连锁口腔医疗企业通策医疗（600763.SH）公布了一份令投资者忧虑的三季报，市场对此“未卜先知”——业绩公告前一个交易日，通策医疗股价牢牢封死在跌停板上。

通策医疗前三季度收入21.36亿元，同比增加44.16%；归母净利润6.20亿元，同比增加55.09%。这份成绩单表面看起来亮眼，但最新单季业绩差强人意。公司第三季度收入8.19亿元，同比增加12.44%；归母净利润2.69亿元，增速仅为5.88%。对照目前高达118.3倍动态市盈率，通策医疗将面临较大增长压力。

细看这份三季报，机构分歧加大。其中，张坤操盘的易方达优质精选（原易方达中小盘混合）悄然消失，中欧医疗健康混合型证券投资基金则继续增持。

竞争加剧

通策医疗单季收入增速，创下了去年第二季度以来新低。

2020年第一季度，通策医疗主要受新冠疫情影响，收入同比减少超50%；进入2020年第二季度，通策医疗业绩持续改善，全年收入20.88亿元，并成功实现业绩增长，增速为8.12%。2021年，由于同期较低增速，通策医疗在第一季度有较好增长；第二季度增速大幅回落至23.12%，第三季度增速则意外“破20”，跌至14.71%。

通策医疗是一家根植于浙江省的区域型口腔连锁。今年1至9月，公司在浙江省内医疗服务收入达18.28亿元，占比90.39%。由此可以看出，短期内通策医疗业绩主要受浙江省内医疗就诊量及竞争格局影响。

在扩张上，通策医疗选择了“区域总院+分院”模式。通策医疗已拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。

通策医疗计划继续“深耕”浙江省内市场。根据披露，2021年上半年，通策医疗蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成。

即使是省内扩张，也意味着通策医疗将与其他口腔连锁企业正面交锋。如在温州市场，港股拟IPO企业中国口腔医疗集团就占有一席之地。按2020年收入计，中国口腔医疗集团在温州民营及整个牙科服务市场的份额分别达到23.8%和12.3%。

中国口腔医疗集团业务仅局限于浙江温州，包括温州市区的温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的苍南医院。弗若斯特沙利文报告显示，温州市区共有6个运营中的牙科医疗集团。

在成功把握杭州、宁波两地市场后，通策医疗如何经一步提高浙江省内渗透率将成为困扰其收入增长的主要因素。

机构分歧加大

2020年开始，通策医疗成为机构投资者手中的“香饽饽”。截至2020年12月31日，十大股东中机构合计持有通策医疗2427万股，占总股本比例7.56%。Wind数据显示，同期共有145支基金合计持有通策医疗流通股5658.17万股，持股比例17.65%。

具体来看，易方达中小盘混合型证券投资基金（110011.OF，现名为易方达优质精选）以930万股在机构中排名第一，占总股本比例2.9%。此外，中欧医疗健康混合型证券投资基金、嘉实新兴产业股票型证券投资基金、银华富裕主题混合型证券投资基金、新智达成长一号基金，分别持有450万股、377万股、345万股和325万股。

到了今年三季报，通策医疗十大股东明细中机构持股股东发生较大变化，这暗示了机构内部间分歧加大，或许也是抱团瓦解信号之一。

机构中去年持股最多的易方达中小盘混合型证券投资基金悄然消失，该基金的基金经理是张坤。界面新闻注意到，易方达优质精选今年以来逐渐减少通策医疗持仓，半年报时持股降至580万股。此外，嘉实新兴产业股票型证券投资基金持股降至287万股，

看好通策医疗的机构也不少。葛兰操盘的中欧医疗健康混合型证券投资基金进一步增加持仓至1427万股，持股比例达4.5%，列第三大股东。银华富裕主题混合型证券投资基金亦增加持仓至450万股；新智达成长一号基金略增至329万股；高毅庆瑞6号瑞行基金自2021年第一季度新进以来，到第三季度持股逐渐增至354万股；广发医疗保健股票型证券投资基金则为第三季度新进，持股数量为304万股。

如今通策医疗业绩走势生变，叠加估值仍处于高位，投资机构大规模调仓或在所难免。Wind数据显示，通策医疗过去5年市盈率中枢约为84.5倍。截至10月14日收盘，通策医疗报274.05元/股，动态市盈率125.8倍。