每经记者 吴泽鹏每经编辑 梁枭

8月25日，连续大涨的键凯科技（688356，SH；昨日收盘价245.26元）开盘即封涨停板，并将20%的涨幅保持到了收盘，以一根“T字板”迎接上市一周年，最终报收254.98元/股。

股价大涨的同时，键凯科技发布了上市后首份半年报，今年上半年实现营业总收入1.56亿元，同比增长137.5%；实现归属于上市公司股东的净利润8063.75万元，同比增长190.02%。这一业绩甚至快赶上2020年全年水平。

《每日经济新闻》记者注意到，键凯科技在半年报中还披露，上半年内已签订合同，但尚未履行或履行完毕、预计将于下半年确认的收入为1.18亿元。2020年，键凯科技全年营业收入约为1.87亿元，目前已经可以预见，今年全年键凯科技将实现营收的大幅增长。

公司官网

键凯科技是一家为药企提供科研服务的科研企业，在研发、生产、销售医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的同时，该公司提供技术服务，结合药企需求进行合成开发，通过客户后续产品销售取得销售收入，即“抽佣”。键凯科技多次强调，不向下游延伸，不做药企。

上市一年后，键凯科技仍坚定“不做药企”。但国内后发竞争者模仿能力强，后续市场竞争压力大，产品的销售毛利将会下降，届时公司将如何持续保持其竞争力？

“医药长效化的送水人”

一年前的8月26日，键凯科技上市首日大涨232.30%，由发行价41.18元/股暴涨至136.84元/股收盘。在随后相当长的时间里，公司股价均维持在百元附近，直到今年二季度开始起飞，一度上涨至330元/股附近。

键凯科技的产品和业务主要围绕医用药用聚乙二醇及其活性衍生物展开。

聚乙二醇是迄今为止已知聚合物中被蛋白和细胞吸收水平最低的聚合物，对人体无毒无害无刺激，具有良好的生物相容性，因此在各行业作为润湿剂、稠度调节剂、增稠剂等广泛应用，日常生活中也随处可见，例如牙膏、唇膏、香皂等。

但要生产出可供医药工业使用的聚乙二醇却不容易，因为这要保证聚乙二醇的高纯度，纯度高低直接影响药品质量。过去，国内高端医用药用聚乙二醇原料长期依赖国外进口。

另一方面，由于聚乙二醇原料两端的羟基（OH）生物活性低，难以与药物稳定结合，对于蛋白质、多肽等药物的修饰范围比较窄。因此在实际应用中，通常会将反应性更强的功能化基团（氨基、羧基、醛基等）引入到两端，通过它们与药物链接，这便制备成了聚乙二醇衍生物。

有了聚乙二醇衍生物，医药企业将其与具有药效功能的药物分子结合，便可得到经过聚乙二醇修饰药物，此外也可以与医疗器械相结合，从而发挥减缓药物衰减、降低毒性等不同的作用效果。

例如，在针对糖尿病的重组人胰岛素药品中，经聚乙二醇修饰后的药物可以极大地延缓药物在组织内的浓度下降，通过药物缓释，可延长单次注射药效发挥时长，已达到减少药物注射次数的效果，将患者的给药频率由每天一次甚至多次降为每周一次，大大减少频繁注射带来的身心痛苦，也在一定程度上提高了患者的依从性，降低患者的治疗负担，同时还能避免由于频繁给药存在的二次污染等安全性问题。

键凯科技主要研发、生产、销售聚乙二醇及其衍生物，并提供聚乙二醇化服务。简单而言，这是一家为药企提供服务的科技企业，首创证券研报将其称之为“药物长效化的送水人”。

“送水人”角色，说明了键凯科技的行业地位及分工属性，也揭示出公司高毛利的原因：根据半年报披露，今年上半年，键凯科技综合毛利率为84.69%，较2020年同期提高3.3个百分点。同时，根据2020年报，去年，键凯科技综合毛利率为85.97%，其中产品销售毛利率为84.44%，技术服务毛利率为98.75%；招股书则披露，技术服务业务毛利率接近100%。

高毛利的背后是高行业门槛及技术的稀缺性。据键凯科技介绍，公司是国内外少数的能够自主规模化生产高纯度、低分散性聚乙二醇原料的企业，这保证了公司能够持续稳定生产高质量聚乙二醇衍生物，公司拥有全面的聚乙二醇相关产品库，常用的聚乙二醇活性衍生物已超过600种。

8月27日，键凯科技在回复投资者提问时表示，在数百种产品支撑下，公司参与目前国内客户进入临床研究阶段的项目20余个，国际客户进入临床研究的项目中，3个在临床III期，5个在临床II期，10余个临床I期或即将进入临床I期，商业化产品方面，国内4个，国际4个。

想做技术服务

“不做药企”，是键凯科技的“倔强”。

在去年上市前发布的招股书（注册稿）中，键凯科技就表示，未来不会效仿Nektar（美国医用药用聚乙二醇材料标杆企业，以材料创新推动医药创新，并向下游制药领域延伸）彻底转型为医药研发企业。

