魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
多贱寡贵
核心观点：
PPI-CPI剪刀差创新高，出口继续保持强势，成本传导较为通畅，缓解周期大宗价格上涨带来的成本压力，支撑周期大宗交易和3季度中上游利润，持续关注政策变化；高层安抚市场对数字经济担忧，恒生科技情绪缓和，A股结构重于仓位，成长+周期链依然是主方向，基础化工胜率高。
宏观展望：
宏观方面，海外疫情有触顶迹象，美国近期观测到疫情以及供需两侧的改善迹象。融资需求下降、高基数拖累，社融增速进一步放缓，政府债发行有所加速，票据冲量。8月PPI同比进一步冲高，CPI同比放缓，PPI和CPI同比的剪刀差再创新高，支撑周期大宗交易；受海外订单回流、疫情反弹和海外购物季订单备货等影响，8月出口表现超预期，后续关注疫情、美国居民补贴停止、脉冲订单变化，短期内出口预计较为平稳;刘鹤副总理讲话强调总书记高度重视数字经济发展，必须大力支持民营经济发展，安抚市场情绪。
产业方面，8月部分经济景气线索持续放缓，地产销售加速下降，出口受益品种多为短期受益东南亚疫情的劳动密集型产品。能源改革提速，新能源长期向好，传统黑色品种阶段性受益。一周高频数据方面，供给瓶颈下周期品偏强势；消费类中农化工、纺服化工涨价；科技产业中光伏与新能源锂电相关品种继续强势。
资产方面，PPI高通胀，CPI萎靡，输入性通胀传导的逻辑被证伪，民生方面的压力对周期大宗政策压力较小；中国制造，全球消费，成本的传导链条较好，供给端碳中和是最高层定调，边际调整需要看到足够大的冲击。一个是生活成本上升（目前看压力较小），另外一个就是出口需求回落。中小企业没法再传导价格压力，就业压力增加，因此后续触发周期大宗政策明显调整的关注重点是出口需求、中小企业经营和就业变化。
A股
A股方面，当前A股主要指数估值处于历史均值附近，依然是结构重于仓位。成长+周期链依然是主方向，但成长类新能源车/光伏/军工短期约束在于交易拥挤的矛盾仍在，高增长方向的下一个交易时间窗口在10月，调整中等待布局。煤飞色舞的资源品行情已进入趋势交易阶段。短期风格扩散阶段，依然维持基础化工高胜率的判断。
港股
港股方面，近期恒生科技情绪和资金面均回暖，后续政策以及联储Taper两个风险点仍然存在一定不确定性，但从极高估值性价比和长期投资价值来看，建议逐步关注恒生科技龙头标的。
债券
债券方面，资金均衡偏松，稳信用基调不变，经济低迷支撑利率向下，但当前估值向下的幅度有限，短期以盘整震荡为主。信用风险逐步出清，主要集中金融地产，冲击范围可控，谨慎但不悲观。转债持续走高，板块分化明显，高估值转债适度兑现收益，结构上可适当均衡，可关注关注新能源中上游、军工、金融、资源中前期涨幅有限的个券。
原油
原油方面，OPEC+9月初会议决定继续施行7月达成的逐步增产方案，维持现阶段紧平衡的供需格局，海外疫情也有触顶迹象，出行人数反弹，预计油价将继续高位震荡，波动加大。
黄金
黄金方面，预计短期联储对美国经济修复还将保持观望，黄金震荡，正式开始讨论QE减量后黄金可能受到明显冲击。
声明：
本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。
本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金宏观策略部。
本报告版权归博时基金管理有限公司所有。
投资有风险，请谨慎选择。
基金有风险，投资需谨慎
风险提示：
本文中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道(http://www.bosera.com/fund/index.ht- ml)查询，博时基金相关业务资质介绍网址为: http://www.bosera.com/column/index.do?clas-sid=00020002000200010007。
一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金收益存在波动风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。六、投资人应当通过基金管理人或具有基金销售资格的其他机构购买和赎回基金，《基金合同》 、《招募 说明书》、基金销售机构名单及本基金的相关公告可登陆基金管理人官方网站http://www.bosera.com/index.ht-ml查看。
