出品：新浪财经上市公司研究院
作者：CICI
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近期，受燃料动力成本大幅提升、“双限”范围扩大，水泥供给收缩及水泥市场进入“金九银十”的需求旺季等多重因素叠加影响，水泥价格实现突破平台上涨。2021年9月22日，全国水泥指数增长30.03个百分点，达181.2，华北、中南及西南地区水泥价格均有较大涨幅。
说起水泥行业，必然要提及龙头海螺水泥。公司有着出色的资本回报率，高速的营收、净利增长及宽阔的护城河，凭借其区域优势、成本优势及规模优势等多方优势，铸造竞争对手难以跨越的壁垒。
日赚1亿净利的现金奶牛企业海螺水泥，除了常年保持股利分配比例回馈股东之外，近年来也投资了众多优质项目，在扩产能、节能环保、开拓新的业务领域等多方面做战略布局，为供给侧改革及未来增长加筹码，打造高质量发展。
供不应求 水泥指数破平台持续走高
水泥网数据显示，自2021年8月触底后，全国水泥价格指数持续反弹。截至9月22日收盘，全国水泥价格指数达181.2，较周期底部反弹30.03个百分点，较去年同期上涨25.33个百分点，已突破前期平台。
（资料来源：水泥网）从区域看，华北、中南及西南地区水泥价格涨幅较大。
华东水泥指数为199.77，同比+31.44%，同时安徽P.O 42.5散装水泥报价551-596元/吨；西南水泥指数为171.1，同比+34.47%，同时贵州P.O 42.5散装水泥报价461-509元/吨；中南水泥指数为199.79，同比+31.35%，同时广西P.O 42.5散装水泥报价642-681元/吨。
（资料来源：水泥网）水泥价格持续走高，背后的原因究竟为何？我们认为，这是水泥市场燃料动力成本提升推动、供需关系自主决定的结果。
煤炭价格持续飙升，燃料动力成本大幅提升：9月23日盘中，动力煤主力上涨11%至1237.8元，较去年翻了一倍之多。
（资料来源：东方财富 新浪财经整理）随着煤炭价格的上涨，水泥制造企业燃料及动力成本接连上涨，2021年上半年，海螺水泥吨煤炭成本达106.38元，较去年同期增长14.66元。
燃料机动力成本上涨，使得海螺水泥成本端承压，因此交出增收不增利，毛利率下滑的半年报业绩。
（资料来源：海螺水泥半年报）供给侧：“双限”范围扩大，水泥供给收缩，近期广西、云南、江苏以及广东出台一系列限电、限产的政策，水泥供给收缩，行业库存快速下降。
通过市场供需关系决定图我们也可以看出，纵使在市需求保持不变的条件下，若市场供给收缩，会使得供需关系决定的市场价格提高。
（资料来源：新浪财经）同时，根据水泥网的水泥产量数据显示，2021 年 1-7 月水泥产量为 13.53亿吨，同比增长10.4%，较2019 年1-6月增长7.2%，两年复合增长率仅达3.5%。其中，7月单月水泥产量为2.06亿吨，同比下降6.5%，5月-7月连续三个月水泥单月产量相较于2020年下滑。
需求端：9月份，水泥销售已经进入行业“金九银十”传统旺季，[李勇飞1]各地需求旺盛。通过历史数据也可以看出，水泥价格往往受需求增加影响，在第三季度末、第四季度初会有一波段拉升。
（资料来源：水泥网）另外，基建预期持续攀升，7月新增地方政府专项债 3403 亿元，2021年预算安排新增地方政府债务限额3.65万亿，后续还有大约2.3万亿的专项债待发行，基建将对水泥需求提供较强支撑。
综上，限电、限产的政策，使得水泥供给收紧；随着进入金九银十的需求旺季，水泥需求增加；加之煤炭价格持续攀升，使得燃料动力成本走高；多方因素推动水泥价格持续上涨。水泥价格上涨，表征着上游成本的升高逐渐传递到了下游，尽管有所滞后，如海螺等水泥公司的利润率在8月以来有所改善。
日赚1亿净利的龙头海螺水泥 护城河究竟有多宽？
海螺水泥主要从事水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产和销售。产品广泛应用于铁路、公路、机场、水利工程等国家大型基础设施建设项目，以及城市房地产开发、水泥制品和农村市场等。