今年6月底，键凯科技在与投资者交流时也明确表示了“不想成为药企”的决心，有一个例子可以说明。

目前，键凯科技的药物聚乙二醇伊立替康项目已进入I期临床试验，但公司在上半年末发布的投资者关系活动记录表中也明确表示：“我们打算做到二期临床结束，然后转让给药企或者共同研发。我们主要做的是材料的创新应用示范。”

键凯科技解释称，期望伊立替康项目在创新药领域起到一定示范作用，抛砖引玉，并以此带动更多药企合作。“只有药物做成了，我们开发的创新应用才有说服力。”

不过，对于医用药用聚乙二醇及其衍生物的生产和提供技术服务，键凯科技在上市前后的态度则有些变化。

在招股书中，键凯科技表示，由于医用药用聚乙二醇衍生物产品的研发和生产具有较高的技术门槛，对应销售业务收入和利润可观、行业前景广阔、现金流持续稳定。“故发行人将始终立足于医用药用聚乙二醇衍生物产品的生产和销售，并同时向下游延伸至聚乙二醇化药物和第三类医疗器械的研发，在进展到一定阶段时对外授权或转让，以此最大化公司聚乙二醇化核心技术的商业价值。”

但从目前参与投资者交流活动的回复来看，二者之间，键凯科技似乎更倾向于技术服务，原因是键凯科技认为，未来，单纯生产销售方面的竞争将加剧，毛利将降低。

“在国际上，我们对新材料的反应速度很快，可以始终保持这方面的优势。（在国内）中国公司非常擅长模仿，大量后发竞争者的加入可能会降低产品毛利。未来键凯高毛利部分希望靠创新服务以及在材料的新应用方向布局，在新的领域建立自主知识产权。材料部分我们主要保证产品的高质量，毛利可能会降低。最终还是要靠自己的完整产业链。”在前述投资者关系活动记录表中，键凯科技方面曾如是介绍。

然而，键凯科技目前主要收入仍来自医用药用聚乙二醇及其衍生物材料。根据半年报披露，今年上半年，键凯科技营业收入达到1.6亿元，但其中技术服务费的收入仅为1314.16万元，占主营业务收入的8.44%。此外，据键凯科技2020年年报，去年销售产品营收1.64亿元，营收占比为87.85%；技术服务费2192.19万元，营收占比11.75%。

根据招股书，2017~2019年，技术服务费的收入分别为284.58万元、705.96万元和1606.72万元，占主营业务收入分别为3.69%、6.98%和11.96%。从上述数据来看，多年来，键凯科技在技术服务方面的突破并不大。

在近日的分析师电话会议上，键凯科技表示，前期的技术服务提成点数比较低，“后期我们的项目计划做到二期再‘license out’（专利输出）。受集采影响，具体能谈到多少不太清楚，但是会比特宝这个项目（前期的技术服务项目）多。”

投资者建议积极市场营销

在股吧里，有投资者给键凯科技的董秘留言称：“市场营销方面希望能再积极主动一些……尤其是在一些新的前沿领域，不光技术，也需要营销快速响应才能更好把握市场机会，巩固公司的龙头地位。”

8月25日，键凯科技董事长赵宣、董秘陈斌等与券商分析师召开了电话会议，当时也有分析师询问公司市场开拓情况。

对此，键凯科技方面介绍称，今年上半年，国外客户开拓有所增加，国内两大客户（恒瑞医药、长春高新）新订单增加。

记者注意到，键凯科技还提道：“目前来看国内客户少、单个体量大，国外客户多、单个体量略小；总体来看，今年国际第一大客户终端产品应用可能还是医疗器械方面，但未来两三年内会逐步向药品研发与生产方向转变；今年国内两个大客户恒瑞和长春高新订单量增加，我们认为与客户的下游销售情况是相关的。”

上市后，键凯科技国内外营收占比有了明显变化。根据招股书，其2017~2019年的国内、国外收入占比约在45%、55%。2020年，键凯科技国内、国外营收分别是9222.99万元、9439.27万元，趋于平衡。其中国内营收规模同比增长了66.67%，国外同比增长19.51%。

不过，从年度前五大客户看，目前键凯科技的客户集中度仍比较高。

招股书披露，键凯科技2017~2019年对年度前五大客户分别实现营业收入4118.86万元、5162.22万元以及7229.20万元，营收占比分别是53.43%、51.02%以及53.81%。此外，2020年报披露，前五大客户的营收总额及占比分别为11644.35万元、62.40%。对比可见，去年，前五大客户的营收占比有所攀升。

此外，记者还注意到，今年7月底，键凯科技与泰坦科技（688133，SH）签订了战略合作框架协议，约定泰坦科技作为供应商为键凯科技提供实验室使用的科研试剂、科研仪器耗材、科研信息化及实验室设计与建设服务；键凯科技则为泰坦科技自主品牌Adamas旗下的聚乙二醇衍生物产品系列提供OEM生产服务。

记者曾通过邮件及电话联系键凯科技，表达了采访或专访的意愿，但相关工作人员称，公司近期较忙，暂时不接受采访。