作者|聂方红

一根大阳改三观。前几周很多投资者还在愁眉苦脸，这周上证指数突然大踏步上行，乐观者已经在高喊冲击4000点。看着唰唰上行的指数和满屏的涨停板，数着直逼历史纪录的连续万亿成交日，怎么看都有大牛市的感觉！然而，中小投资者却没有指数表现那样美好，不少人甚至感叹，天量交易来了，散户输了；3700点到了，我却还在亏损着。为什么会这样？

这是个特殊的牛市，看市场似乎天天都有大钱可赚，对照自己实际收益真不好意思拿出来示人。今年以来，投资者都认可注册制后的股市行情会以结构性行情为主，有牛市也是结构性牛市。但本周前两个交易日因为指数和个股异动，又给人以全面牛市的错觉，比如指数上了几个整数台阶、涨停板一大堆，可实际上许多投资者的持股市值没有明显变化。究其原因，是表象掩盖了真相。

一方面，从上证指数来看，经过近期连续拉抬，已经接近3700点年内高点，给人以牛市来了的遐想。从近40个交易日连续成交过万亿的量能来看，已经接近2015年牛市的水平，给人以天量后面是天价的底气。从无论指数涨跌，每天涨停板家数都很多的现实来看，个股牛市的味道还很浓厚。

另一方面，这是抱团股的牛市。只有机构抱团股才是行情的热点，只有抓紧了抱团股才有享受行情的机会。但在4000多只股票中，真正进入基金机构抱团的股票不到10%，而且里面不少已经非常拥挤、炒得很高了，选择不易。这也是量化交易的牛市。最近几年，量化交易快速发展，行业规模破万亿，在A股市场的成交占比迅速提升，尽管没有具体统计，实际占比存在争议，但20%的份额只会多不会少。过去三年，量化私募整体业绩十分抢眼，不仅大多年年实现了正收益，而且一些好的头部量化指数增强策略产品的年度业绩超过60%，今年前8个月收益不少超过30%。由于量化的本质是赚交易与套利的钱，市场散户越多，量化就越容易获得超额收益，通过机器、公式和算法不停收割散户，这也是量来了钱反而难赚了的重要原因。这是结构性牛市。无论指数涨跌，有趋势性机会的始终是少数，中小投资者要么过于集中持股很难赌中，要么过于分散赚得不如跌得多。正是这些造成投资者实际收益不尽如人意。

这是个机构主导的时代，跟对了一帆风顺，搞错了高位站岗。随着外资的不断流入，基金的大幅扩张，市场机构化程度越来越高。据某券商提供的数据，A股市场上机构投资者持有总市值比例已从2014年的11%上升到2020年的21%，持有流通市值比例已从2014年的38%上升到2020年的48%。同期，个人投资者持有总市值比例则从28%下降到22%，持有流通市值比例从72%下降到52%。照此推测，今年机构投资者持有流通市值的比例肯定超过50%，这就意味着市场完全进入了机构化时代，机构在股市的话语权举足轻重。