国庆长假期间，全球能源危机来势汹汹，天然气油价等能源价格“一飞冲天”，“滞胀”成为华尔街热门话题。节后来看，A股市场“滞胀”担忧也有所加剧，北上资金收缩战线外，市场整体有所转冷，因为如果按照“美林时钟”，在衰退期持有债券，复苏期持有股票，过热期持有商品，滞胀期持有现金，当前“滞胀”高压来袭下，大类资产的波动明显升温。但跨周期政策调整加速下，本轮“滞胀”政策环境显然不同，那么本轮“滞胀”会构成熊市吗？

我国经济目前处于什么阶段？短期“滞胀”特征显著

当前经济下行压力加大，无论是5月以来工业增加值明显下行，还是9月制造业PMI自去年3月首次落入荣枯线以下，经济回“滞”的趋势已成共识。而“胀”更多体现在工业品PPI不断攀高，尽管9月以来大宗商品保供稳价的政策正在从预期走向落地，预计后续将逐步限制市场涨价预期，但传统能源的客观约束短期无法全部缓解，通胀压力仍然较大，预计9月PPI环比增速将进一步提升，或将导致PPI同比升至10%以上再创年内新高，对应“滞胀”特征更加明显。

数据来源：wind，截至2021-08-31

本轮“滞胀”有何不同？总量政策依然宽而有度

而与以往“滞胀”阶段，政策面临两难约束不同，即总量宏观政策到底应该针对需求回落的进行对冲，还是针对价格上行的进行抑制？由于本轮通胀的因素更多来自于供给侧本身，结构性问题要靠结构性政策来解决的逻辑下，本轮总量政策依旧“宽而有度”；同时在生产减速、大宗涨价、需求反噬、地产链风险等基本面压力齐袭下，跨周期调节紧迫性也有所增强。因此未来一段时间，央行大概率还是会维持量宽价平，同时继续实施结构性信用政策对冲经济下行压力，与财政发力及煤炭保供、地产微调等产业政策相配合。

数据来源：wind，截至2021-10-11

A股可以继续乐观吗？静待“经济退，政策进”的组合验证

短期A股仍处风险释放期，而Q4“跨周期调节政策”或加速演进下，对于后市依然可以保持相对乐观，配置上“保持耐心，适度均衡”的策略依然适用：其中对于前期涨幅较大、“保供稳价”制约下的原材料板块，需关注透支较多预期而波动加大的风险；而长期产业趋势下，前期交易拥挤的“科技成长”已较高位有所回调，阶段性调整后仍是布局主线；同时悲观情绪已边际出清的消费和价值蓝筹，有望迎来估值修复空间，但要注意把控节奏。