市场回顾
近期债券市场新增的利空较多，一是9月末美联储议息会议对于“美国通胀是暂时性”的论调有所动摇，且给予市场较为明确在11月进行Taper的信号，导致美债国庆节期间上行速度加快，中美利差有所压缩；二是9月以来国内动力煤价格继续上行，导致“煤电顶牛”的情况再次出现，且从目前来看并没有很好的手段能够压制煤炭价格，市场投资者对于通胀的担忧再起；三是地方债供给压力还有待释放，根据最新消息要在11月底前全部发完，四季度债市供需不平衡加剧。
最后是央行货币政策不按照过往规律出牌，在经济较为疲弱的背景下央行始终坚持以结构性货币政策来托底经济，通过3000亿元的再贷款定向支持小微企业，市场降准预期逐渐消退。应该说央行的三季度金融统计数据发布会对上述问题都一一做了回应，从回应的内容来看，我们认为上述利空都不是央行四季度货币政策的主要考量因素。
鑫元基金认为当前市场的主要矛盾还是在于经济疲弱和央行没有意愿采取总量型的货币政策托底经济。自7月央行降准以来，宏观经济数据持续走弱，9月央行三季度货币政策报告更是确认了经济较为疲弱，投资者对于总量型货币政策例如降准、降息的呼声四起，而央行始终维持短端政策利率DR007开盘价在2.2%的水平，通过反复与市场沟通，将通过再贷款等结构性政策托底经济，导致债券市场降准预期逐渐下降，利率债呈现震荡调整走势。
信用债细分领域，受8月底理财产品估值方法变更的一系列政策影响，理财大量持有的银行二级资本债、银行永续债始终有大量卖盘涌出，导致高评级长期限信用债估值上行明显，以AAA的3年和5年为例，9月初至今上行幅度均超过10bp，成为市场上调整最为剧烈的品种。
后续展望
鑫元基金认为当前利率由小幅上行的可能性，这取决于投资者对于央行三季度金融统计发布会的不同理解，但短端政策标杆利率DR007始终维持在2.2%的水平也给市场吃了一颗定心丸，且目前经济整体还仍较为疲弱，利率上行空间可控，如果利率继续上行可适时适度加仓。信用债方面，受银行理财估值方法整改的影响，3年和5年AAA在整个9月调整明显，从信用债与国开债的信用利差来看，目前5年AAA信用债已有一定的配置价值，上周五5年AAA信用债收益率受理财估值整改延期的传闻影响下行明显，但新的现金管理类产品规模压缩再次形成新的利空，因此不排除中长期信用债超跌的可能，建议可根据负债情况酌情参与。
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