陆海晴

又是一个深夜，易方达基金再度发布重要公告。公告称，9月9日基金份额持有人大会表决通过议案，自9月10日起，“易方达中小盘混合型证券投资基金”变更为“易方达优质精选混合型证券投资基金”。这意味着，张坤目前在管基金均可以投资港股。

易方达中小盘变更为易方达优质精选

历时一个多月的易方达中小盘基金份额持有人大会落下帷幕。根据《易方达基金管理有限公司关于易方达中小盘混合型证券投资基金基金份额持有人大会表决结果暨决议生效的公告》， 自 9月10 日起，易方达中小盘混合基金正式变更为易方达优质精选混合基金，投资范围扩大为包括内地市场上市交易的企业、香港市场挂牌交易的企业，并相应调整基金投资策略和投资比例限制、业绩比较基准、开放日安排、估值条款、基金费用条款、收益分配政策等。

根据相关公告，变更后的基金代码仍为110011，张坤继续担任基金经理，核心投资理念不变。投资者持有的易方达中小盘基金份额自9月10日起将自动变更为易方达优质精选基金份额，且原持有的基金份额数量保持不变。

具体而言，一方面，基金投资组合比例调整为：股票（含普通股、优先股、存托凭证等）资产占基金资产的比例为 60%-95%；内地市场上市交易的股票占股票资产的比例为 50%-100%，香港市场挂牌交易的股票占股票资产的比例为 0-50%，其中港股通股票占股票资产的比例为 0-50%，港股通以外的香港市场挂牌交易的股票占股票资产的比例为 0-20%。

另一方面，投资策略删除“中小盘”股票定义和限制约束，但保持了精选优质企业、追求资本长期增值的核心投资理念，主要投资于具有良好治理结构、在细分行业具有竞争优势以及有较高成长性的企业。同时基金业绩比较基准调整为“沪深300指数收益率×50%+中证香港300指数收益率×30%+中债总指数收益率×20%”。

依然暂停申购

一同发布的还有另一则公告：《易方达优质精选混合型证券投资基金开放日常赎回和转换转出业务》。该公告称，自9 月10日起开放基金的赎回和转换转出业务。基金暂不开放申购、转换转入和定期定额投资业务，具体开放时间将另行公告。

2012年9月，张坤接手易方达中小盘（原名称）的管理，截至9月9日，任职期间回报为635.39%。截至二季度末，在暂停申购的情况下，该基金规模已达到287亿元。

张坤管理的另一只基金易方达蓝筹精选仍可申购，不过也对申购进行了严格限制，单日单个基金账户累计申购金额不应超过2000元。从支付宝公布的数据来看，易方达蓝筹精选虽然近期业绩不佳，但仍颇受投资者追捧，近一周有超10万人购买。

在基金半年报中，张坤也吐露了自己的投资观念以及对当前市场的看法。他表示，在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。

对于第一个因素未来盈利，趋势外推是投资者形成对未来判断的一个本能方法，即根据最新的经营数据判断企业的长期经营成果。然而，“趋势外推”有两方面风险：一方面是商业的经营是动态博弈的，当投资人对未来更乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面。

“这也是我们在过去发现很多增长十倍、甚至几十倍的行业并没有给投资者带来可观回报的最重要原因。”在张坤看来，另一方面，企业的增长会受行业天花板的制约，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。

对于第二个因素贴现率，张坤认为，其变动是影响股价短期波动的重要因素，不过随着投资者持有股票时间的不断延长，贴现因素的重要性是不断减弱的。在长周期内，影响贴现率的两个因素，利率和风险偏好，都有一定的均值回归倾向。

张坤表示，今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。“然而在未来3年至5年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3年至5年，我是否还有信心买这个企业的股票。”