市值风云

作者|罗兰

流程编辑 |小白

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指望行情一来，买入财富趋势，然后博个牛市收益，真的可以洗洗睡了，这个逻辑已经被证伪。

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一、公司就是个模块供应商，毫无“券商属性”

财富趋势(688318.SH)是一家总部位于深圳的金融软件服务商，公司于2020年4月27日正式登陆科创板。

黄山目前持有财富趋势68.23%的股份，是公司的控股股东及实际控制人，黄青持有公司0.9%的股份，二人为兄弟关系，且是一致行动人。黄山任公司董事长兼总经理，黄青任公司董事兼副总经理。

（财富趋势招股说明书）

财富趋势的业务大致可分为To B端业务和To C端业务，产品品牌为通达信。

To B端是为金融机构提供证券信息软件产品以及维护服务，这里的金融机构其实就是券商。

而软件产品，一般就是指行情交易软件了，该有的功能，基本都有。个别券商如果需要特殊功能的话，可以向公司提额外的采购需求，然后公司会为客户开发特定的功能模块。

（财富趋势招股说明书）

根据不同的展现形式，通达信可以分为前端和后端，前端就是指客户端，又可以分为PC版、移动版以及Web版等，后端就是指服务器软件平台，销售对象也是券商。

To C端是为终端投资者提供证券信息服务，也就是说，终端投资者只能看行情，或者使用一些数据分析工具，但不能进行交易。

这说明，财富趋势与同花顺、大智慧之间，还是有一定区别的，后者为终端投资者提供了既可以交易，又可以看行情的软件系统。

而如果你在券商官网上下载交易软件，你一般是看不到通达信这个品牌标识的，只会写明是某个券商的客户端软件。

综上可知，财富趋势的业务实质，是软件外包。券商本来可以自己开发行情交易系统的，但基于成本等因素，会把开发交易软件的活儿，外包给财富趋势。

而且公司自己也说了，券商通常不会把交易软件的全部开发任务交给公司，而只把部分的功能模块，外包给公司。说白了，公司只是个模块供应商，不负责提供整体的软件系统。

（财富趋势招股说明书）

根据招股书披露的数据，2017-2019年，同花顺和大智慧，只有10%左右的营业收入是来自To B业务，而同期，财富趋势80%以上的营业收入来自To B业务。

2020年，To B业务依然贡献了财富趋势83%的营业收入。

（财富趋势招股说明书）

正是由于以上特点，财富趋势的“券商属性”并不强，简单讲就是：公司业绩与股市行情的关联度不大。

作为参照，2017-2020年，同花顺的营业收入从14.1亿元增长至28.44亿元，净利润从7.26亿元增长至17.24亿元。

我们可以明显看到，收入和利润的增长速度在2019和2020年，突然加快，曲线斜率突然增加，这是因为2019和2020年的股市行情较好，赚钱效应明显，这直接正向刺激了同花顺的业绩。

而2018年的股市行情较差，所以同花顺2018年的营业收入和净利润较2017年，明显下滑。总而言之，同花顺的业绩与股市行情高度正相关。

而财富趋势这边就不同了，其营业收入从2017年的1.69亿元增长至2020年的2.73亿元，同期净利润从1.18亿元增长至2.39亿元。

每年的收入和利润增长率基本在20%左右，曲线斜率变化不大，说明股市行情对财富趋势业绩的影响，并不大。

指望行情一来，买入财富趋势，然后博个牛市收益，真的可以洗洗睡了，这个逻辑已经被证伪。

二、也没科创属性，募集资金几乎全拿去理财

公司销售方面，财富趋势的To B业务，以公开招标和协商谈判为主，软件产品的销售收入以及之后的维护服务费用，都会在合同里提前规定好。

需要注意的是，券商的软件供应商可能不只有一家，券商不一定把财富趋势作为唯一的合作对象。另外，同一个券商，可能会与公司签订多份合同。

比如，今天需要开发新的模块，就签一份合同，明天又需要开发新的模块，那就再签一份合同。

To C业务的销售模式是，终端投资者直接通过公司官网进行付费，然后就可以下载相应的软件了。

以面向个人的普通版通达信为例，其一年的年费为388元。

财富趋势每年采购的主要是交易所的行情数据，还有相关的市场资讯。

2017-2020年，财富趋势毛利率一直保持在87%左右，变化不大，倒是净利率的变化挺大的，从69.8%大幅提升至87.5%，2020年公司净利率竟然比毛利率还要高。

