2021年9月29日

9月中下旬以来资源类股票波动明显加剧，9月29日煤炭石油化工等周期类板块以及部分前期热门赛道继续大幅回调。我们判断主要因为市场担忧能耗“双控”政策逐步纠偏对上游资源类等周期品种造成影响，部分市场参与资金风格漂移一定程度上放大了波动，导致顺周期板块进一步下跌。另外隔夜美债收益率攀升，标普500指数大跌2%，外盘对A股造成一定短期扰动。长假前资金的休整情绪和机构资金的季末调仓换股，使市场风险偏好下降。恒越基金旗下偏股混合型产品近期回撤波动加大，基金管理人重视每一只产品的运作管理，会继续勤勉尽责地尽快调整应对，持续优化持仓组合配置，并将在各产品三季度报告中进一步交流运作管理信息。

今年三季度以来，A股行情割裂分化较重，不少产业政策或其他宏观调控政策层面不确定性有所上升，市场换手和轮动加快。恒越基金旗下产品整体仍坚持主要自下而上优选确定性强的高成长股，产品净值的贡献基本来源于上市公司业绩的持续增长，相对较少寄望于市场博弈带来的波段性贝塔机会。

展望后续宏观，我们预计10月中旬前后“双控”力度可能会较9月有边际缓和。现有政策梳理看，多数地方并未明确限电截止时间，部分地方如浙江部分行业限至10月1日、江苏至10月8日、云南至12月底。从能耗指标季度考核的视角看，不排除“双控”政策10月环比9月松动、四季度末再度加码的可能。若“双控”阶段性缓解，上游资源贝塔行情可能将会减弱，后期仍有持续性的在部分细分品种，如继续压减产量的钢铁、持续存在供需缺口的动力煤等。

但缺电缺煤问题可能有阶段缓解、预计难以完全消除，仍将扰动四季度生产活动。对政策的指示意义是，四季度宽货币降准降成本的概率进一步上升（当前中性预期在11月，部分卖方测算为75bp），宽信用稳增长的预期后移。若“宽货币、紧信用”政策环境延续，四季度市场风格预计仍为均衡，高低轮动。

国内政策方向明晰之前，市场风格可能仍将较为纠结，领先、落后板块之间再均衡可能是常态。短期内，“碳中和”依旧是主线，但仅有供给逻辑可能已不十分牢靠，首选新能源高景气需求+“碳中和”高耗能供给约束的周期类；中期看，偏成长的风格或仍是重要的方向，而当前政策预期已经较为悲观的下游消费等板块也显现一定空间。行业上建议，新能源、化工、军工、金融、电解铝、煤炭、建材；此外关注逆周期政策发力的可能性。

风险提示：本观点仅供交流，不构成对具体基金产品的推荐依据，不构成建议投资者改变投资决策的凭证，不具法律效力，市场观点与投资策略仅根据当前环境因素而定并将随着市场变化动态调整，未经许可不得随意引用、转载、删减、篡改，恒越基金保留最终解释权。投资者购买基金应详细阅读该基金的基金合同、招募说明书等法律文件，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎。