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文/朋朋笔记

A股是个大舞台，每天都有不同的资产进行轮番表演。

只不过今天的主角再次轮到了军工。最近半年，国防军工板块大涨27.94%。今天再次飙升2.88%，中航西飞大涨8.5%，爱乐达、晨曦航空、鸿远电子、博云新材、天海防务、中国船舶、中国重工、海格通信、中航沈飞、航天发展的涨幅也均超过了4%。

近期，军工板块的持续上涨，主要有3个方面的驱动力：1、机构的增持；2、靓丽的业绩；3、行业的高景气度。另外，市场所担心的军工“集采”，其影响远没有医药集采那么大。

1、机构的增持

海通证券研报指出，2021Q2全基金对军工行业的重仓持股市值为969.63亿元，持仓比例2.69%、环比微幅提升0.09个百分点，小幅超配0.29个百分点。2011-2021Q2年期间相比，军工行业的历史持仓高位出现于2016Q2、持仓比例6.89%，目前持仓水平约为历史峰值的39%。

2、靓丽的业绩

当前，军工行业共有78家上市公司，整体呈现出营收和利润的双增长。2021年上半年，军工行业实现营收1843.73亿元，同比增长22.32%，营收增速在全行业中排名22/28；实现归母净利润156.07亿元，同比增长54.02%，归母净利润增速在全行业中排名13/28。行业毛利率为21.37%，同比提高2.51个百分点，创近5年H1新高；期间费用率为11.24%，同比增长0.18个百分点；净利率为8.72%，同比增长1.95个百分点。

3、行业的高景气度

通过军工企业的中报，我们可以很容易的感知到行业的高景气度。具体而言，我们可以通过预收款项、合同负债、经营性现金流量净额等指标进行衡量。

1）、先来看资产负债表。2021年上半年，军工行业的预收款项+合同负债、存货、应付票据+应付账款均显著增加，兑现行业高景气度。2021年上半年，军工行业的预收款项+合同负债为1816.72亿元，同比增长154.59%，其中，航空板块增速迅猛，同比增长781.10%。行业存货为2060.58亿元，同比增长36.54%，其中，船舶制造板块存货增速亮眼，同比增长102.82%。行业应付票据+应付账款为2104.94亿元，同比增长20.03%，侧面反应了订单的增加。

2）、接着来看现金流量表。2021年上半年，军工行业近5年H1以来首次经营性现金流量净额为正，现金流表现优异。2021年H1，军工行业经营活动产生的现金流量净额为278.05亿元，近5年H1以来首次为正，主要原因系航空板块企业收到下游客户支付的大额预付款。2021年H1，行业总体净现比为1.73，现金流表现优异。

东亚前海证券指出，军工行业的中报表现兑现了行业高景气度，展望未来，行业增长逻辑明确，需求端景气度较高，主要得益于：1）加快国防和军队现代化建设的政策引导；2）军费支出稳健增长，但占比GDP对比美国仍较低，未来上升空间大；3）中国武器装备与美国武器装备在数量、结构上均有较大差距。

4、军工“集采”的影响远没有医药集采那么大

另外，对于前段时间市场非常关心的军工“集采”的问题，但它的影响远没有医药集采那么大。

8月20日，陆军装备部发布《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》，提出大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，多点挖掘、控价让利、通过精益管理实现价格整体最优。

此倡议书围绕“三高一低”，即高质量、高效益、高速度、低成本的发展要求。于是，就有市场人士将《倡议书》的内容理解为类似于医药行业的“集采”，但两者有着很大的差异。

1）、首先是两者的标准化程度不同。德邦证券研报指出，军工产品定制化程度较高，降价幅度可能相对有限。降价本质是为了加强成本管控、降低过程耗费，确保把每一分军费都用在“刀刃”上。围绕这一目标，相关单位已经做了很多工作，但是这个和其他行业“集采”还是有本质上的差别，其他行业“集采”更多的还是针对大量标准化、同质化产品。军工产品本身偏定制化，各家单位都各有自己的研制流程，产品标准化程度较低，各个型号，尤其是航空航天装备，仍然以性能为第一优先设计目标，通用化、标准化程度较低，各型号也都有各自的研制节奏和验证流程，配套产品定下来后也很难再去更换。

