来源：证券市场周刊

惠州产业园刚刚竣工转固，民爆光电就要为了募投项目拆除主厂房和办公楼。

本刊特约作者 钟禾/文

日前，深圳民爆光电股份有限公司（下称“民爆光电”）更新招股书（申报稿），这是公司递交创业板上市招股书一年以来五易其稿了。

作为LED照明产品代工厂，民爆光电收入尚可，利润明显过山车。在准备上市前一批股东突击入股民爆光电，但公司业绩难见提升。即便如此，民爆光电还是将主要募资投向产能扩建。有意思的是，公司的生产基地刚刚建设完毕，募投项目却要拆除新建的主厂房，甚至包括办公大楼。

募投拆新建新？

民爆光电主要产品是LED照明灯具产品，产品以外销为主，收入基本全部来自海外，主要采取ODM模式为客户贴牌，公司基本没有自主品牌。按照申报稿，公司正“初步发展境内自主品牌的电商销售”。2020年公司超10亿元的收入中，自主品牌收入不足200万元，对收入的贡献基本可以忽略不计。

民爆光电产能利用率都在100%以上，扩产势在必行，公司的LED照明产品分为商业照明和工业照明。2018-2020年，公司商业照明产能为646万套、679万套、792万套，产量为720万套、735万套、857万套，产能利用率为111.5%、108.19%和108.16%；工业照明产能为58万套、70万套和81万套，产量为61万套、80万套和85万套，产能利用率为105.61%、114.81%和105.02%。产能利用率超过100%，产销率也在100%上下。因此，从产能利用和产销上说，民爆光电扩产并不为过，而且是当务之急。

公司此次募投主要资金就是用于扩大再生产。根据招股书（申报稿），此次IPO民爆光电计划募资12.04亿元，其中7.62亿元用于LED照明灯具自动化扩产项目，占比达到63.29%；1.35亿元用于研发中心建设，3.08亿元补充流动资金。

扩产项目的建设主体是惠州民爆光电技术有限公司（下称“惠州民爆”）。民爆光电官网介绍，惠州民爆2016年成立，并在惠州当地建立了新的LED生产基地，2017年9月正式投产运营。

不过，惠州工业园完全建成并转入固定资产要到2021年了。招股书（申报稿）介绍，惠州工业园于2021年1月由在建工程转入固定资产。惠州工业园属于此次募投扩产的一部分，民爆光电已经用自有资金先行投入。

惠州工业园投入约1.4亿元，且已经建设完成，厂房、宿舍、办公楼和配套等设备一应俱全。在募投项目总计8.37亿元的资金使用中，建筑工程费一项就达到4.56亿元，主体工程已经完工，即使算上土地成本，民爆光电投建的惠州工业园花费超过4亿元了吗？

不仅如此，为了募投项目，民爆光电打算拆除刚刚建成的惠州工业园部分厂房。募投项目环评报告显示，惠州民爆现有项目建筑面积13.69万平方米，主体工程包括4栋厂房和生产车间（主厂房）及办公楼等，主厂房和办公楼面积28873平方米。改扩建后项目总面积16.54万平方米，分两期建设，其中二期主要是拆除主厂房及办公楼，改建成3栋厂房并新建1栋员工宿舍。如前所述，惠州工业园竣工刚刚完成并转入固定资产，民爆光电就打算拆掉主厂房和办公楼，如此迅速的拆新建新并不多见。

上市后不久就变更募投项目的公司比比皆是。民爆光电一旦上市，募投项目是否又会迅速改变然后保留办公楼和主厂房呢？

除了主厂房外，现有项目还有4栋厂房且完全没有充分利用。目前惠州民爆年加工生产电子产品10万件、灯具80万件、驱动电源80万件、控制系统50万件、照明装置10万件，改扩建后产能将大爆发。

现有厂区改扩建后，具体产能为：LED商业照明灯具1360万只、LED工业照明灯具120万只、电子产品20万件、灯具160万件、驱动电源160万件、控制系统100万件、照明装置20万件。

与新建产能相比，惠州民爆目前的产能只是零头，民爆光电将迎来产能急剧扩张。

如前所述，2020年民爆光电商业照明产能为857万套，销量816万套；工业照明产能85万套，仅仅是这两项产品，民爆光电就将实现近60%和逾40%的增长，公司LED商业照明和工业照明产能将达到2217万只（套）和205万只（套），分别增加1.59倍和1.41倍。

