来源：广发证券研究

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本日精选

1000亿逆回购的启示

问题一：测算9月末超储率较8月明显上升，为何10月国庆假期之后流动性并不松？原因在于央行投放了8400亿元14天逆回购帮助机构跨季，这些资金在10月8-14日期间已经到期。问题二：9月以来央行逆回购频繁放量，与央行不存在很大的基础货币缺口的表述，是否看似冲突，如何理解？观察到9月以来，央行逆回购单日投放量频繁升至1000亿元甚至更高水平，指向货币市场可能存在暂时性资金缺口。问题三：为何货币市场对央行投放的依赖度在上升？原因可能在于非银金融机构向银行输送的资金在减少。R007、存单利率中枢平稳，意味着长端利率调整空间可能相对有限。

风险提示：国内政策出现超预期调整。

本摘要选自报告：《1000亿逆回购的启示》2021年10月20日

报告作者：刘郁 S0260520010001；肖金川 S0260520030002

2021年走遍中国系列之九：苏南城投流动性三梯队

由于苏南五市（苏州、南京、无锡、常州、镇江）基本面整体较好，因此本文聚焦市场分析，主要从一级净融资、二级成交、信用利差三个维度入手。一级净融资方面，2021年1-9月，镇江净融资大幅下滑，其余四市净融资情况良好。二级成交方面，2019-2021年苏南五市城投债日均成交金额逐年上升，月度换手率呈现波动上行趋势，且2021年以来日均成交金额和换手率明显增长，可能与城投债投资“抱团”有关。信用利差方面，2020年11月以来，受永煤违约影响，苏南五市城投债信用利差出现不同程度走扩。

风险提示：数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。

本摘要选自报告：《2021年走遍中国系列之九：苏南城投流动性三梯队》2021年10月21日

报告作者：刘郁 S0260520010001；姜丹 S0260520030001

光伏辅材及BOS行业专题系列一：赛道景气迎腾飞，龙头红利正当时

构建长短期系统性分析框架，筛选优质辅材及BOS环节投资机会：双碳能源转型目标指引光伏新增装机迈向TW时代，优质辅材及BOS环节无惧技术变革，搭乘平价东风打开天花板，龙头成长可期。但由于光伏辅材及BOS细分子领域众多，市场缺乏系统性比较，我们通过构建长短期分析方法，从长期视角比较研究领域的行业产值、壁垒及盈利，从中短期视角观测景气度趋势，结合龙头红利，搭建赋值评分框架，筛选投资机会。盈利水平：通过比较典型公司ROE及毛利率水平，赋值评分排序为逆变器>光伏玻璃>光伏胶膜>光伏背板。中短期景气度：逆变器>光伏胶膜>光伏玻璃>光伏背板。

风险提示：

政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动，汇率波动影响部分国家需求等。

本摘

要选自报告：《光伏辅材及BOS行业专题系列一：赛道景气迎腾飞，龙头红利正当时》2021年10月17日

报告作者

：陈子坤 S0260513080001；李蒙 S0260519080007；纪成炜 S0260518060001