作者：徐燕燕

[ 8月境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为9600亿元，日均交易量约为430亿元。 ]

[ 当下，中国债券市场已经成了全球第二大市场，规模超过100万亿元，外资持续流入，所占比例约为3%~4%。 ]

9月15日，央行等额续作MLF（中期借贷便利），中标利率与此前持平。虽没有大手笔“放水”，但略超市场预期，稍微缓解了持续紧平衡的资金面。当日，Shibor（上海银行间同业拆借利率）隔夜、7天期、14天期利率均下行。不过，债市并没有因此有大的提振，多个现货品种收益率仍继续上行，由此可见，市场仍持谨慎的态度。

同日，央行宣布，“南向通”将于24日上线。这将成为中国债市开放具有里程碑意义的一个举措。

走出年初以来的牛市后，利率债市场四季度将何去何从？市场的看法并不统一。富达国际基金经理何萌对第一财经表示，预计四季度利率债会是区间震荡格局。

利率债区间震荡

债券市场自今年年初走出一波牛市后，近期整体走弱。市场情绪偏谨慎，预期分化。

何萌表示，从基本面上来看，最近接连披露的经济数据疲软，当下对利率债有所支撑。然而随着财政刺激尤其是基建的加码，会看到接下来的经济数据有一些改善，因此利率下行空间不大。从技术面来看，接下来预期地方政府债的发行会提速，从供给上来说会有一些压力。不过，总体来说，供给的冲击也不会很大。

“我个人比较担心的是，理财新规严格执行后，在产品转型过程中出现的赎回压力会带来一部分流动性风险，利率债作为流动性好的品种，会有一定的抛售压力。”何萌亦表示。

15日，国家统计局发布最新经济数据，8月投资、消费、工业等主要经济指标均出现回落。国家统计局新闻发言人付凌晖表示，今年第三、四季度中国经济保持稳定恢复仍有诸多支撑。

而从不久前央行发布的金融数据来看，信贷需求持续收紧。今年下半年以来，央行货币政策操作一直保持着不松不紧的基调，整个三季度以来，MLF投放保持着等额或者净回笼的态势，资金面持续紧平衡。

债券市场这边，一改年初的强劲，利率债收益率不断上行。14日，银行间主要利率债收益率普遍上行；国债期货多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平。15日，主要利率债收益率仍上行。截至发稿，10年期国债活跃券收益率涨0.87BP，现价2.8875%，10年期国开债活跃券涨0.71BP，现价3.2100%。

“南向通”将增加分散投资可行性

金融业高水平对外开放的最新进展，也将影响债券市场。

9月15日，央行宣布，“南向通”将于24日上线。“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。中国人民银行将根据跨境资金流动形势，对“南向通”年度总额度和每日额度进行调整。“南向通”的框架性方案设计，旨在便利境内机构“走出去”，主要通过加强两地债券市场基础服务机构合作，没有突破内地与香港现行政策框架。从可投资范围来看，“南向通”的可投资范围是在境外发行，并在香港市场交易流通的债券。起步阶段，“南向通”先开通现券交易。交易对手暂定为香港金融管理局指定的做市商。

同时，何萌表示，今年以来，一行两会多次提到“制定交易所熊猫债管理办法，扩大商品和金融期货对外开放，探索多元化开放路径”。我们很期待金融期货的放开，尤其是国债期货和交易所回购对外资投资人的开放。境外曾经有过中国国债期货试点计划，后来由于流动性不佳而被暂停。而境内国债期货流动性非常好，加上随着银行等机构的不断参与，相信会很受境外投资人的欢迎。

目前，境外在交易的中国利率衍生品主要还是IRS，也就是利率互换。但是境外利率互换流动性也不是很好，只有5年期利率互换流动性较高。“境内国债期货有2年、5年、10年，甚至以后会推出30年品种，相对于IRS，无论从流动性方面还是从资金成本的有效性上来说，都将会受到外资的欢迎。”何萌对第一财经说。

当下，中国债券市场已经成了全球第二大市场，规模超过100万亿元，经过近年的开放举措，越来越受到境外投资者的青睐，外资持续流入，所占比例约为3%~4%。

“外资已经成为利率债市场一个比较重要的参与方，目前外资占到中国国债持仓量的11.5%左右。”何萌称，相对于欧洲和美国利率极低或者接近零，中国2.8%的利率水平在全球市场来看非常具有吸引力。目前外资在境内信用债领域的参与程度相对中资机构还比较低，接下来预计随着对发行人更加了解以及信用债的信息披露更加完善和流动性提高，外资会有更高的参与度。

据央行上海总部近日披露，截至2021年8月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.4%。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.20万亿元，占比58.3%。8月境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为9600亿元，日均交易量约为430亿元。

“目前信用债很多时候容易出现单边市场，接下来随着债券市场的进一步开放，外资将更多地参与国内的信用债市场。引入更多不同风格的投资人，对信用债市场的流动性会有改善，成交额也会有所增加。随着债券市场外部评级的质量、区分度不断提高，也会有利于债券入库和后续的信息披露。”何萌说。