2）、其次是因为军工产品的价格不是最关键的考量因素，价格的下降是有限度的。中信建投研报指出，“三高一低”的目的是服务备战打仗，牢固树立战斗力这一根本标准。这就要求军品采购还是要坚持质量至上、效益优先，坚持以高质量为前提的低成本、以低成本为导向的高质量。绝不能陷入低价中标的误区，更不能以降低质量为代价换取假性低价，全力推动高质量与低成本有机统一。

军品采购的“降价”跟传统意义的医药集采有本质区别，军品还是首先要保证技战术指标、成熟度和可靠性，价格不是最关键的考量因素，价格的下降是有限度的，而且是在数量较之前大幅增长的背景下一定幅度的降价，规模效应也会有效的抵消降价对于盈利能力的不利影响。另外，本次降价的倡议并不具有强制性，而且在上半年航空板块已经在实操中兑现，从最新披露的中报数据来看，并未对相关公司中报带来较大的不利影响，未来大概率影响也较为有限。

简单来说就是：军工和医药不同，军工是重资产，重技术，重设备类企业，所以不可能出现像医药这么大规模的集采压价行为。而且我国军工一直都是集中采购，因此影响不会像医药集采那么大。

德邦证券表示，军工的核心投资逻辑是装备上量和装备提质带来的投资机会，行业内壁垒较高以及成本管控较好的公司有望深度受益。第一，降价的底气，或者说动力，还是在于上量。“十四五”期间军工的核心投资逻辑，一直都是装备上量和装备提质带来的投资机会。第二，什么产品会受影响，什么不会，要具体问题具体分析。军工行业的“倒金字塔结构”短期不会变化，行业里供需紧张、格局较好的，如集成电路、碳纤维预浸料等领域，议价能力较高，短期内降价的可能性较低。第三，降价有望促进行业整体提质增效，实现院所和民营企业的有机配合，从而提升效率、降低成本。特别地，那些在成本管控等方面具有优势的优质企业，未来有望脱颖而出。重点推荐【宏达电子】、【紫光国微】、【中航光电】、【西部超导】等上游军工电子及新材料核心标的，同时建议关注【新雷能】、【智明达】、【盟升电子】等中游企业。

从尽管军工板块大涨，“但热闹是他们的，我什么都没有”。因为与主力相比，散户有3大劣势：资金的劣势、信息的劣势、专业度的劣势。同时，又因为军工行业的特殊性，整个板块的信息透明度又很低，散户更加处于信息劣势地位，那么我们究竟应该怎么办呢？

关键是要发现主力资金介入的信号。因为市场行为包容消化一切影响价格的任何因素，基本面、消息面、技术面等因素最终会通过主力资金的动向体现出来，所以捕获主力就成为了致胜的关键。

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4月7日，尾盘掘金发现主力在北方华创的尾盘搞偷袭，并在当天的14点50分进行了预警提示。同时，当天新浪财经Level-2的大单净量也暴力流入，这意味着有主力资金在行动。

中途经过短暂横盘之后，从4月下旬开始，大单净量资金就开始了持续流入的状态，这也推动了股价的稳步上涨，北方华创的股价从今年最低的134元左右涨到了432元，最大涨幅超过了220%。

新浪财经Level-2大单净量的数据显示，从年初至4月初，北方华创的大单净量整体上处于流出状态，表明主力且战且退，这也导致了股价的持续下行。当大单净量持续流入的时候，北方华创的股价就开始持续拉升。我们可以清晰的看到，大单净量的流出和流入是如何与股价形成正反馈的。

5月17日和8月9日，B/S点也发出了提示信号，北方华创从163.7元涨至373元，区间涨幅为123.51%。

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需要注意的是，主力有强有弱，拉升空间也有大有小，指望主力将每只股票都拉升几倍是不现实的，也不要期望从鱼头吃到鱼尾，赚到合适的利润就行，切记不要坐了过山车。

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