双节双旦双十一，每年的四季度向来是传统的消费旺季。从中秋节档至今（9.22-10.19），中证消费指数以10%的拉升，在A股纠结踌躇的大盘中怒刷一波存在感。

而今，双十一预售已开启，一片“买买买”的激情呐喊中，消费股怎样了？今年的四季度，消费板块“王者归来”了吗？

我们观察了中证消费指数2006年以来15年的数据：15年间，中证消费指数四季度平均涨幅7.41%，其中10年上涨，2年涨幅超30%；5年下跌，而这5年也正是后市公认的“熊市”年份。2020年四季度，中证消费指数录得20.01%的收益，不俗的表现一直延续到今年春节前，随后指数持续震荡回落，逐步淡出投资者视野。

数据来源：Wind，2021.10.19

作为拉动经济的“三架马车”之一，长期以来，消费行业的许多企业成长为商业模式好、盈利能力强的优质标的，同时受益于人均收入水平不断提升催动的的消费升级趋势，消费板块也是一个容易涌现牛股的黄金赛道。历年四季度，伴随着节日、事件对消费市场的情绪催动和“春季躁动”预期在年末的提前反应，消费指数多数年份收正，也在市场预期之内。

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但是，今年以来，受制于疫情反弹、洪涝灾害等众多因素，消费行业整体的增速并不理想，很多公司的业绩和股价也出现了明显下行。即使一些消费品公司的业绩增速依然稳健，但相较周期、新能源等行业的大幅增长，表现也不够亮眼。从趋势来看，不论是售卖必选品类的超市渠道，还是销售可选品类的百货渠道，都面临着需求端的相对低迷；同时消费品类价格敏感度高，受困于成本压力，行业竞争格局恶化，在收入本就受挫的背景下，利润相较收入表现更加低迷。

数据来源：Wind，2021.10.19

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尽管如此，进入四季度，消费板块或仍有结构性机会

从市场表现上看，高端消费和新兴消费，表现普遍优于大众消费。高端消费的优势在于，疫情带来的居民收入下降，反应在高净值人群中，影响较小，随着消费旺季来临，高端消费需求仍持续坚挺；而相较于传统消费的在整体疲软，新兴消费正处在渗透率提升的阶段，目标消费人群对于储蓄和宏观经济的敏感度不高，成长潜力可依旧保持。

从微观企业的角度来看，头部公司的表现较整体行业更好，在行业发展受阻的情况下，头部公司仍拥战略发展优势和能力。同时，头部公司具有一定的规模效应，可以对成本、费用持续摊薄，降低原材料价格上涨对下游的压力。

总的来说，尽管行业景气任然低位，但在近半年的回调后板块内部细分领域的分化已经较为明显，一些优质标的的估值已经较为合理，在成长性的支持下，已经具备了中长期的投资价值。中长期来看，消费板块仍不失为A股市场的黄金赛道，但对消费行业的投资也将越来越考验投资人的研究深度和前瞻性。当前，消费板块已经进入阶段底部区域，相信随着市场流动性保持充足、疫情影响趋于平缓、居民消费水平提高，消费行业未来将继续拥有较好的投资空间。

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