近期，A股市场板块轮动出现明显变化。前段时间持续低位徘徊的采掘板块（按申万行业分类，下同），在近一个月的时间里迅速拉升超30%；年内一度强势的医药生物板块，在近一个月里累计下跌超9%。富荣基金研究部总经理郎骋成在接受《证券日报》记者专访时表示，未来消费板块的排名将逐步回到标配甚至超配水平，而作为基金产品管理人，在市场波动较为剧烈的近两年，确定产品投资组合的收益来源就显得尤为重要。

未来消费板块将重回超配水平

“我对中短期市场维持一个中性的态度。美联储一旦收紧货币政策，历史经验看对新兴市场国家的股市的抽水作用都是很明显的，高估值板块的压力会逐渐显现出来。同时，紧缩环境下的总需求是否会明显收缩也需要观察。”郎骋成说。

据郎骋成介绍，按照自己的投研打分框架，需要适当下修企业利润，得出未来消费板块的排名正在逐步回到标配甚至超配水平。从这个角度分析，更看好大一点的宽基指数，但结合各方面因素，各宽基指数均衡或者再平衡的可能性比较大，未来很难看到趋势性的机会。

对于自己投研框架的内在逻辑，郎骋成认为，站在中长期视角上，将投资组合聚焦在景气行业内的优质公司可以获得更好的收益。在这个前提下，将客观的基本面量化和主观的逻辑分析结合在一起，尝试走一条主动量化道路。

“当前的投资策略可以说是上下结合的。通过量化手段分析宏观经济和产业前景，确定各细分行业中长期成长性，参考行业短期估值分配各行业在投资组合中的权重。在各细分行业内，重点关注管理优秀的公司，主动寻找其中公司基本面正在发生积极变化的标的。通过调研和专家访谈，结合企业自身市场估值和财务利润表现，优选具有比较优势的个股，争取在具备成长性的行业中获取更高的收益。”郎骋成说。

那么，什么样的公司才算是优秀的？

郎骋成认为，好的管理能够带来公司长期的繁荣，这样的公司大概率可以被称为是好公司。可以从两个角度进行发掘。

从定性的角度，关注一个公司所处行业的商业模式以及公司的自身战略和经营管理。因为优秀的管理层可以清晰理解了行业的商业模式，并在企业战略和日常管理做出针对性的安排，这样的公司更容易获得成功。

从定量的角度，好公司就要从“命好”和“努力”两个层面来分析，为了尽可能的简化筛选条件，更关注的是资产负债表和现金流量表，例如利用应收账款、经营性现金流等指标打分的方式。当然，好公司不等于好股票，实际投资还是要关注公司估值和所处行业的景气度水平。

三大收益来源定位超额业绩

诚然，在高手众多的投资市场中，郎骋成管理的富荣沪深300增强产品，能够在近两年以来取得亮眼的超额业绩。据海通证券数据显示，截至2021年8月31日，富荣沪深300指数增强A最近2年以78.57%的超额收益率在130只同类产品中超额排名第一，与他为产品定位的三个主要收益来源密不可分。

郎骋成认为，择时调整仓位、行业权重配置以及个股比例控制，是产品组合收益的三个主要来源。

“在归因了传统指数增强基金的收益来源之后，我们发现大多数产品是在控制组合相对基准指数行业偏离的基础上，通过个股选择获取超额收益。在这套框架下，评价产品优劣的是信息比例，信息比例越高，说明产品能够在贴近指数的情况下，获得更高的超额收益。对于指数增强基金，由于持仓中80%成分股的限制，成分股越少的指数越难获取超额收益，这时候控制跟踪误差就成了获取更高信息比例的主要手段。但是一旦严控跟踪误差，当基准指数表现较差或者说Beta不明显的时候，即使获得了丰厚的超额收益，产品的净值也不会出现明显的上升，持有期较短的投资者很难获取良好的持有体验。”郎骋成说。

据郎骋成介绍，他管理的产品的投资也会跟随行业轮动，而且行业轮动是投资策略中非常重要的部分。

“我所做的行业轮动，是基于估值成长匹配来操作的，而不是基于动量。这里的估值成长匹配，我把它称为PEGG。”郎骋成进一步表示，在卖方研究没有今天这么“内卷”的时候，用PEGG做的单因子模型，就可以跑出稳定性很好的超额收益。虽然现在直接使用的效果已经明显不行了，但是由这个方法选出的股票特征库，仍然有一些衍生的方法来指导投资，比如观察这个股票组合内的行业分布变化，或者直接用主动管理的思维在这个集合里面选股票。

注：原文刊载于“证券日报网”，版权归作者所有

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