文｜许旻

作为一员新锐基金经理，“好奇心”是万家基金耿嘉洲身上一个明显的特点，他热爱尝试新事物，愿意探索新行业，喜欢研究新科技，这样一个蓬勃向上的耿嘉洲，更爱捕捉从0到1的突破性机会。

“有时间的话，我比较喜欢自驾游，愿意多了解一些新的文化和人群。我对新事物的理解和研究速度也会比较快。”在与耿嘉洲的对谈中，“新”这个字在他口中的出现频率最高。

银河数据显示，截至9月3日，耿嘉洲掌管的万家人工智能近一年收益率92.6%，同类产品排名第一，近两年收益率209.36%，同类产品排名第一。

对于如今的市场，耿嘉洲表示，当前市场成长风格的配置过于集中、交易过于拥挤，短期的扰动可能会带来调整压力。不过，流动性环境整体良好，如果优质的成长股在这一轮调整中回落到合适的位置，相信在四季度会有非常好的布局机会。

捕捉从0到1突破性变化

衡量基金收益，用Sharp ratio（夏普比率）评价是比较常见的方法，提高夏普比率有两个方法：提高超额收益率，降低波动率。

耿嘉洲将目标瞄准提高超额收益率。“每个人的策略不一样，可能很多人注重降低波动率，但我觉得提高超额收益更重要。”他认为，如果相信远期经济是波动向上的，那高超额收益的策略，在长期来看，能够带来更高的累计收益率。

耿嘉洲选择从0到1的过程入手，捕捉优秀成长股。他解释，这有两大原因：“一方面， 0到1的落地过程中，超额收益弹性比较大。另一方面，如果这一阶段发生比较重要的变化，它对传统产业的影响时间会持续很久，有利于我们找出这种标的。”

成长股捕手一次成功的围猎并非一蹴而就。耿嘉洲介绍，在选股之前，他要先进行仓位构建，把持仓分为主要仓位和次要仓位两部分。

耿嘉洲介绍，主仓位主要通过行业比较的方式构建。具体而言，他会设立一横一纵两个坐标轴，先根据流动性环境、经济基本面做出大的风格判断，然后通过比较各个行业的预期盈利增速情况，选择增速最快、基本面最好的几个方向构成“横轴”，这样的方式保证自己能够跟上市场不跑偏；然后在每个行业中依据公司在产业链中所处环节、经营质量等因素对公司进行区分，并以此为依据构成“纵轴”，纵轴标的的选择为组合提供阶段性的超额收益。

次要仓位主要是通过自下而上的方法配置，从微观上把握个股逻辑，这部分仓位可以为组合提供一些长期的阿尔法，并适度平抑主仓位持仓相对集中带来的波动。

而这样配置的结果是耿嘉洲交易频率比较低，但当他判断时机到来时，也会非常果断，可能会把某一个行业或者某一类风格的资产打包减持或重配。

调仓换股更看重性价比

在耿嘉洲“横纵轴”的策略框架下，调仓换股的逻辑呈现的非常清晰。比如，观察到某一行业性价比优于现有持仓时，就可以考虑换仓。再比如，当推动行业景气的主要因素是技术革新的时候，龙头公司会相对有优势，而产能紧张带动行业繁荣的时候，二线公司的盈利弹性会更大，这样他也可以依据行业和公司的发展阶段切换持仓。

除了性价比，耿嘉洲也非常注重对投资逻辑持续审视和检查，动态调整组合。今年二季度，耿嘉洲就根据行业变化，对重仓的银行股和畜牧股，进行了减仓。

对于银行股，一季报中，他曾提到，今年市场交易的主旋律是复苏和货币政策正常化，预期银行净息差扩大、资产质量也有所改。耿嘉洲表示，今年的春节后到4月份，银行股的确取得了很好的超额收益，但从4月中下旬后，越来越多的权益投资者意识到，流动性并没有收紧，净息差也没有持续走扩，因此银行股原有的投资逻辑被破坏，在这样的背景下，成长风格相对优势凸显出来。

同时，在春节前，他观察到，双基因缺失病毒的影响导致“非瘟”疫情反复，华南等地的生猪养殖产能受到了很大影响，因此，预期龙头企业会在这个过程中重现其管理优势、在全行业供给收缩、价格景气的情况下获得超额收益。但在持续跟踪研究后，耿嘉洲发现，随着天气转暖疫情有所缓解，另外，此轮疫情发生后，母猪的补充速度非常快，这与上一轮周期存在很大差别，于是他重新审视投资逻辑，及时纠错。

半导体估值透支 新能源估值略高

投资逻辑的改变，与今年上半年多变的市场环境密不可分，对于下半年的市场，耿嘉洲有几点预判：第一，从流动性上来看，市场预期已经转向边际宽松，但这个过程中可能会遇到美联储收紧的扰动影响，目前的市场预期略有超前，7月份央行的全面降准不宜理解为货币政策直接转向全面宽松的信号，而是有一些MLF置换和风险处置提前释放流动性对冲的考虑在里面。

第二，当前市场成长风格的配置集中、交易拥挤，从重点行业成交占比和机构配置比例来看，目前成长风格的交易结构与春节前后“核心资产”已经非常相似，短期的扰动可能会带来调整压力。

以半导体为例，他认为，半导体透支了比较多的未来估值，未来波动可能比较大；此外，对于新能源，他也认为整体来看估值较高，但是个别环节仍具有性价比。

在这样的背景下，耿嘉洲介绍，下半年他会从成长股方向中挑选更有性价比的行业和个股，同时防御性配置一些价值股。

他也提到，目前流动性环境整体良好，如果优质的成长股在这一轮调整中回落到一个合适的位置，相信四季度会有非常好的布局机会。