1、千万级研发投入，成果是两个毫无技术含量的设计专利

公司盈利能力提升得如此之快，主要有三个原因。

第一是管理费用率的下滑。公司管理费用率从2017年的5.9%一路下降至2020年的2.2%。

管理费用中的大头一直是职工薪酬，公司在核算管理费用中的职工薪酬时，统计的员工人数不仅包括高级管理人员，还包括行政人事部、财务部、运营部等。

2017-2019年，管理费用中的员工人数，从22人下降至15人。

与此同时，管理人员的年平均薪酬也从2017年的19.6万元下降至2019年的15.94万元。

导致净利率大幅提升的第二个原因是研发费用率的下降。

公司研发费用从2017年的0.27亿元增加至2020年的0.37亿元，由于收入增长速度高于研发费用增长速度，所以，同期的研发费用率从16%下降至13.6%。

既然财富趋势上的是科创板，我们自然有必然看看公司的研发成果了。

截至2020年年末，财富趋势共有231名研发人员，占员工总人数的比例高达70.64%，然而，公司只有两项专利，而且还都是外观设计类的专利，其余全是软件著作权。

（财富趋势2020年年报）

仔细一看，这两项专利的内容都是股票应用界面的显示器，好家伙，这不就是行情界面的设计图嘛，就这也拿去申请个专利？

（财富趋势招股说明书）

财富趋势养了这么多的人去搞研发，连续几年的上千万元的研发投入，结果就是两个毫无技术含量的设计专利，这是做啥研发啊，你还不如把这研发资金交给市值风云的技术部呢。

就这种啥技术含量都没有，纯软件外包公司，是怎么能够上科创板的？你说上创业板吧，风云君还能理解，上科创板，风云君是真的满脸问号。

导致净利率上升的第三个原因是投资收益，也是投资收益最终让公司的净利率直接超过了毛利率。

2020年，财富趋势的投资收益达到0.3亿元，其中绝大部分是结构性存款到期处置收益。

（财富趋势2020年年报）

2、公司不差钱，募资几乎全拿去理财了

我们看到2020年末，财富趋势账上躺着12.33亿元的结构性存款，2.14亿元的银行大额存单，此外，还有1.66亿元的理财产品，这些加在一起总共有16.13亿元。

（财富趋势2020年年报）

财富趋势募集的资金净额为17.14亿元，也就是说，公司从去年的4月份在科创板挂牌上市，到现在也已经接近一年半的时间了，结果却是，公司募集来的钱，几乎全拿去买理财了。

实际上，财富趋势压根不差钱。

在上市之前，公司的货币资金就超过7个亿，而且无任何有息负债，公司营业收入和净利润，一直保持稳定的增长，每年的资本性开支也不多，现金流也不错。

2017-2020年，公司自由现金流从1.35亿元增加至2.32亿元。

就从财报上看，财富趋势根本不是个缺钱的公司，募集来的资金，根本就没怎么花，说好要投资的项目，还没开始启动，这只能说明一点：财富趋势就是来圈钱的。

风云君还发现一个比较诡异的地方，财富趋势刚上市不久，财务总监兼董秘朱庆红就从公司离职了，离职时间正好是在公司发布2020年财报之后。

（2021年6月22日《深圳市财富趋势科技股份有限公司关于公司高级管理人员离职的公告》）

你这刚上市，财务总监就闪了，不免让人疑虑。

三、公司这情况，估值都能超百亿？

财富趋势就是个模块供应商，既不具备科技创新能力，也不具备“券商属性”，更没有任何值钱的金融牌照，连证券投资咨询的牌照都没有，和股市行情也没啥关联性。

可笑的是，就这种公司也能上市圈钱，而且还上的是科创板。

上了科创板之后，市值竟然可以轻轻松松超过100亿元，这估值体系是咋估的呢？看来，市值风云8000亿的估值，真的是被低估了，真的。

财富趋势，能不能给投资者带来财富，风云君不知道，但可以肯定的是，财富趋势已经让大股东财富自由了。就在本文完稿之时，黄老板（黄山）的身价已经超过70亿人民币，财富趋势yyds（手动狗头）。