魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

势在人为

核心观点：

70年代的两次石油危机虽然给经济带来了类似的滞胀格局冲击，但股市的表现在两次却截然不同，目前流动性仍较为充裕，暂时对冲了大部分基本面冲击。PPI交易短期仍建议逢高兑现收益，关注2021年高景气且2022年相对景气继续居前的新能源车、光伏和财富管理等成长类方向；2021年景气差但2022年相对景气度有望大幅改善的造船(新一轮造船周期开启)、通胀链上的农业等。

宏观展望：

宏观方面，美国9月零售大超预期，美联储最早于11月中旬开始缩减购债规模，明年6~7月完全退出QE。9月实体融资需求仍弱，政府债维持高增，但财政存款降幅未超季节性，预计基建依然只是温和反弹。央行稳信用诉求提升、政府债发行，社融增速基本上接近触底，但实体融资需求短期难以修复，记者会讲话降准预期降温；圣诞季、价格上涨和订单转移和价格等因素继续支撑出口； PPI跳涨，10月PPI仍有较大概率继续冲高，CPI表现仍然较弱，PPI向CPI的传导边际可能会加速但CPI整体压力较小。

产业方面，煤炭保供政策出台但价格仍然大涨，实际供应情况仍要看各地具体执行力度。10月电力供需紧张形势已有缓解，光伏等产业链上游原料因限产而涨价的情形预计未来一个月内将出现好转。在能源转型过程中，若政策没有在新旧能源之间做好平衡，则可能出现传统能源价格上涨、上游原材料产量收缩而侵蚀下游产业链利润的情况，对产业链的影响值得关注。

资产方面，70年代的两次石油危机虽然给经济带来了类似的滞胀格局冲击，但股市的表现在两次却截然不同，目前全球流动性充裕，边际上的收敛会有一定的扰动，但整体仍相对充裕。宏微观流动性对冲了很大一部分基本面的冲击。对于PPI通胀交易短期仍建议兑现收益，中长期碳中和持续推进，传统周期高耗能行业也持续出清，后续会有一些龙头享受行业出清，再度布局也建议等待短期股价调整、新的趋势明朗后。

A股

A股方面，往年4季度低估值蓝筹胜率高，但今年经济预期持续往下并不支持Q4低估值明显占优。短期三季报高增长行情相对确定，但岁末年初的高增长躁动行情更值得期待。重点关注：2021年高景气且2022年相对景气继续居前的新能源车、光伏和财富管理等成长类方向；2021年景气差但2022年相对景气度有望大幅改善的造船(新一轮造船周期开启)、通胀链上的农业等。白酒板块当前已进入低性价比交易区域，不建议追高。

港股

港股方面，某电商平台罚款落地后，港股互联网板块情绪略有缓和，当前政策监管最严峻、急剧的时刻已基本过去，但政策底还未出现。恒生科技盈利预期尚未好转，估值性价比高，资金面有所回暖，长线布局价值凸显。

债券

债券方面，货币政策稳信用诉求提升，降准预期降温，利率陷入纠结期，持续震荡。信用债整体修复，地产信用出清压力仍大，同时需警惕理财产品净值化转型加速可能对信用债的冲击。转债市场继续调整，风格逐渐转化，结构上适当均衡策略，中长期新能源中上游景气持续验证，近期可关注消费、交通运输等前期估值较低转债的景气回暖。

原油

原油方面，全球能源短缺背景下，近期油价大涨至85美元/桶，四季度油价面临供需紧平衡、库存难爬升、Taper预期升温下美元有反弹压力的场景，预计整体高位震荡。

黄金

黄金方面，海外通胀持续高企推升近期金价，通胀短期难缓解，金价还存在上冲的可能；但从中期来看，随着美联储缩减临近，Q4美债实际利率重启升势仍将压制黄金走势。

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