来源：中国证券报

曾经的“药中茅台”东阿阿胶又回来了。

因前三季度业绩大超预期，东阿阿胶10月15日涨停。截至收盘，公司股价报39.59元/股，最新市值达259亿元。

前三季度业绩预增超14倍

10月14日晚间，东阿阿胶发布前三季度业绩预告显示，公司预计前三季度归母净利润为2.81亿元-3.12亿元，同比增长1440%-1608%，上年同期亏损2098万元。其中，第三季度净利润1.31亿元-1.67亿元，比上年同期上升109%-164%。

针对业绩变动原因，东阿阿胶在公告中表示，公司坚持以消费者为中心，坚定数字化转型，专注顾客运营，强化品牌驱动，丰富产品矩阵，提升组织效能，释放增长潜力。未来，公司将坚持以顾客需求为导向，优化商业模式，强化科研成果转化，加快推进产品创新，持续精细化运营，巩固品牌核心竞争力，专注顾客增长与保留，实现稳定良性增长，推动公司高质量发展。

东阿阿胶主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、“真颜”品牌系列产品、东阿阿胶牌“阿胶粉”以及其他战略储备产品40余种。

根据半年报，分行业看，东阿阿胶93.17%的业绩来自于医药工业，4.8%的业绩来自毛驴养殖及贸易，其他部分占比2.03%。从产品来看，阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛利养殖及销售、其他产品占营收比重分别为86.14%、7.03%、4.8%和2.03%。分地区看，华东地区营收占比达50%。

东阿阿胶2019年业绩忽然“爆雷”，公司该年度归母净利润亏损4.44亿元，是公司上市后的首次亏损。对此，有业内人士认为，这或者与公司此前连续提价所引发的渠道库存挤压有关。而在2018年，东阿阿胶业绩增长已经开始放缓，2018年归母净利润同比增速仅为1.98%，扣非后净利润同比下降2.32%。

面对业绩下行的压力，公司在2019年年报中提出，公司主动降库存，控制发货，拉动终端纯销，另一方面，孵化培育拓展新品类，布局休闲滋补产品。经过近几年的转型调整，2020年下半年，东阿阿胶业绩开始好转。2020年净利润达到0.43亿元，同比增长109.52%，实现扭亏为盈。

线上销售持续扩张+新产品投入助推业绩

2021年上半年，东阿阿胶的存货规模下降明显。数据显示，截至6月30日，东阿阿胶的存货为20.29亿元，较2020年底的24.78亿元减少4亿多元，占总资产比重减少4.6%。

西部证券研报显示，东阿阿胶渠道库存已清理至正常水位，终端销售持续带动，预计2021-2023年阿胶块销量将恢复至800-1000吨，对应营收32亿元-40亿元；2020年为东阿阿胶战略进军线上市场元年，2021年持续扩张。

根据魔镜数据显示，天猫平台东阿阿胶自营店成交金额（GMV）于2020年实现2.37亿元，同比增长111%，2021年前9个月已达到1.55亿元，同比增长20.47%。西部证券称，公司在较高基数下仍维持稳定增长，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。

在培育新品方面，阿胶速溶粉、阿胶燕窝等“阿胶+” 计划即食类新产品均已投入市场，并在2020年各自取得5000万元以上销售额，2021年上半年公司将销售费用率提升至34%左右，高于往年正常时期的25%，旨在通过投入市场推广费用，快速让消费者认识新产品，未来新大单品值得期待。

阿胶原材料驴皮的供应一直是投资者关注的焦点。

东阿阿胶在9月3日举行的业绩说明会上表示，根据国家统计年鉴2020年数据显示，国内毛驴存栏数量260万头；结合 2019 年世界粮农组织统计数据，国外毛驴存栏数量 5058万头。目前受国外疫情影响，国外进口驴皮业务减少。

中长期看，阿胶行业原料供应呈紧张趋势，公司将坚持以国内驴皮原料市场为主、国外为辅的原料战略，通过养殖关键技术突破，加速迭代升级，提升养殖效率及综合效益，保障公司长期稳定健康发展。

西部证券认为，公司三季度归母净利润环比提升明显，经营状态持续改善。三季度归母净利润比二季度增长明显，而二季度淡季净利润比一季度小旺季亦有提升，说明公司经营在持续改善，预计四季度大旺季净利润将继续环比改善，有望突破2亿元，全年完成5亿元以上净利润。维持“买入”评级。