债券市场

受经济下行预期影响，上周长端收益率整体震荡偏强。周一资金面偏宽松，周二统计局制造业PMI小幅下降，但仍在荣枯线之上，服务业PMI显著下行，反应了疫情对服务业等接触型行业的较大冲击；周三财新PMI下降低于荣枯线，更加增强了市场对于经济下行的担忧，叠加对进一步宽松政策的博弈，国债期货盘中大幅上涨，带动现券走强。整体来看市场延续此前趋势，情绪仍然较为乐观。

国寿安保基金认为

从基本面来看，受疫情影响，8月PMI小幅下降，呈现了一定的强弱分化格局：需求端表现较差，新订单和出口都表现不好，但生产端尚可；服务业PMI较差，建筑业表现较强，逆周期政策或有边际发力。从地铁出行数据来看，8月底疫情因素影响已经有所减弱，9月数据环比上或有所改善。高频数据来看，需求端电影票房、乘用车零售明显偏弱，投资端有所回升，钢材和水泥需求有所改善。

流动性方面，资金面继续保持平衡。货币上看，受疫情影响，服务业和终端需求较差，导致就业仍有压力，政策上很难收紧；财政上看，9月是季节性的财政支出大月，对流动性有支撑，但近期也仍然存在着专项债发行的压力。

整体而言，上周市场震荡偏强。疫情影响导致近期经济下行的斜率更加陡峭，市场对未来经济的悲观预期增强；在经济边际走弱的背景下，进一步宽松的预期也在增强，关键在于未来政策的组合和效果。一是观察财政和货币的组合，财政政策由缺位到逐步发力，是否需要货币端的进一步宽松；二是观察宽信用的效果和时滞，宽信用的政策取向已经明确，但在地产和城投政策趋严的情况下，信用能否宽出同样存在分歧。近期情绪整体乐观，市场整体偏强，需要关注政策层面预期差带来的交易性机会。

股票市场

上周A股整体延续震荡，科创板和创业板调整相对较多，周期和前期滞涨的相关板块表现更佳。高频的经济数据进一步验证下行压力较大，部分对冲政策也开始有所落地，包括支农支小的再贷款等，但整体上还是托底经济而不是强刺激，市场还是维持震荡。

由于经济下行压力有所增加，部分稳增长相关板块表现较好，包括建筑、建材等板块表现均较好。部分行业前期涨幅相对较大，短期出现了一些回撤，比如半导体、军工和能源金属等。

国寿安保基金认为

权益市场具备重要的战略配置价值，顺周期资产和成长板块都有较好的结构性机会，但短期仍然承担一些压力，部分对风险偏好依赖比较高的板块压力偏大。

一是基本面已经开始确认回落，体现在内需端开始走弱，而且7月经济数据回落幅度远超前期预期，对基本面的影响需要重新评估。但是部分顺周期行业供给侧的快速收缩可能比需求的影响更大、持续性更强，所以相关行业仍有结构性机会待挖掘。

二是国内政策近期出现了一些“噪音”，宽松政策的到来不会一蹴而就，而由于应对能耗双控等因素产能的供给压制可能偏大，对后续经济的影响也还需继续评估。国内方面，为应对潜在的经济不确定性，宏观政策已经的开启宽松，或许四季度会出现系统性放松，将支撑市场流动性和风险偏好，届时市场机会相对更好。

因此，中期来看市场仍然中性偏好，短期有一些预期波动将逐渐蓄势，行业层面部分优质赛道如新能源汽车、光伏等成长行业和稀有小金属、焦煤、精细化工品等，仍将有较好的投资前景。