2020年，民爆光电LED商业照明销量较2018年增长了不到20%，即使与2017年相比销量增幅也刚刚超过40%。工业照明略好，2020年销量较2018年增长超过46%，较2017年增长逾70%。按照规划，LED照明灯具自动化扩产项目两年就将建设完毕，1.5倍左右的新增产能如何消化？

需要说明的是，民爆光电此次募资12.04亿元，2020年年末，公司总资产也不过10.9亿元，其中净资产为7.66亿元。仅仅是一个扩产项目就要使用7.62亿元募集资金，项目总投资达到8.37亿元，已经超过公司的净资产。

作为一家LED照明设备代工厂，虽然始终强调，但民爆光电的创新属性难言鲜明。在成长性上，公司的盈利同样难如人意。

净利润过山车

民爆光电是在2019年10月底接受券商辅导并在监管部门辅导备案，2020年7月公司递交了首份上市招股书（申报稿）。

就在上市辅导开始前即2019年10月中旬，民爆光电完成上市前的最后一次股权融资，包括深圳市创新投资集团有限公司（下称“深创投”）在内的4名新股东成为民爆光电的投资人。2019年10月28日，4名股东完成出资，10月30日民爆光电接受上市辅导并备案。可以说，最后一批股东是压线完成入股的。

根据招股书，4名股东合计出资7934万元获得民爆光电4.46%的股份，即入股后民爆光电的估值为17.79亿元。一旦上市，这批最后入股的股东有望分享上市盛宴。4名新进股东都是以深圳国资为主要出资人。

作为最后一批投资人，民爆光电与其签订了对赌协议。公司实控人谢祖华承诺 2019年净利润不低于1.62亿元，若2023年年底无法完成上市，谢祖华承担回购义务。

民爆光电2019年的业绩承诺已经顺利实现，公司上市进程正在有条不紊地推进中。2019年，民爆光电净利润为2.1亿元，扣非净利润1.96亿元，业绩承诺轻松完成。

有意思的是，除了承担业绩承诺的2019年，民爆光电净利润乏善可陈。2017-2020年，民爆光电分别实现营收7.86亿元、8.73亿元、10.82亿元和10.59亿元，近三年营收增速分别为11.19%、23.84%和-2.13%；归母净利润分别为1.33亿元、7319万元、2.12亿元和1.87亿元，近三年增速分别为-45.13%、189.15%和-11.84%。

即使扣除5000万元的股权支付费用影响，民爆光电2018年的净利润仍不如2017年。公司解释称，2020年盈利下降，除新冠疫情之外，汇率、研发等也影响了公司的净利润。

民爆光电没有详细说明的是，2019年公司37.53%的毛利率和19.41%的净利率都创下四年来的新高。2017-2020年，民爆光电的毛利率分别为37.05%、32.34%、37.53%和34.09%，净利率为18.22%、8.38%、19.41%和17.41%。

民爆光电2019年后的业绩低迷并没有随着疫情的稳定而有所改观。根据招股书（申报稿），公司预计2021年上半年实现营收6亿元，同比增长9.79%，预计净利润7335万元，同比下降29.7%。

2021年一季度，民爆光电营收为2.73亿元，同比增长27.88%；归母净利润3451万元，同比下降16.06%。众所周知的是，2020年一季度是国内疫情最为严重的阶段，也成为多数上市公司的业绩低点。

在这样的情况下，民爆光电2021年一季度的净利润还不如上一年同期，而且上半年盈利的降幅还在加大，这只能说明公司二季度的业绩同比继续恶化。

民爆光电将业绩下滑继续归结于客观原因，比如汇率、原材料涨价等。在申报稿中，民爆光电列举的竞争对手包括三家A股上市公司，这三家要么已经预告2021年上半年业绩增长，要么一季度业绩大幅增长，没有一家竞争对手因为汇率等因素导致业绩下滑的。

上市公司中，光莆股份（300632.SZ）与民爆光电最为接近，公司也是以海外代工为主。

2021年一季度，公司营收2.49亿元，同比增长超过45%；归母净利润3991万元，同比增长近80%。竞争对手都有不同程度的增长，只有民爆光电在客观因素影响下继续净利润的低迷表现。