公司近三年ROE均维持在20%以上，有着出色的资本回报率。另根据公司年报显示，2020年公海螺水泥实现营业总收入1762亿元，2016-2020五年CAGR为25.81%；实现归母净利润351.3亿元，2016-2020五年CAGR为32.72%。
更值得关注的是，老牌水泥龙头海螺正凭借其地域优势、成本优势及品牌优势铸造其宽阔的湖城河。
护城河之一，区位优势：海螺水泥坐落于安徽省，拥有独到的区位优势，包含矿产资源优势及交通优势。
首先，安徽省资源条件优越，煤炭、石灰石等矿产资源等自然资源丰富，现已探明煤炭储量250亿吨，是中国南方最大的煤炭生产基地，年产原煤达1亿余吨。此外，安徽省石灰石储量达，品位好，储量达30-34亿吨，仅次于山西省，位列全国第二。这些均为海螺水泥的发展提供了优越的资源区位优势。
除此之外，安徽省东邻江苏、浙江，北接山东，是承接沿海发达地区经济辐射和产业转移的前沿地带，西有湖北、河南，南有江西，是中国实施西部大开发的桥头堡，具有独特的承东启西、连南接北的区位优势。
（资料来源：知乎）此外，凭借安徽省优越的区位优势及低成本水运条件，海螺水泥拥有了其他水泥企业难以复制的物流能力，形成了专业化生产体系和庞大的市场营销网络。
护城河之二，成本优势：独到的区位优势、先进的水泥生产工艺、高产能规模造就海螺难以超越的成本优势。
水泥网数据显示，海螺水泥吨成本在191.1元/吨，虽较去年同期，增长8.9个百分点，但仍处于行业较低水平。
（资料来源：水泥网）一方面，海螺水泥凭借独到的区位资源优势及运输优势，提出T型战略，在石灰石资源丰富的沿江流域建造熟料产能，之后利用长江的低成本水运物流，与东南沿海等水泥需求旺盛的地区进行对接，在当地建立水泥粉磨站，降低石灰石原料成本及运输成本。
另一方面，公司生产线全部采用先进的新型干法旋窑水泥工艺技术，装备先进，实现了从矿石开采到码头装运的全程自动化控制，具有产量高、能耗低、自动化程度高、劳动生产率高、环境保护好等特点，有效降低了生产成本。
最后，作为国内产能规模最大的水泥企业之一，公司具备的规模优势使其能够有效摊薄成本、费用。近5年，海螺水泥销售费用率及管理费用率，均不同程度下滑。
（资料来源：新浪财经）在投项目前景光明
受水泥价格回暖、基建预期向好等因素，海螺水泥于8月底结束了近一年股价持续下挫的走势，开启了修复估值之旅。截至9月23日收盘，公司股票已开启2轮上升。[李勇飞2]
海螺水泥是A股市场上，为数不多的现金奶牛公司，日赚1亿净利，除了常年保持股利分配比例回馈股东之外，近年来，公司也投资了众多优质项目，战略布局未来增长，打造新增长极。
一方面，公司加大水泥及熟料生产线建设、节能环保技改和骨料项目建设投资支出；另一方面，公司今年以4.42亿收购海螺投资公司持有的海螺新能源公司100%股权。
其中，水泥及熟料生产线的建设有助于进一步释放水泥及熟料产能；技能环保技改符合国家“双碳”政策；骨料项目建设有助于打造企业第二增长极；凭借收购海螺新能源项目，切入新能源赛道，光伏发电代替煤炭能源发电，有望减轻成本端承压。
值得关注的是，骨料、混凝土项目投入已显见成效。2021年上半年，海螺水泥骨料及石子产品实现销售收入6.50亿元，营业收入同比增长36.81%；商品混凝土产品实现销售收入1.37亿元，同比增长75.38%。
对标世界水泥龙头拉法基和Cemex的业务结构，拉法基水泥占比57%，骨料和混凝土占比35%；Cemex水泥占比44%，骨料占比15%，预拌混凝土40%。
而海螺水泥的骨料营业收入仅占比0.81%，混凝土营业收入占比0.17%。营收规模相对较小，后期随着大型骨料项目建设及商品混凝土产业的发展，产能有望进一步释放，未来发展空间巨大。
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