，机构就会更加谨慎报价，不会为了单纯博入围而提高报价，最终价格会趋于平衡。”另一位资深投行保代人士向记者表示。

王骥跃认为，有影响力受市场追捧的公司承销费率低，而一般企业需要市场接受和认可――因此存在发行难度，承销费率自然会高，这是合理情况。